新渠道发力增长，股权激励拓店目标高

8月30日，公司发布23年半年度业绩：23H1实现营业收入11.47亿元，同比下降2.98%，归母净利润0.83亿元，同比增长3.32%，扣非归母净利润0.71亿元，同比增长1.91%；其中，23Q2实现营收6.35亿元，同比下降0.77%；归母净利润0.46亿元，同比增长6.95%；扣非归母净利润0.41亿元，同比增长2.50%。 广东地区增速较高，线上销售占比提升 公司拓店进展稳健，23H1门店新开门店600家，门店总数达4213家。23H1酱卤肉制品收入8.13亿元，同比下降1.66%，其中鲜货产品/包装产品/屠宰加工分别收入7.67/0.29/0.17亿元，同比+1.71%/-39.02%/-31.89%。较上年同期略有下滑主要由于报单门店数量于5月底恢复至去年同期水平。 分地区看，23H1江西/广东/浙江地区分别实现收入4.95/1.58/3.09亿元，其中广东地区表现亮眼，同比增长12.69%，江西/浙江地区持平或略有下滑，分别同比-0.78%/-2.31%。同时，23H1公司发力抖音和第三方外卖平台，实现线上交易额2.46亿元，线上销售占比18.72%，同比提升1.72pct。 原料价格上涨而费用下降，净利率略有下滑 23H1公司销售毛利率27.72%，同比下降0.12pct；销售/管理（含研发）/财务费用率分别为11.22%/9.18%/-0.36%，同比-1.4/+0.25/-0.17pct，销售费用率变动较大主要由于公司促销宣传及直营租赁费用减少。综合而言，23H1公司实现销售净利率7.07%，同比下降0.12pct。 产能建设与员工激励齐发推动增长 产能方面，公司2023年向新余煌上煌投资管理中心定增已获批复，拟募集资金总额预计不超过4.5亿元，用于丰城肉鸭屠宰（4000万羽/年）及副产物高值化利用加工建设项目（一期）、浙江8000吨酱卤食品加工建设项目、海南4000吨酱卤食品加工及5500吨冷链仓储中心建设项目。激励方面，公司6月发布2023年员工持股计划并于近期完成首次授予，授予对象共222人，占公司股本比例2.93%，授予价格8.14元/股，业绩考核目标为2023-2025年收入增长较2022年不低于5%/20%/40%（三年CAGR11.87%），同时每年实际新开门店2000家。生产基地建设叠加员工激励有望推动公司加速达成“千城万店”发展目标。 盈利预测、估值与评级 考虑到短期内复苏节奏仍具不确定性，我们调整公司2023-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为20.57/24.30/28.36亿元（前值24.21/31.02/36.83亿元），同比增速分别5.27%/18.17%/16.69%，归母净利润分别为1.33/2.00/2.51亿元（前值1.53/2.37/3.13亿元），同比增速分别为330.14%/50.85%/25.58%，EPS分别为0.26/0.39/0.49元/股，3年CAGR为101.23%，建议保持关注。 风险提示：拓店与单店恢复不及预期；原材料成本波动；食品安全问题 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表