公司信息更新报告：经营业绩稳步增长，探索零食连锁、硬折扣等新业态

家家悦（603708.SH） 2023年10月30日 投资评级：买入（维持） 经营业绩稳步增长，探索零食连锁、硬折扣等新业态 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）骆峥（联系人） 当前股价(元) 10.99 公司前三季度实现营收同比-0.6%，归母净利润同比+11.1% 一年最高最低(元) 15.08/9.53 公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收138.79亿元（-0.6%）、归母净利润2.08 总市值(亿元) 71.14 亿元（+11.1%）；单2023Q3实现营收47.88亿元（+4.5%）、归母净利润0.24亿 流通市值(亿元) 66.86 元（+71.5%）。我们认为，公司致力于高质量发展，股权激励计划有望激发内部 总股本(亿股) 6.47 成长动能，布局零食连锁、折扣店等新业态值得关注。我们维持公司2023-2025 流通股本(亿股) 6.08 年盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润为2.21/3.00/3.76亿元，对应EPS 近3个月换手率(%) 30.03 为0.34/0.46/0.58元，当前股价对应PE为32.2/23.7/18.9倍，维持“买入”评级。 股价走势图 山东省内保持稳健，省外区域培育良好，整体盈利能力持续恢复 分地区看，前三季度山东/山东省外地区主营收入分别为101.0亿元（-3.5%）/20.6 日期2023/10/30 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015 64% 48% 32% 16% 0% -16% 家家悦沪深300 亿元（+3.3%），毛利率分别为19.6%（-0.1pct）/18.9%（+1.9pct）。分业态看，综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态主营收入分别为71.1亿元 （+0.5%）/34.2亿元（-8.2%）/15.2亿元（-2.0%）/1.2亿元（-3.0%）。盈利能力方面，2023Q3公司毛利率为22.7%，同比+0.5pct；费用方面，销售/管理/财务费用率分别为18.3%/2.0%/1.1%，同比+0.2pct/-0.1pct/-0.5pct；2023Q3公司净利率为0.4%，同比+0.3pct。整体看，公司在山东省内稳健发展，省外市场培育良好， 2022-102023-022023-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《上半年业绩稳步增长，山东省外地区减亏进展良好—公司信息更新报告》-2023.8.29 《公布股票期权激励计划，激发内部成长动能—公司信息更新报告》 -2023.6.8 《超市主业表现稳健，试水布局休闲零食连锁赛道—公司信息更新报告》 -2023.4.28 在未来有望贡献可观增量，盈利能力持续恢复。 发挥供应链能力和规模优势，持续进行零食连锁、折扣店等业态创新 公司重点发展山东及周边河北、内蒙、北京、皖北、苏北市场，同时分区域建设了常温、冷链、生鲜加工、中央厨房一体化的供应链体系。在此基础上，公司发挥供应链、规模及区域内品牌优势，持续进行业态创新：（1）推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比的零食集合店，该业务模式基本跑通，第三季度新开10家直营门店，且已开放加盟合作以加快市场拓展；（2）推出硬折扣新业态“好惠星折扣店”，既有家家悦自有品牌商品，也有基于全国2000多家供应商大批量集中采购商品，整体品质保障，价格更优。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,433 18,184 19,196 20,435 21,884 YOY(%) 4.5 4.3 5.6 6.5 7.1 归母净利润(百万元) -293 54 221 300 376 YOY(%) -168.6 118.4 309.2 35.8 25.3 毛利率(%) 23.3 23.3 23.3 23.3 23.2 净利率(%) -2.0 0.1 1.0 1.3 1.6 ROE(%) -15.6 0.9 8.9 11.6 13.5 EPS(摊薄/元) -0.45 0.08 0.34 0.46 0.58 P/E(倍) -24.2 131.6 32.2 23.7 18.9 P/B(倍) 3.4 3.6 3.4 3.1 2.7 风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、收购整合效果不及预期等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 5123 5190 5434 5831 6318 营业收入 17433 18184 19196 20435 21884 现金 1881 1712 1807 1924 2186 营业成本 13378 13956 14725 15677 16799 应收票据及应收账款 125 172 142 192 166 营业税金及附加 73 77 81 86 93 其他应收款 150 121 165 139 187 营业费用 3377 3392 3513 3699 3917 预付账款 358 381 399 432 458 管理费用 346 371 384 388 394 存货 2414 2574 2689 2914 3090 