公司简评报告：股权激励目标高，业绩增长强劲

公司研究 2024年08月23日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 特宝生物（688278）：股权激励目标高，业绩增长强劲 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人付婷 futing@longone.com.cn 数据日期 2024/08/23 收盘价 55.01 总股本(万股) 40,680 流通A股/B股(万股) 40,680/0 资产负债率(%) 16.25% 市净率(倍) 11.11 净资产收益率(加权) 15.21 12个月内最高/最低价 69.97/31.01 136% 111% 86% 61% 36% 11% -14% -39%23-0823-1124-0224-05 特宝生物沪深300 相关研究 《特宝生物(688278)：公司业绩超预期，派格宾新适应症值得期待——公司简评报告》2024.04.02 《特宝生物（688278）：派格宾持续快速放量，利润端增速亮眼——公司简评报告》2023.10.20 投资要点 业绩增长强劲，盈利能力持续增强。2024H1，公司实现营业收入11.90亿元（+31.68%）、归母净利润3.04亿元（+50.53%）、扣非净利润3.30亿元（+41.67%）。其中Q2单季实现收入6.45亿元（+33.09%），归母净利润1.76亿元（+48.75%）。公司收入端随着核心产品派 格宾持续放量保持快速增长，利润端因费用率的下降等实现高速增长。2024年上半年公司销售毛利率达到93.36%（+0.42pp），销售净利率达到25.58%（+3.2pp）；从期间费用上看，销售费用率为42.00%，同比下降3.71pp；管理费用率为10.04%，同比上升0.85pp；研发费用率为9.57%，同比上升1.03pp。公司销售费用率逐步下降，盈利能力持续增强，业绩表现优秀。 派格宾持续放量，不断拓展新适应症。派格宾广泛应用于乙肝临床治愈和降低乙肝相关肝癌发生风险的临床研究与实践，“珠峰”和“绿洲”等项目数据从真实世界证实了长效干扰素在提高乙肝临床治愈率、显著降低肝癌发生风险的重要价值，提高核苷经治慢性乙型肝炎 患者和低表面抗原初治乙型肝炎患者临床治愈率的研究证据进一步得到专家和患者的认可，以派格宾为基础的乙肝临床治愈科学证据不断积累，带动派格宾需求端的持续增长。2024年3月，派格宾联合核苷酸类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市申请纳入优先审评，2024年7月，派格宾新增原发性血小板增多症IND获批。派格宾的竞争优势持续扩大，市场渗透率有望进一步提高。 在研项目加快推进，产品种类不断丰富。2024H1，公司研发投入1.36亿元（-18.64%），自主研发项目顺利推进，2024年1月，长效重组人生长激素上市申请获受理，预计明年上 市；重组人促红素正在开展III期临床研究申请相关准备工作；人干扰素α2b喷雾剂、AK0706项目处于I期临床研究。外部合作方面，公司以有偿方式取得苏州康宁杰瑞重组人GLP-1/GIPR融合蛋白在非酒精性脂肪肝领域的独占许可权利，不断丰富公司产品管线。 股权激励彰显长期发展信心。公司同期发布股权激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量为600万股，占公司股本总额的1.47%，授予的激励对象共计677人。考核年度为 2024~2026年三个会计年度，以2023年度净利润为基数，2024-2026年业绩考核目标分别为年度净利润增长率不低于30%、70%、120%（净利润均指剔除股份支付费用后归属于上市公司股东的净利润）。公司股权激励目标高，彰显公司长期发展信心。 投资建议：公司核心产品持续放量，我们预计公司2024-2026年实现营收28.39亿元、38.03亿元、49.94亿元，实现归母净利润7.72亿元、10.46亿元（原预测10.47亿元）、13.87亿元 （原预测13.88亿元），对应EPS分别为1.90/2.57/3.41，对应PE分别为28.65倍/21.15倍 /15.95倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险；产品商业化不及预期风险；技术升级迭代风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,132 1,527 2,100 2,839 3,803 4,994 增长率（%） 42.61% 34.86% 37.55% 35.18% 33.96% 31.30% 归母净利润（百万元） 181 287 555 772 1,046 1,387 增长率（%） 55.44% 58.40% 93.52% 39.05% 35.48% 32.58% EPS（元/股） 0.45 0.71 1.37 1.90 2.57 3.41 市盈率（P/E） 65.07 54.83 38.21 28.65 21.15 15.95 市净率（P/B） 10.26 11.25 11.35 8.36 5.99 4.35 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年8月23日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,100 2,839 3,803 4,994 货币资金 413 855 1,599 2,615 %同比增速 38% 35% 34% 31% 交易性金融资产 257 257 257 257 营业成本 140 225 310 418 应收账款及应收票据 441 621 855 1,153 毛利 1,960 2,614 3,493 4,575 存货 187 313 396 488 ％营业收入 93% 92% 92% 92% 预付账款 23 14 25 42 税金及附加 11 14 19 25 其他流动资产 19 25 27 29 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 1,340 2,083 3,160 4,583 销售费用 849 1,107 1,445 1,848 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 40% 39% 38% 37% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 210 298 418 574 固定资产合计 299 336 368 395 ％营业收入 10% 11% 11% 12% 无形资产 192 212 232 252 研发费用 230 298 418 574 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 11% 11% 11% 12% 递延所得税资产 44 44 44 44 财务费用 -5 -12 -25 -48 其他非流动资产 482 531 550 563 ％营业收入 0% 0% -1% -1% 资产总计 2,356 3,205 4,353 5,837 资产减值损失 -13 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 0 0 0 0 应付票据及应付账款 41 63 69 70 其他收益 23 34 46 60 预收账款 0 0 0 0 投资收益 4 6 8 10 应付职工薪酬 197 225 279 335 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 65 85 110 140 公允价值变动收益 3 0 0 0 其他流动负债 101 109 124 134 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 404 482 582 678 营业利润 681 948 1,271 1,672 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 32% 33% 33% 33% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -40 -40 -40 -40 递延所得税负债 0 1 1 1 利润总额 641 909 1,231 1,632 其他非流动负债 76 74 75 76 ％营业收入 31% 32% 32% 33% 负债合计 480 557 658 755 归属于母公司的所有 85 136 185 245 1,876 2,649 3,695 5,082 所得税费用 者权益 净利润 555 772 1,046 1,387 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 26% 27% 28% 28% 股东权益 1,876 2,649 3,695 5,082 归属于母公司的净利 555 772 1,046 1,387 负债及股东权益 2,356 3,205 4,353 5,837 %同比增速 94% 39% 35% 33% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 1.37 1.90 2.57 3.41 经营活动现金流净额 512 654 922 1,183 基本指标 投资 -17 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -288 -210 -181 -174 EPS 1.37 1.90 2.57 3.41 其他 0 0 3 5 BVPS 4.61 6.51 9.08 12.49 投资活动现金流净额 -306 -210 -178 -169 PE 38.21 28.65 21.15 15.95 债权融资 0 1 1 1 PEG 0.41 0.73 0.60 0.49 股权融资 0 0 0 0 PB 11.35 8.36 5.99 4.35 支付股利及利息 -87 0 0 0 EV/EBITDA 27.83 22.01 16.05 11.74 其他 -6 -3 0 0 ROE 30% 29% 28% 27% 筹资活动现金流净额 -93 -2 1 1 ROIC 31% 29% 28% 26% 现金净流量 112 442 744 1,015 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年8月23日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联