首席周观点：2024年第34周

首席观点 东兴证券股份有限公司证券研究报告 DONGXINGSECURITIES 2024年8月22日 周度观点 首席观点 首席周观点：2024年第34周 刘航|东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子行业：公司2024年半年报业绩点评：捷捷微电（300623.SZ）--归母净利润增长122.76%，IDM模式再进一步 公司2024年上半年收入同比增长40.12%，归母净利润同比增长122.76%，经营性净现金流增长68.81%。2024年半年度年公司实现营收12.63亿元，毛利率为37.08%，同比增加4.31pct；净利润为2.28亿元，同比增长158.24%。主要是下游市场应用领域需求逐步回暖、产品结构升级、客户需求增长，公司综合产能有所提高，产能利用率保持较高的水平，并且子公司捷捷微电（南通）科技盈利能力进一步提升，净利润较去年同期有较大幅度的增长。公司经营活动产生的现金流净额为2.92亿元，同比增长68.81%。公司贷款利息支出和汇兑净损失增加，公司财务费用为1221.75万元，较去年同期增长139.33%。 公司加强产品线与产能的规划，开发重点应用领域，持续推进产品国产化进口进程。公司加快功率MOSFET、IGBT、碳化硅、氮化镓等新型电力半导体器件的研发和推广，从芯片封装、设计等多方面同步切入，快速进入新能源汽车电子（如电机马达和车载电子）、5G核心通信电源模块、智能穿戴、智能监控、光伏、物联网、工业控制和消费类电子等领域。IGBT系列以技术研发为核心，着力攻克IGBT在白色家电、光伏逆变、新能源汽车等方面的运用及模块用IGBT芯片研发。 2024年半导体分立器件的市场需求预计将达到3554.6亿元，公司将采取IDM模式为主、部分Fabless+封测模式进行生产，IDM模式再进一步。近年来，新能源汽车/充电桩、智能装备制造、物联网、光伏新能源等新兴应用领域将成为国内半导体分立器件产业的持续增 长点。根据中国半导体行业协会预测，到2024年分立器件的市场需求将达到3554.6亿元，市场空间广阔。公司在功率半导体分立器件的运作模式中采取以IDM模式为主、部分Fabless+封测的模式，依托IDM模式形成的设计与工艺相结合的综合实力，主动向器件模块化、零部件标准化的应用端延伸，满足下游客户多样化需求。 公司盈利预测及投资评级：公司是晶闸管龙头，积极扩产提高MOSFET产品份额。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.11亿元，5.86亿元和8.82亿元，对应现有股价PE分别为32X，22X和15X，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）市场竞争加剧；（2）扩产进度不达预期（3）技术迭代风险。 参考报告：《公司2024年半年报业绩点评：捷捷微电（300623.SZ）--归母净利润增长122.76%，IDM模式再进一步》，2024-08-19 张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，zhang_tf@dxzq.net.cn 金属行业：全球铝土矿市场供需结构性优化或推升行业高景气延续（III）--全球氧化铝行业强扩张推动铝土矿需求规模明显增长 铝土矿的消费变化聚焦于全球氧化铝产业的显著扩张。全球氧化铝产能和产量在近十年内整体维持增长态势，产出增速的分化导致氧化铝产业已主要聚集于亚洲地区，其中中国氧化铝产能及产量占比已超世界一半。从数据变化情况观察，全球氧化铝总产能由2014年至2023年间增长87.8%至1.88亿吨，而全球氧化铝产量同期增长29.6%至1.4亿吨。其中中国氧化铝产能由同期3300万吨增长212.1%至1.03亿吨，中国地区氧化铝产量则由4780万吨增长至8200万吨（+58.8%），中国的氧化铝产能及产量已分别占全球54.9%及58.6%。