半年报点评：煤电联营，煤化联产，增量可期

业绩表现

• 2024年上半年归母净利润8.97亿元，同比减少29.91%；营业收入56.25亿元，同比减少2.26%。
• 2024年第二季度归母净利润3.61亿元，同比增长12.1%；营业收入28.03亿元，同比增长7.88%。

主要经营数据

• 煤炭业务：2024年上半年煤炭产量1032万吨（同比+7.7%），销量857万吨（同比+6.3%）；吨煤售价501元/吨（同比-7.7%），吨煤成本294元/吨（同比+11.1%），吨煤毛利207元/吨（同比-25.5%）。
• 电力与化工：2024年上半年发电量18.1亿度（同比-10.7%）；复合肥产销量分别为6.1万吨和5.9万吨；浓硝酸产销量分别为2.8万吨和2.7万吨。

业务成长性

• 煤炭业务：在建矿井进展顺利，白岩子项目进行内部试运转，红沙梁煤炭露天矿推进竣工验收和审计工作。
• 电力与化工：加快推动兰州新区2×350MW热电联产项目，持续推进庆阳2×660MW热电项目前期工作；化工业务一期确保11月底前出合格尿素产品，并谋划精细化工后续产业。

投资建议

• 预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.0亿元、22.7亿元、25.2亿元，对应PE为7.0X、5.8X、5.3X。
• 评级：买入（维持）。

风险提示

• 煤价大幅下跌。
• 在建矿井投产进度不及预期。
• 预测假设产生的不确定性风险。