公司简评报告：业绩快速增长，股权激励目标高

公司研究 2023年08月21日 公司简评 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 数据日期 2023/08/21 收盘价 98.30 总股本(万股) 5,787 流通A股/B股(万股) 1,292/0 资产负债率(%) 5.86% 市净率(倍) 2.75 净资产收益率(加权) 11.32 12个月内最高/最低价 137.60/93.11 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% -28% 23-0523-08 安杰思沪深300 安杰思（688581）：业绩快速增长，股权激励目标高 ——公司简评报告 投资要点 业绩快速增长，盈利能力显著提升。2023年上半年，公司实现营收2.06亿元，同比增长30.7%；归母净利润0.79亿元，同比增长44.2%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长33.2%；其中，Q2单季实现营业收入1.15亿元，同比增长44.3%；归母净利润0.45亿元，同比增长63.9%；公司业绩快速增长主要受益于境内医院诊疗的逐渐恢复，海外新客户及产品线的拓展。报告期内，公司销售毛利率和净利率分别为68.8%、38.3%，较去年同期分别提升3.5、3.6pct；其中Q2单季公司销售毛利率为67.41%，同比提升2.89pct；销售净利率为38.72%，同比提升4.63pct，主要是公司产品结构、生产工艺优化及汇率变动影响等。报告期内，公司销售、管理、财务费用率分别为11.3%、9.6%、-4.2%，分别较去年同期增加1.9、0.6、1.7个百分点；研发费用率为8.8%，下降0.4个百分点。 海外市场持续发力。2023上半年，公司海外营收1.02亿元，同比增长42.4%，主要是海外新客户的拓展（新客户数量增长18%），老客户合作产品线的增加等。具体来看，北美洲欧洲和其他市场收入分别为3057.26万元、4946.12万元和2166.44万元，同比分别增长36.2%、37.0%和68.7%。上半年，公司在澳大利亚、马来西亚、加拿大等多个国家新增注册证15张，其中公司具备核心技术的止血夹产品已获FDA、CE和国内注册证，并在欧洲形成批量销售，放量可期。 股权激励目标高，彰显发展信心。公司同期发布股权激励计划，拟向激励对象授予的限制 性股票总量为47.65万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.823%。其中，首次 授予39.15万股，预留8.50万股。首次授予部分涉及的激励对象共计69人，约占公司全部职工人数的12.3%，其中包括公司董事、高级管理人员和中层管理人员及核心技术骨干；授予价格为70元/股。公司业绩考核年度为2023-2025年，分为两个目标（A和B）。目标A公司归属系数100%，2023-2025年营收分别为5亿、6.75亿、9.11亿，同比分别增长35%、35%、35%；净利润分别为1.95亿、2.49亿、3.09亿，同比分别增长34%、28%、24%；目标B：公司归属系数80%，2023-2025年营收分别为4.75亿、6.41亿、8.65亿，同比分别增长28%、35%、35%；净利润分别为1.79亿、2.29亿、2.84亿，同比分别增长23%、28%、24%。公司上市不久，即迅速推出股权激励计划，一方面有利于充分调动员工的积极性，另一方面也彰显出公司对未来几年业务快速发展的信心目标。 投资建议：公司多个产品处于行业领先，已在全球市场广泛布局，发展前景可期。我们预计公司2023-2025年的营收分别5.04/6.58/8.45亿元，归母净利润为1.93/2.55/3.21亿元，对应EPS分别为3.34/4.40/5.54元，对应PE分别29.45/22.35/17.74倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；政策风险；汇率风险等。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 171.95 305.47 371.11 503.94 657.73 845.35 增长率（%） -5.95% 77.64% 21.49% 35.79% 30.52% 28.53% 归母净利润（百万元） 45.23 104.80 144.96 193.15 254.57 320.58 增长率（%） -17.4% 131.7% 38.3% 33.25% 31.80% 25.93% EPS（元/股） --3.34 3.34 4.40 5.54 市盈率（P/E） --- 29.45 22.35 17.74 市净率（P/B） --- 2.61 2.33 2.06 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年8月21日收盘） 正文目录 1.安杰思：内镜微创新星，业绩高增长5 1.1.业绩快速增长，盈利能力显著提升6 1.2.海外市场持续发力8 1.3.研发进展顺利，多款产品即将上市10 2.股权激励目标高，彰显发展信心10 3.盈利预测与估值分析11 3.1.盈利预测11 3.2.估值分析13 4.投资建议13 5.风险提示14 图表目录 图1公司各主营业务营收情况（万元）6 图2公司营收及同比增速7 图3公司归母净利润及同比增速7 图4公司毛利率与净利率（%）7 图5公司四项费用率（%）7 图6公司境内外营收占比及同比增长率变化8 图7公司2023上半年境外市场营收及同比增速8 图8公司产品境内外毛利率变化9 图9公司PE-BAND13 表1公司产品一览表5 表2报告期内公司相关产品在国内外市场首次获得注册证书的情况9 表3公司在研项目情况（单位：万元）10 表4股权激励计划考核目标11 表5限制性股票摊销费用11 表6公司主营业务收入假设12 表7可比公司一览13 附录：三大报表预测值15 1.