全球及中国氧化铝行业的快速扩张有效拉动铝土矿需求总量的明显提升。 全球氧化铝市场呈显著的寡头垄断特征。全球前十大氧化铝生产厂商的市场供应份额达64.5% （CR10），有五家中国企业进入全球前十生产厂商，四家中国企业占全球氧化铝市场总供给约39.9%，占中国国内氧化铝市场供应总额69%。其中，中国铝业、中国宏桥和美国铝业的氧化铝产量位列全球前三，其年产量分别为1737万吨、1650万吨及1091万吨，占市场总份额分别为12.2%、11.6%及7.7%。此外，信发集团、三门峡铝业及力拓集团分别拥有氧化铝产量1029万吨（占全球7.3%）、849万吨（6.0%）及753.7万吨（5.3%）。从区域分布看，美国 铝业、力拓及南拓32公司有较多氧化铝产能分布于澳大利亚，俄铝境内产能分布较大，而海德鲁拥有全球最大的Alunorte单体氧化铝厂，此外，巴西和加拿大亦有部分美国铝业和力拓的氧化铝产能布局。 中国氧化铝的供给同样呈现区域集中性。山东、山西、广西及河南四省氧化铝总产能为8200万吨，占全国氧化铝总产能的79%；四省氧化铝总产量为7144万吨，占全国氧化铝年产量的87%。分区域看，山东是全国最大的氧化铝生产省份，其氧化铝产能为2970万吨，年氧 化铝产量达2945万吨，占全国氧化铝总产能及供应总量的28.7%及35.7%。山西、广西及河南氧化铝产能分别为2500万吨（24.2%）、1545万吨（14.9%）及900万吨（11.5%），而氧化铝年产量则分别为2045万吨、1279万吨及1019万吨，各占全国氧化铝总产量的23.7%、16.8%及10.4%。山西、河南及广西是传统的铝土矿资源集中地区，铝工业受原材料所在地影响而具有一定的规模效益；然而，尽管山东铝土矿储量十分有限，但山东地区具有港口优势，其港口是我国最主要的铝土矿进口港口，质量和经济效益更优的进口铝土矿带动了山东地区铝产业的发展。 从数据观察，按产能角度计算，截止2023年全球铝土矿年消费量可增至约3.76亿吨，中国 铝土矿年消费量可增至2.06亿吨；铝土矿需求总量十年间分别增长1.76亿吨（+88%）及1.4 亿吨（112%）。 铝行业的配置有效性受铝土矿价格中枢抬升影响。自2020年以来，伴随铝土矿价格的趋势性抬升，铝行业公募基金配置比例呈同步上升态势。20Q3至24Q1，全国铝土矿季度平均价格稳定上涨30.8%，而与之对应的公募基金在铝行业配置比例则由20Q3的0.01%升至24Q1的0.62%，综合显示出铝土矿定价中枢系统性抬升后推动行业配置有效性的显现。此外，从行业估值情况观察，铝行业平均PE（TTM）已由20年均约30X降至当前约13X，显示配置安全边际的提升。而鉴于铝土矿供需紧张问题或仍持续，氧化铝及铝产品价格长期定价逻辑在产业链供给刚性化程度显现下仍易涨难跌，铝上游行业或维持高景气度，这有助于行业估值的提升及配置价值的显现。 国内相关上市公司：中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业。 风险提示：铝土矿资源国政策/政治风险、全球氧化铝新增/复产产能超预期、国内消费不及预期。。 参考报告：《铝行业深度报告：全球铝土矿市场供需结构性优化或推升行业高景气延续》， 2024-07-12 曹奕丰|东兴证券交运首席分析师 S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 交运行业：航空机场月度数据点评--旺季运力投放明显增长，客座率持平19年 上市航司发布7月运营数据，随着行业向旺季转换，国内与国际航线客座率都企稳回升。 国内市场方面，7月行业正式进入旺季，需求不足的影响明显消退，航司开始充分释放运力。 7月各航司的国内航线运力投放较6月都有很明显的提升，行业整体的环比增长达到约19%。 与19年对比，今年7月国内航线运力投放相当于19年同期的130%左右，而3-6月基本在 19年120%上下浮动。