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公司简评报告：股权激励目标高，业绩增长强劲

2024-08-23 杜永宏,伍可心东海证券洪雁

业绩增长强劲，盈利能力持续增强：2024H1公司实现营业收入11.90亿元（+31.68%）、归母净利润3.04亿元（+50.53%）、扣非净利润3.30亿元（+41.67%）。Q2单季收入6.45亿元（+33.09%），归母净利润1.76亿元（+48.75%）。收入端因派格宾放量增长，利润端因费用率下降实现高速增长。2024年上半年销售毛利率93.36%（+0.42pp），销售净利率25.58%（+3.2pp）；销售费用率42.00%（-3.71pp），管理费用率10.04%（+0.85pp），研发费用率9.57%（+1.03pp）。销售费用率下降，盈利能力增强。
派格宾持续放量，拓展新适应症：派格宾广泛应用于乙肝临床治愈和降低肝癌风险，"珠峰"和"绿洲"项目证实长效干扰素价值。2024年3月派格宾新增乙肝临床治愈适应症上市申请获优先审评，7月新增原发性血小板增多症IND获批。派格宾竞争优势扩大，市场渗透率有望提高。
在研项目加快推进，产品种类丰富：2024H1研发投入1.36亿元（-18.64%），长效重组人生长激素上市申请获受理（预计明年上市），重组人促红素开展III期临床，人干扰素α2b喷雾剂、AK0706处于I期临床。外部合作取得苏州康宁杰瑞重组人GLP-1/GIPR融合蛋白非酒精性脂肪肝领域独占许可。
股权激励彰显长期发展信心：拟授予600万股限制性股票（占股1.47%），激励对象677人，考核期2024-2026年，业绩目标净利润增长率分别为30%、70%、120%（剔除股份支付费用）。
投资建议：预计2024-2026年营收28.39亿元、38.03亿元、49.94亿元，归母净利润7.72亿元、10.46亿元、13.87亿元，EPS分别为1.90/2.57/3.41，PE分别为28.65倍/21.15倍/15.95倍，维持"买入"评级。
风险提示：行业政策变动、产品商业化不及预期、技术升级迭代风险。