安杰思：内镜微创新星，业绩高增长 公司成立于2010年，2023年5月19日在科创版上市。公司从事内镜微创诊疗器械的研发、生产与销售，产品结构丰富。公司生产的各类微创诊疗器械与消化内镜配套使用，两者相辅相成，共同应用于消化道疾病的临床诊断和治疗。产品按治疗用途分为止血闭合类、EMR/ESD类、活检类、ERCP类和诊疗仪器类。2022年公司产品类型按营收占比排序依次为：止血闭合类（55%）、EMR/ESD类（19%）、活检类（13%）和ERCP类（8%）。 类别 产品 临床应用 产品图示 止血夹 内镜视野下，适用于各种原因引起的上/下消化道出血及内镜手术后的创面缝合 表1公司产品一览表 双极高频止血钳 在消化道内利用高频电流对出血组织进行凝固止血 用于消化道息肉的切除，组织活检以及套取异物、回收 支架等 圈套器 止血闭合类 ERCP类 喷洒管通过内镜钳道进入人体，对人体腔道进行液体输送、灌 EMR/ESD 类 双极黏膜切开刀利用高频电流进行消化道内凝固或切开组织，用于早期 消化道癌症的治疗 活检类 抓钳 通过内镜钳道进入人体自然腔道，抓取异物、组织或结 石，以及回收支架等 用于临床内镜下结石、息肉切除术后的息肉组织或异物 的捕获和取出 取石网篮 通过内镜钳道进入人体自然腔道，咬取病灶部活组织， 用作病理分析 活检钳 硬化针/注射针与内镜配套使用，通过内镜钳道进入人体，用于消化道 黏膜下层的注射 洗、喷射操作 球囊取石导管用于内镜胆道取石，在操作的同时可提供通道供导丝插 入和造影剂注入 导丝内镜视野下，向胆道或胰管插入，起支撑和引导等作用 胆道引流管 通过鼻通道插入一条留置引流管做暂时性内镜下胆管引 流 内镜用二氧化碳送气内镜手术中，用于二氧化碳的辅助供气控制，能够有效 装置 避免因长时间使用空气气源引发的肠腔积气而导致的术 后人体不适和腹部疼痛 诊疗仪器类 与内镜及高频电发生装置配套使用，利用高频电流进行 胆道内凝固或切开组织 高频切开刀 内镜用送水装置在内镜手术中，通过蠕动泵的蠕动将无菌液体输送到内 镜，冲洗黏膜表面和伤口，辅助内镜诊断和治疗 高频电发生器 产生高频率、高电压的有效电流，通过与其配合的高频 切开刀的电极尖端与肌体接触时对组织进行加热，利用热效应实现对肌体组织的分离和凝固，对组织进行切割和止血，完成组织的切割或剥离等，达到获取标本和治疗的目的 资料来源：公司招股书，东海证券研究所 图1公司各主营业务营收情况（万元） 资料来源：IFinD，东海证券研究所 1.1.业绩快速增长，盈利能力显著提升 公司上半年业绩快速增长。公司近年来业绩保持快速增长态势，2018-2022年营收从 1.22亿增长至3.71亿，CAGR为32.04%；归母净利润从0.37亿增长至1.45亿，CAGR为40.39%。2023上半年，公司实现营业收入2.06亿元，同比增速为30.70%；归母净利润 0.79亿元，同比增速为44.16%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长33.22%；其中，Q2单季实现营业收入1.15亿元，同比增长44.30%；归母净利润0.45亿元，同比增长63.89%；公司营收增加较快主要是，一方面国内二季度门诊诊疗逐渐恢复，手术数量迅速提 升，境内业务恢复正常态势；另一方面，海外新客户的拓展、老客户合作产品线的增加，海外业务呈现增长态势。 图2公司营收及同比增速图3公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 公司盈利能力突出，2023上半年毛利率创新高。公司2018-2022年销售毛利率和净利率持续提升，2023上半年公司毛利率与净利率分别为68.77%、38.34%，分别较去年同期增加3.52pct、3.58pct；其中Q2单季公司销售毛利率为67.41%，同比提升2.89pct；销售净利率为38.72%，同比提升4.63pct。公司毛利率提升原因主要是：1）产品结构设计不断优化；2）工艺生产流程优化3）供应链管理优化；4）汇率变动影响。期间费用率方面，销售、管理、财务费用率分别为11.34%、9.62%、-4.16%，分别比去年同期增加1.86pct、0.62pct、1.73pct；研发费用率为8.76%，下降0.44pct。销售费用率升高是因为公司为巩固和提升市场份额、开拓业务渠道及市场营销人员工资等费用增加所致。2023上半年，新增产品进院数量超过200家。公司临床客户级别持续提升，三甲医院和二甲医院的占比分别达到42.66%和28.44%；境外市场持续开拓，海外新客户数量增长18%。 图4公司毛利率与净利率（%）图5公司四项费用率（%） 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.海外市场持续发力 公司海外业务营收持续高增长。2023上半年，公司境内、外营收分别为1.02亿元和 1.02亿元，分别同比增加21.10%、42.42%。具体来看，境内市场一季度收入同比下降8.33%，随着二季度手术全面恢复，收入同比增长49.35%。境外市场增长主要是因为海外新客户的拓展，上半年公司海外新客户数量增长18%，同期老客户合作产品线增加明显。2023上半年，北美洲市场销售收入3057.26万元，同比增长36.19%，欧洲市场销售收入4946.12万元，同比增长36.96%，境外其他市场销售收入2166.44万元，同比增长68.68%。 图6公司境内外营收占比及同比增长率变化图7公司2023上半年境外市场营收及同比增速 资料来源：IFinD，东海证券研究所资料来源：iFinD，东海证券研究所 止血闭合类产品有望海外加速放量。公司主营产品在境内市场整体毛利率较境外高，但止血夹产品2021年开始在扩大市场的同时受境内招标导致单价下降，毛利率受到一定程度影响，而北美区域该类产品定价较高，导致高毛利率。2020年至2022年止血夹类产品境外毛利率分别为77.52%、80.74%、82.78%，分别比境内同期高8.33、9.57、8.33个百分点