营收业绩高增，泛半导体材料业务成长动力充足

鼎龙股份（300054.SZ） 2023年04月11日 投资评级：买入（维持） 日期2023/4/11 营收业绩高增，泛半导体材料业务成长动力充足 ——公司信息更新报告 罗通（分析师） luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 当前股价(元) 26.39 2022全年营收业绩高增，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 27.96/14.99 2023年4月10日，公司发布2022年年报，2022年实现营收27.21亿元，同比 总市值(亿元) 250.16 +15.52%；归母净利润3.90亿元，同比+82.66%；扣非净利润3.48亿元，同比 流通市值(亿元) 194.67 +68.47%；毛利率38.09%，同比+4.65pcts。计算得2022Q4实现营收7.66亿元， 总股本(亿股) 9.48 同比+8.72%，环比+19.16%；归母净利润0.95亿元，同比+51.37%，环比-5.05%； 流通股本(亿股) 7.38 扣非净利润0.79亿元，同比+38.04%，环比-17.30%；毛利率37.63%，同比 近3个月换手率(%) 64.63 +6.20pcts，环比-1.48pcts。考虑半导体周期下行影响，我们下调2023-2024年业绩预测并新增2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为4.93（-0.50） 股价走势图 /7.08（-0.36）/9.19亿元，对应EPS为0.52（-0.05）/0.75（-0.03）/0.97元，当前 鼎龙股份 沪深300 股价对应PE为50.8/35.3/27.2倍，公司布局泛半导体材料行业，产品持续突破， 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2022-042022-082022-122023-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《国内CMP材料龙头，平台化发展，前景可期—公司首次覆盖报告》 -2022.12.23 我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 泛半导体业务稳步增长，CMP和显示材料优势持续增强，前景可期 分产品看：2022年公司CMP材料实现营收5.22亿元，同比+69.93%，占总收入 19.19%；毛利率65.54%，同比+2.25pcts；打印复印通用耗材业务营收21.42亿 元，同比+6.43%，占总收入78.71%；毛利率32.62%，同比+3.47pcts，其中硒鼓产品销量创近年新高，营业收入大幅增加28%，利润同比实现扭亏为盈。公司2022年抛光垫实现销售收入4.57亿元，同比+51.32%。目前公司CMP抛光垫产 品进入稳定规模化生产、销售阶段，在武汉本部一、二期合计产能年产30万片抛光垫的基础上，潜江三期抛光垫新品及其核心配套原材料的扩产项目已经投产，补充了年产20万片的产能，且研发取得突破性进展，于2022Q4获得了潜江抛光垫新品的首笔订单。公司布局多款显示材料，2022半导体显示材料合计实现销售收入0.47亿元，同比+439%。其中，柔性显示基材YPI全年持续获得国内各核心客户的G6线订单；PSPI从2022Q3开始实现在客户端批量销售，打破国外绝对独家垄断局面，同时为进一步提升产能，鼎龙（仙桃）光电半导体材料产业园年产能1000吨的PSPI二期扩产项目预计于2023年中期实现规模量产。 风险提示：行业景气度不及预期，新品突破不及预期风险，竞争加剧风险。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,356 2,721 3,285 4,056 4,735 YOY(%) 29.7 15.5 20.7 23.5 16.8 归母净利润(百万元) 214 390 493 708 919 YOY(%) -233.6 82.7 26.3 43.8 29.7 毛利率(%) 33.4 38.1 40.8 43.8 45.5 净利率(%) 9.1 14.3 15.0 17.5 19.4 ROE(%) 5.8 10.1 11.5 14.2 15.6 EPS(摊薄/元) 0.23 0.41 0.52 0.75 0.97 P/E(倍) 117.2 64.1 50.8 35.3 27.2 P/B(倍) 6.2 5.9 5.4 4.7 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2636 2654 3396 4000 4645 营业收入 2356 2721 3285 4056 4735 现金 1011 1039 1328 1639 1914 营业成本 1568 1685 1946 2278 2580 应收票据及应收账款 737 849 1065 1298 1461 营业税金及附加 11 17 20 25 29 其他应收款 65 77 94 117 130 营业费用 110 115 148 183 208 预付账款 102 59 135 104 175 管理费用 177 181 217 272 303 存货 524 547 690 758 882 研发费用 255 316 361 426 