因此不管从同比还是环比口径，都可以看出进入旺季后航司的运力投放较为积极。客座率方面，7月上市航司整体客座率基本持平19年同期，环比6月微增0.1pct。大量的增量运力投放导致进入旺季后客座率并未出现明显的提升。 国际线7月的情况与国内航线类似，都表现为运力投放大幅提升，但客座率提升不大。7月上市航司国际航线运力投放相当于19年同期的89%左右，环比6月运力投放提升约15%。客座率方面，受限于运力投放的高增长，国际线客座率提升有限，环比提升约1pct，较19年同期高约0.2pct。 国内航线供给过剩的情况依然存在，需要通过国际航线的恢复带走堆积在国内的过剩运力。随着暑运旺季到来，国际长航线进一步恢复，供给端的过剩有望逐步缓解。今年民航业经营虽然依旧承压，但考虑到行业基本面的改善，利润表现有望显著优于去年，且后续还将持续恢复。几大航司股价经历去年一整年的大幅下跌后安全边际凸显，值得重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。参考报告：《航空机场7月数据点评：旺季运力投放明显增长，客座率持平19年》，2024-8-16 石伟晶|东兴证券传媒行业首席分析师 S1480518080001，021-25102907，shi_wj@dxzq.net.cn 通信行业：信科移动（688387.SH）2024年中报点评--上半年收入有所下滑，持续投入卫星互联网研发项目 上半年收入有所下滑，全年收入有望实现小幅增长。2024年上半年，公司实现营业收入29.92亿元，同比下降13.2%。上半年公司收入同比下滑主要由于：上半年运营商从实际需求出发建网动力有所减弱，5G投资建设节奏逐渐放缓。截止2024年上半年末，中国5G基站累计建成开通391.7万个，年度累计新增54万个，新增5G基站数较去年同期有所下滑。基于上半年公司累计中标金额同比保持增长，以及下半年公司进入订单完成交付期，我们认为，公司全年收入有望实现小幅增长。 持续投入卫星互联网研发项目，具有较高的自主创新能力。上半年，公司开展卫星互联网端到端技术研究及验证、卫星载荷技术研究及验证、卫星核心网产品等项目研发，合计投入0.68 亿元，累计研发投入1.48亿元，预计总投入规模3.0亿元。在卫星互联网领域，公司已经具备提供通信载荷、信关站、核心网、网管以及测试仪表等全系列产品和技术服务的能力。2024年，国内卫星互联网建设正式进入卫星发射组网阶段，我们认为，在此领域公司具有较高的自主创新能力，卫星互联网将成为公司潜在收入增长点。 风险提示：5G行业竞争加剧；卫星互联网建设进展存在不确定。 参考报告：《信科移动（688387.SH）2024年中报点评：上半年收入有所下滑，持续投入卫星互联网研发项目》，2024-08-19 赵军胜|东兴证券建材首席分析师 S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建筑建材行业：政策次第推进和落地促建筑建材进行业估值修复 地产价格下跌持续时间大大超出以前的历史情况。2024年上半年以来不管是新房价格还是二手房价格依然处于不断地下跌当中。2024年6月新建商品住房价格指数为95.12（上年同期是100），已经连续下降二十七个月，二手房价格指数为92.13（上年同期为100）已经连续 下降二十九个月，为以往商品房发展过程中所没有。7月份商品住宅销售价格依然是环比和同比继续下降，并且同比降幅略有扩大。 政策陆续出台缓冲地产下行幅度。2024年上半年地产需求端政策继续不断出台，有各地因城施策陆续出台各种购房刺激政策，包括降低首付、放松贷款资格、降低贷款利率、降低贷款条件和购房补贴退税等各种购房需求刺激政策。还有中央层面也出台的房地产最低首付款比例、取消商贷利率下限、公积金贷款利率下调等政策。同时，供给端通过白名单等在贷款上给予地产企业支持，还有支持地方国有企业收购存量商品房的再贷款等各种政策。这些会缓冲地产下行幅度，7月份，一线二手住宅销售价格同比降幅继续收窄。