业绩符合预期，预计新建产能达产后将保障盈利增长

买入（维持） 股价（2022年10月28日）52.34元 业绩符合预期，预计新建产能达产后将保障盈利增长 公司研究|季报点评上声电子688533.SH 目标价格68.88元 52周最高价/最低价88/15.33元 总股本/流通A股（万股）16,000/3,800 A股市值（百万元）8,374 核心观点 业绩符合预期。前3季度实现营业收入12.01亿元，同比增长31.0%；归母净利润 0.59亿元，同比增长32.2%；扣非后净利润0.54亿元，同比增长43.6%。3季度实现营业收入4.80亿元，同比增长52.5%，环比增长35.9%；归母净利润0.22亿 元，同比增长62.4%，环比下降7.1%；扣非后净利润0.22亿元，同比增长65.2%，环比增长10.2%。预计公司新项目逐步放量，带动公司3季度营收及利润同比大幅增长。 3季度毛利率短期承压，费用率显著下降。前3季度毛利率20.1%，同比下降5.8个百分点；3季度毛利率18.8%，同比下降6.6个百分点，环比下降3.2个百分点，毛利率下降预计系因原材料价格及芯片短缺等因素影响；前3季度期间费用率13.9%，同比下降6.4个百分点，其中销售费用率同比下降0.4个百分点，管理费用率同比下降2.9个百分点，财务费用率-1.2%，同比下降3.1个百分点，预计主要系汇兑收益增加。前3季度经营活动现金流净额-198.54万元，同比下降130.6%，预计系进一步扩大销售、研发、管理团队导致支付给员以及为员工支付的现金增加。 预计公司将持续受益于汽车声学配置升级趋势，有望实现量价双升。随着汽车产业电动化、智能化快速发展，购车者对娱乐功能体验重视程度不断提升，汽车声学产品作为提升娱乐体验的重要一环将迎来升级，中高端新能源车型普遍配置12个以上扬声器、车载功放以及AVAS，单车价值量较传统车型大幅提升。公司具备声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，产品涵盖车载扬声器系统、车载功放及AVAS等，能够为客户提供全面的声学系统解决方案，主要客户包括大众、通用、福特、戴姆勒等全球头部车企以及特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、零跑、华为金康等国内外新能源品牌。预计随着新能源车渗透率持续提升，汽车声学配置升级趋势将有望带动公司实现单车配套价值及配套量双向提升，助力公司业绩持续增长。 拟发行可转债加强合肥地区产能布局。据公司公告，公司拟向不特定对象发行可转债用于建设合肥高性能汽车声学产品生产基地，合肥基地计划建设6条扬声器生产线、6条电子生产线、6条低音炮生产线，预计将于2022年开工建设，建设期2年。合肥是新能源产业发展的优势地区，比亚迪、蔚来、大众、奇瑞、江淮等车企均在合肥建立生产基地，公司布局合肥基地有助于提升就近配套能力、更好地满足客户配套需求，从而进一步开拓市场、提升市场占有率。 盈利预测与投资建议 调整毛利率、费用率等，预测公司2022-2024年EPS分别为0.82、1.40、1.92元 （原0.90、1.50、2.10元），可比公司22年PE平均估值84倍，对应目标价为 68.88元，维持买入评级。 风险提示 车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS业务低于预期、声学行业市场空间问题、汽车芯片供给问题。 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)1,0881,3021,7672,4463,101 同比增长(%)-8.9%19.7%35.7%38.4%26.8% 营业利润(百万元)8767150255350 同比增长(%)-7.6%-23.3%124.8%70.5%36.9% 归属母公司净利润(百万元)7661131224307 同比增长(%)-3.6%-19.7%116.4%70.7%37.0% 每股收益（元）0.470.380.821.401.92 毛利率(%)28.7%26.7%24.3%25.8%26.6%净利率(%)6.9%4.7%7.4%9.2%9.9% 净资产收益率(%)10.8%7.0%12.1%17.9%20.2% 国家/地区中国 行业电子 报告发布日期2022年10月29日 1周1月3月12月 绝对表现5.26-13.39-31.94218.07相对表现10.65-5.88-15.75245.27沪深300-5.39-7.51-16.19-27.2 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 2季度盈利能力环比改善，积极拓展新客 2022-08-30 户新订单单车价值量提升及拓展新客户将保障盈利 2022-04-30 增长新品业务收入快速增长，新能源客户拓展 2022-04-29 顺利 市盈率 110.9 138.0 63.8 37.4 27.3 市净率 11.7 8.1 7.3 6.1 5.