497 其他流动资产 197 83 83 83 83 财务费用 8 -47 21 33 19 非流动资产 2471 2967 3154 3391 3557 资产减值损失 -11 -46 0 0 0 长期投资 336 385 458 531 605 其他收益 45 59 0 0 0 固定资产 715 920 1099 1314 1453 公允价值变动收益 6 17 9 11 12 无形资产 364 287 280 264 238 投资净收益 29 30 31 29 30 其他非流动资产 1057 1375 1318 1282 1261 资产处置收益 -0 -1 -1 -1 -1 资产总计 5107 5620 6550 7391 8202 营业利润 289 489 610 878 1139 流动负债 577 651 1092 1176 988 营业外收入 6 3 3 3 3 短期借款 124 116 469 478 243 营业外支出 2 10 5 6 7 应付票据及应付账款 255 296 340 405 439 利润总额 293 482 609 875 1135 其他流动负债 199 238 283 294 306 所得税 48 28 35 50 65 非流动负债 275 486 448 411 373 净利润 245 454 574 825 1070 长期借款 20 197 159 122 84 少数股东损益 31 64 81 116 151 其他非流动负债 255 289 289 289 289 归属母公司净利润 214 390 493 708 919 负债合计 852 1137 1540 1587 1360 EBITDA 396 632 744 1045 1311 少数股东权益 227 269 350 466 617 EPS(元) 0.23 0.41 0.52 0.75 0.97 股本 941 948 948 948 948 资本公积 1841 1856 1856 1856 1856 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 1240 1611 2178 2942 3939 成长能力 归属母公司股东权益 4028 4215 4660 5337 6224 营业收入(%) 29.7 15.5 20.7 23.5 16.8 负债和股东权益 5107 5620 6550 7391 8202 营业利润(%) 234.1 68.8 24.9 43.8 29.8 归属于母公司净利润(%) -233.6 82.7 26.3 43.8 29.7 获利能力毛利率(%) 33.4 38.1 40.8 43.8 45.5 净利率(%) 9.1 14.3 15.0 17.5 19.4 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 5.8 10.1 11.5 14.2 15.6 经营活动现金流 3 563 309 783 928 ROIC(%) 5.2 9.3 10.1 13.1 15.3 净利润 245 454 574 825 1070 偿债能力 折旧摊销 124 161 148 182 204 资产负债率(%) 16.7 20.2 23.5 21.5 16.6 财务费用 8 -47 21 33 19 净负债比率(%) -15.2 -10.5 -8.2 -13.0 -19.0 投资损失 -29 -30 -31 -29 -30 流动比率 4.6 4.1 3.1 3.4 4.7 营运资金变动 -378 -84 -395 -218 -324 速动比率 3.4 3.1 2.3 2.6 3.6 其他经营现金流 32 107 -8 -10 -11 营运能力 投资活动现金流 -275 -548 -296 -379 -329 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 372 676 114 164 92 应收账款周转率 3.9 3.4 3.4 3.4 3.4 长期投资 69 98 -73 -74 -74 应付账款周转率 7.2 6.1 6.1 6.1 6.1 其他投资现金流 166 226 -256 -289 -310 每股指标（元） 筹资活动现金流 236 5 -76 -101 -90 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.41 0.52 0.75 0.97 短期借款 54 -8 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.00 0.59 0.33 0.83 0.98 长期借款 20 177 -38 -37 -39 每股净资产(最新摊薄) 4.25 4.45 4.92 5.63 6.57 普通股增加 8 7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 287 14 0 0 0 P/E 117.2 64.1 50.8 35.3 27.2 其他筹资现金流 -132 -186 -38 -64 -51 P/B 6.2 5.9 5.4 4.7 4.0 现金净增加额 -40 26 -64 302 509 EV/EBITDA 61.8 39.2 33.5 23.6 18.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评