价格同降业绩承压，一体化布局增强竞争力

事件：公司2024H1营收12.24亿元，同比下降6.40%；归属净利润1.22亿元，同比下降42.01%；扣非后归母净利润1.17亿元，同比下降40.05%。 量平价减，公司营收业绩承压。价格方面，根据卓创数据显示，2024H1无碱玻纤粗纱均价为3924元/吨，同比下降15.25%。需求方面，上半年玻纤及其制品出口109.64万吨，同比增长20.20%，国内方面受涨价下游补库影响产能同比增长的同时，库存从年初84.26万吨下降至62.75万吨。公司方面，在价格同比下降的情况，公司销量同比基本持平，因而营收业绩承压，收入和归属净利润分别同比下滑6.40%与42.01%。 价格影响毛利，财务费用提升影响净利。2024H1公司毛利率为22.80%，同降4.49pct；净利率为9.95%，同降6.13pct，主要系2024H1玻纤价格同比下降，产品盈利承压。具体看费用端，2024H1公司期间费用率为12.80%，同增3.09pct。其中，销售费用率为2.35%，同增0.04pct；管理费用率（含研发）为9.90%，同增0.29pct；财务费用率为0.55%，同增2.76pct，主要是汇兑收益的减少所导致，2024H1公司汇兑损失1182万元，去年同期收益为3210万元。 一体化布局优势，产能扩张支撑公司成长。公司目前已经形成玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合为主的纵向产业链，以及子公司天马集团以玻纤纱、玻纤制品、化工类产品及玻璃钢制品为主的横向产业链，通过横纵产业链的延伸，公司一体化竞争优势突出。同时，公司在建及改造项目包括60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目分两期，目前第一条15万吨生产线已完工90%和年产8万吨高端化技改项目，产能的充足也支撑公司未来成长。 投资建议：我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润2.96/3.88/4.57亿元，同比变动0.0%/31.1%/17.7%，最新收盘价对应PE为13x/10x/8x，维持“增持”评级。 风险提示：风电装机不及预期；汇率波动风险；行业超预期下滑。