煤电联营，煤化联产，增量可期

甘肃能化（000552.SZ） 煤电联营，煤化联产，增量可期 公司发布2024年半年度业绩公告。公司24H1归母净利润8.97亿元，同比减少29.91%；营业收入56.25亿元，同比减少2.26%。24Q2归母 净利润3.61亿元，同比增长12.1%；营业收入28.03亿元，同比增长 7.88%。 主要经营数据情况。 24H1煤炭产量1032万吨，同比+7.7%，销量857万吨，同比+6.3%。 24H1吨煤售价501元/吨，同比-7.7%；吨煤成本294元/吨，同比 +11.1%；吨煤毛利207元/吨，同比-25.5%。 24Q2煤炭产量506万吨，环比-3.9%，销量440万吨，环比+5.7%。 24H1发电量18.1亿度，同比-10.7%。复合肥产/销量为6.1/5.9万吨；浓硝酸产/销量为2.8/2.7万吨。 关注公司煤炭业务成长性空间。在建矿井进展顺利，截止2024年半年报，白岩子项目已进行内部试运转，待获得核准后进行联合试运转；红沙梁煤 证券研究报告|半年报点评 2024年08月23日 买入（维持） 股票信息 行业煤炭开采 前次评级买入 08月22日收盘价（元）2.48 总市值（百万元）13,272.46 总股本（百万股）5,351.80 其中自由流通股（%）69.62 30日日均成交量（百万股44.38 股价走势 甘肃能化沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-082023-122024-042024-08 炭露天矿正布局竣工验收和审计相关工作，同时积极推进井工矿建设进 度。 电力&化工布局亦有亮点。公司加快推动兰州新区2×350MW热电联产项目，持续推进庆阳2×660MW热电项目前期工作。公司确保化工业务一期 11月底之前出合格尿素产品，并同步谋划精细化工后续产业，合成气及甲醇下游精细化工产业链等。 投资建议。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为19.0亿元、 22.7亿元、25.2亿元，对应PE为7.0X，5.8X，5.3X。 风险提示：煤价大幅下跌。在建矿井投产进度不及预期。预测假设产生的不确定性风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,261 11,259 12,329 14,736 17,448 增长率yoy（%） 22.3 -8.2 9.5 19.5 18.4 归母净利润（百万元） 3,169 1,738 1,904 2,269 2,519 增长率yoy（%） 82.7 -45.2 9.6 19.1 11.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.59 0.32 0.36 0.42 0.47 净资产收益率（%） 24.0 10.6 10.7 11.7 11.8 P/E（倍） 4.2 7.6 7.0 5.8 5.3 P/B（倍） 1.1 0.8 0.8 0.7 0.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月22日收盘价 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《甘肃能化（000552.SZ）：煤炭有成长，电&化拓布局，业绩估值望迎双击》2024-06-25 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11094 11501 13215 14009 14321 营业收入 12261 11259 12329 14736 17448 现金 7568 8208 10177 9970 10455 营业成本 6505 7218 8029 9637 11711 应收票据及应收账款 746 1026 737 1437 1110 营业税金及附加 445 434 518 619 715 其他应收款 65 42 106 56 141 营业费用 96 107 148 177 192 预付账款 89 55 120 82 160 管理费用 879 905 999 1194 1396 存货 539 781 687 1075 1066 研发费用 267 346 469 560 646 其他流动资产 2089 1389 1389 1389 1389 财务费用 235 127 49 23 -26 非流动资产 16143 19332 20372 21661 22976 资产减值损失 -78 -106 -110 -123 -144 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 68 104 88 87 93 固定资产 8077 8416 9156 10573 11801 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5242 5121 6014 6153 6391 投资净收益 18 19 19 19 19 其他非流动资产 2824 5795 5202 4935 4785 资产处置收益 1 2 1 1 1 资产总计 27238 30833 33587 35670 37297 营业利润 3732 2151 2336 2755 3071 流动负债 8141 7117 9298 10509 11050 营业外收入 64 58 61 59 60 短期借款 2147 407 1938 1497 1281 营业外支出 74 113 94 103 99 应付票据及应付账款 3188 3957 3991 5550 6044 利润总额 3722 2096 2304 2711 3033 其他流动负债 2806 2753 3368 3462 3725 所得税 527 353 388 432 502 非流动负债 5773 7273 6466 5701 4845 净利润 3195 1743 1915 2279 2531 长期借款 3269 4923 4116 3351 2495 少数股东损益 26 5 11 10 12 其他非流动负债 2503 2350 2350 2350 2350 归属母公司净利润 3169 1738 1904 2269 2519 负债合计 13914 14389 15764 16210 15894 EBITDA 4982 3796 3446 4091 4680 少数股东权益 430 433 443 453 466 EPS（元） 0.59 0.32 0.36 0.42 0.47 股本 4611 5352 5352 5352 5352 资本公积 2344 3571 3571 3571 3571 主要财务比率 留存收益 5326 6419 7844 9480 11331 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 12894 16011 17380 19007 20937 成长能力 负债和股东权益 27238 30833 33587 35670 37297 营业收入(%) 22.3 -8.2 9.5 19.5 18.4 营业利润(%) 42.5 -42.4 8.6 17.9 11.5 归属于母公司净利润(%) 82.7 -45.2 9.6 19.1 11.0 获利能力毛利率(%) 46.9 35.9 34.9 34.6 32.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 25.8 15.4 15.4 15.4 14.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 24.0 10.6 10.7 11.7 11.8 经营活动现金流 5065 1850 3583 4323 5129 ROIC(%) 16.6 7.9 7.3 8.5 8.9 净利润 3195 1743 1915 2279 2531 偿债能力 折旧摊销 1141 1596 1198 1455 1773 资产负债率(%) 51.1 46.7 46.9 45.4 42.6 财务费用 235 127 49 23 -26 净负债比率(%) -4.1 -6.4 -10.3 -14.2 -19.9 投资损失 -18 -19 -19 -19 -19 流动比率 1.4 1.6 1.4 1.3 1.3 营运资金变动 258 -1916 441 585 871 速动比率 1.2 1.3 1.2 1.1 1.1 其他经营现金流 254 318 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -2536 -2629 -2218 -2724 -3068 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 2704 3020 1040 1289 1315 应收账款周转率 16.5 12.7 14.0 13.6 13.7 长期投资 578 1020 0 0 0 应付账款周转率 2.1 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 746 1411 -1178 -1436 -1753 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1277 1454 604 -1805 -1576 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.32 0.36 0.42 0.47 短期借款 -1115 -1740 1532 -441 -216 每股经营现金流(最新摊薄) 0.95 0.35 0.67 0.81 0.96 长期借款 494 1653 -807 -765 -856 每股净资产(最新摊薄) 2.35 2.93 3.19 3.49 3.85 普通股增加 2260 741 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1511 1226 0 0 0 P/E 4.2 7.6 7.0 5.8 5.3 其他筹资现金流 -1404 -426 -121 -599 -503 P/B 1.1 0.8 0.8 0.7 0.6 现金净增加额 1252 675 1969 -207 485 EV/EBITDA 2.4 3.3 3.4 2.7 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月22日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分