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 193 230 230 230 230 财务费用 267 284 269 266 263 非流动资产 9579 9185 9077 8962 8830 资产减值损失 -300 -29 0 0 0 长期投资 208 192 192 192 192 其他收益 45 43 50 55 63 固定资产 3121 3151 3061 2998 2951 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 440 454 495 537 581 投资净收益 -0 -0 0 0 0 其他非流动资产 5811 5388 5329 5236 5106 资产处置收益 9 33 0 0 0 资产总计 14702 14376 14511 14794 15148 营业利润 -267 132 259 359 467 流动负债 7722 7821 7954 8209 8399 营业外收入 25 22 30 35 41 短期借款 733 526 667 886 526 营业外支出 20 57 30 30 30 应付票据及应付账款 3355 3377 3727 3836 4268 利润总额 -262 97 259 364 478 其他流动负债 3634 3919 3560 3487 3605 所得税 92 78 65 91 119 非流动负债 4714 4498 4367 4234 4098 净利润 -354 19 194 273 358 长期借款 586 615 484 351 214 少数股东损益 -61 -35 -27 -27 -18 其他非流动负债 4128 3884 3884 3884 3884 归属母公司净利润 -293 54 221 300 376 负债合计 12436 12320 12322 12443 12496 EBITDA 275 692 769 923 1069 少数股东权益 106 6 -22 -49 -67 EPS(元) -0.45 0.08 0.34 0.46 0.58 股本 608 608 608 608 608 资本公积 1133 969 969 969 969 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 524 578 655 766 915 成长能力 归属母公司股东权益 2160 2050 2211 2399 2718 营业收入(%) 4.5 4.3 5.6 6.5 7.1 负债和股东权益 14702 14376 14511 14794 15148 营业利润(%) -145.7 149.5 95.4 38.8 30.0 归属于母公司净利润(%) -168.6 118.4 309.2 35.8 25.3 获利能力毛利率(%) 23.3 23.3 23.3 23.3 23.2 净利率(%) -2.0 0.1 1.0 1.3 1.6 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) -15.6 0.9 8.9 11.6 13.5 经营活动现金流 1422 1339 1271 834 1534 ROIC(%) -18.9 1.4 17.4 21.5 40.3 净利润 -354 19 194 273 358 偿债能力 折旧摊销 510 574 495 540 587 资产负债率(%) 84.6 85.7 84.9 84.1 82.5 财务费用 267 284 269 266 263 净负债比率(%) 6.1 7.5 -18.3 -18.4 -44.9 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 营运资金变动 280 27 328 -230 341 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 其他经营现金流 719 435 -15 -15 -15 营运能力 投资活动现金流 -1136 -659 -387 -425 -455 总资产周转率 1.4 1.3 1.3 1.4 1.5 资本支出 850 724 387 425 455 应收账款周转率 183.9 148.7 148.7 148.7 148.7 长期投资 -51 35 0 0 0 应付账款周转率 5.2 5.2 5.2 5.2 5.2 其他投资现金流 -235 30 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -608 -747 -931 -510 -457 每股收益(最新摊薄) -0.45 0.08 0.34 0.46 0.58 短期借款 207 -208 142 218 -360 每股经营现金流(最新摊薄) 2.20 2.07 1.96 1.29 2.37 长期借款 28 29 -131 -133 -137 每股净资产(最新摊薄) 3.19 3.02 3.27 3.56 4.06 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -30 -164 0 0 0 P/E -24.2 131.6 32.2 23.7 18.9 其他筹资现金流 -813 -405 -942 -596 40 P/B 3.4 3.6 3.4 3.1 2.7 现金净增加额 -322 -66 -47 -102 622 EV/EBITDA 25.0 9.9 8.1 6.7 5.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。