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 405 327 821 856 1,085 营业收入 1,088 1,302 1,767 2,446 3,101 应收票据、账款及款项融资 352 418 546 778 980 营业成本 776 954 1,338 1,814 2,276 预付账款 7 11 11 17 23 营业税金及附加 9 9 12 17 22 存货 177 258 334 453 585 销售费用 20 25 27 37 47 其他 28 182 76 97 120 管理费用及研发费用 175 219 230 318 403 流动资产合计 969 1,197 1,789 2,201 2,793 财务费用 28 30 15 10 12 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 6 11 5 8 8 固定资产 320 305 21 0 0 公允价值变动收益 10 0 4 4 4 在建工程 15 45 42 101 135 投资净收益 (4) 9 (3) (3) (3) 无形资产 42 42 38 34 31 其他 7 4 8 12 15 其他 10 33 19 22 24 营业利润 87 67 150 255 350 非流动资产合计 387 425 120 157 189 营业外收入 2 3 2 2 2 资产总计 1,356 1,622 1,909 2,358 2,982 营业外支出 2 3 3 3 3 短期借款 328 254 296 393 597 利润总额 87 66 149 254 349 应付票据及应付账款 227 224 360 482 583 所得税 11 6 18 31 42 其他 84 107 103 110 121 净利润 76 61 131 224 307 流动负债合计 640 585 759 984 1,302 少数股东损益 0 (0) (0) (0) (0) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 76 61 131 224 307 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.47 0.38 0.82 1.40 1.92 其他 2 7 6 6 6 非流动负债合计 2 7 6 6 6 主要财务比率 负债合计 641 592 765 990 1,308 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 1 1 1 1 1 成长能力 实收资本（或股本） 120 160 160 160 160 营业收入 -8.9% 19.7% 35.7% 38.4% 26.8% 资本公积 480 699 699 699 699 营业利润 -7.6% -23.3% 124.8% 70.5% 36.9% 留存收益 120 181 293 517 824 归属于母公司净利润 -3.6% -19.7% 116.4% 70.7% 37.0% 其他 (7) (10) (8) (8) (9) 获利能力 股东权益合计 715 1,031 1,144 1,368 1,674 毛利率 28.7% 26.7% 24.3% 25.8% 26.6% 负债和股东权益总计 1,356 1,622 1,909 2,358 2,982 净利率 6.9% 4.7% 7.4% 9.2% 9.9% ROE 10.8% 7.0% 12.1% 17.9% 20.2% 现金流量表 ROIC 9.8% 7.6% 10.6% 14.6% 15.7% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 76 61 131 224 307 资产负债率 47.3% 36.5% 40.1% 42.0% 43.9% 折旧摊销 (218) 287 342 126 138 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 28 30 15 10 12 流动比率 1.52 2.05 2.36 2.24 2.15 投资损失 4 (9) 3 3 3 速动比率 1.24 1.59 1.89 1.75 1.67 营运资金变动 (67) (144) (84) (238) (236) 营运能力 其它 276 (248) 15 1 2 应收账款周转率 4.0 4.2 4.5 4.6 4.4 经营活动现金流 99 (22) 422 125 225 存货周转率 4.6 4.3 4.3 4.3 4.1 资本支出 562 (625) (40) (159) (168) 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (613) 410 106 (18) (21) 每股收益 0.47 0.38 0.82 1.40 1.92 投资活动现金流 (51) (215) 66 (177) (190) 每股经营现金流 0.82 -0.14 2.64 0.78 1.41 债权融资 1 3 (2) 1 0 每股净资产 4.46 6.43 7.14 8.54 10.46 股权融资 0 259 0 0 0 估值比率 其他 (45) (92) 8 86 193 市盈率 110.9 138.0 63.8 37.4 27.3 筹资活动现金流 (45) 170 5 87 194 市净率 11.7 8.1 7.3 6.1 5.0 汇率变动影响 (9) (10) -0 -0 -0 EV/EBITDA -78.5 21.1 16.0 20.7 16.2 现金净增加额 (6) (78) 494 35 229 EV/EBIT 70.3 83.3 49.1 30.5 22.4 资料来源：东方证券研究所 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东证资管、私募业务合计持有上声电子(688533，买入)股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的