价格回落业绩承压，一体化布局收获可期

华友钴业(603799.SH) 价格回落业绩承压，一体化布局收获可期 有色金属 2024年4月22日 推荐（维持） 现价：29.65元 事项： 公 司 报点评 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收663.04亿元，yoy+5.19%；实现归母净利润33.51亿元，yoy-14.25%；归母扣非净利润30.93亿元，yoy-22.25%。2023年利润分配预案：每10股派发现金红利10元（含税）。 主要数据2024年一季度公司实现营收149.63亿元，yoy-21.7%；实现归母净利润5.22亿 行业有色金属 年 公司网址www.huayou.com 大股东/持股华友控股集团有限公司/15.22% 实际控制人陈雪华 总股本(百万股)1710 流通A股(百万股)1686 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）507 流通A股市值(亿元)500 每股净资产(元)19.54 资产负债率(%)64.58 元，yoy-48.99%。归母扣非净利润5.68亿元，yoy-42.97%。 平安观点： 主营产品出货量提升，全年营收实现逆势正增。2023年公司锂电正极前驱体出货量近15万吨，同比增长约31%。正极材料出货量约9.5万吨，同比增长约5%，8系及9系以上高镍三元正极材料出货量超过6.7万吨，占三 元材料总出货量的约83%；钴酸锂出货量超过1.3万吨，同比增长32%。在全年产品价格整体偏弱运行背景下，主营产品销量增长带动公司营收实现逆势正增。 行情走势图印尼项目陆续实现达产，在建项目持续推进。印尼华飞12万吨镍金属量湿 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 2023/4 -80.0% 华友钴业沪深300 法冶炼项目于6月开始部分产线投料，于2024年一季度末基本实现达产。 2024/2 华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM矿浆管道全线贯通；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目实现达产；华翔5万吨镍金属量硫酸镍项目建设稳步推进；Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目建成投产。广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于2024年一季度实现达产达标。衢州和广西等地部分电镍项目建成并达产。 减值计提较为充分，2024业绩有望迎来复苏。由于2023年钴、镍、锂产 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 相关研究报告 《华友钴业（603799.SH）：毛利率环比改善，一体化 布局深化》2023-10-30 证券分析师 品价格的波动，价格下跌导致了原材料和未售产品出现了一定程度的减值，公司2023年计提存货减值准备3.68亿元。随着全球镍、钴、锂高成本过剩产能逐步出清，金属价格有望回暖。印尼各冶炼项目稳产后，公司锂电材料一体化布局优势加速凸显，全球市场竞争力预计持续提升，2024公司业绩有望迎来复苏。 公 司报告 公司年报点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 63034 66304 83509 105073 112761 YOY(%) 78.5 5.2 25.9 25.8 7.3 归母净利润(百万元) 3910 3351 3873 5759 7184 YOY(%) 0.3 -14.3 15.6 48.7 24.7 毛利率(%) 18.6 14.1 14.6 15.3 16.6 净利率(%) 6.2 5.1 4.6 5.5 6.4 ROE(%) 15.1 9.8 10.2 13.3 14.3 EPS(摊薄/元) 2.29 1.96 2.26 3.37 4.20 P/E(倍) 13.0 15.1 13.1 8.8 7.1 P/B(倍) 2.1 1.5 1.4 1.2 1.0 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 研究助理 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 mashulei362@pingan.com.cn 华友钴业·公司年报点评 投资建议：金属价格及锂电材料受下游景气度影响较大，预计公司2024-2026年营业收入为835.09、105.07、112.76亿元 （原24-25预测值为932.69、1161.39亿元），归母净利润为38.73、57.59、71.84亿元（原24-25预测值为60.18、78.45亿元）。对应PE为13.1、8.8、7.1倍。随着公司印尼项目放量，终端需求景气度见底回升，预计公司一体化优势将逐步显现，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 华友钴业·公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产49,13270,75093,229109,937 现金15,26026,62538,42851,712 应收票据及应收账款10,40313,48816,97118,213 预付账款1,8112,3102,9063,119 其他应收款393607763819 存货15,76322,42427,95329,544 其他流动资产5,5025,2966,2076,531 非流动资产76,38982,52786,91989,474 长期投资9,71310,79411,87612,957 固定资产46,44550,76156,46958,020 无形资产3,9143,2622,6101,957 其他非流动资产16,31617,70915,96516,540 资产总计125,520153,276180,147199,411 流动负债48,86765,47479,54285,560 短期借款15,04917,59519,82722,394 应付票据及应付账款20,02229,47136,73838,828 其他流动负债13,79718,40822,97724,338 非流动负债31,92038,45044,38449,062 长期借款25,58732,11738,05142,729 其他非流动负债6,3336,3336,3336,333 负债合计80,787103,924123,926134,622 少数股东权益10,45611,42912,87614,681 股本1,7101,7101,7101,710 资本公积16,05316,05316,05316,053 留存收益16,51520,16125,58332,346 归属母公司股东权益34,27837,92443,34650,109 负债和股东权益125,520153,276180,147199,411 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流3,48614,28514,47715,614 净利润4,5054,8467,2078,989 折旧摊销3,3374,0814,6905,026 财务费用1,4782,3472,2802,433 投资损失-857-951-951-951 营运资金变动-4,9483,8081,16026 其他经营现金流-291539191 投资活动现金流-16,551-9,422-8,222-6,722 资本支出16,6679,2008,0006,500 长期投资-1,445--- 其他投资现金流1,562-222-222-222 筹资活动现金流15,1036,5025,5484,391 短期借款3,0292,5462,2322,567 长期借款7,2786,5305,9344,678 其他筹资现金流4,796-2,574-2,618-2,854 现金净增加额1,94711,36511,80313,283 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 66,304 83,509 105,073 112,761 营业成本 56,949 71,358 88,953 94,013 税金及附加 368 604 760 816 销售费用 150 127 159 171 管理费用 2,117 2,685 3,378 3,626 研发费用 1,441 2,003 2,520 2,704 财务费用 1,478 2,347 2,280 2,433 资产减值损失 -371 -125 -158 -169 信用减值损失 -42 -17 -21 -23 其他收益 320 187 187 187 公允价值变动收益 219 0 0 0 投资净收益 857 951 951 951 资产处置收益 29 10 10 10 营业利润 4,815 5,391 7,992 9,955 营业外收入 21 11 11 11 营业外支出 62 63 63 63 利润总额 4,774 5,339 7,939 9,902 所得税 269 493 732 914 净利润 4,505 4,846 7,207 8,989 少数股东损益 1,154 973 1,447 1,805 归属母公司净利润 3,351 3,873 5,759 7,184 EBITDA 9,589 11,767 14,909 17,361 EPS（元） 1.96 2.26 3.37 4.20 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 5.2 25.9 25.8 7.3 营业利润(%) -20.7 12.0 48.2 24.6 归属于母公司净利润(%) -14.3 15.6 48.7 24.7 获利能力毛利率(%) 14.1 14.6 15.3 16.6 净利率(%) 5.1 4.6 5.5 6.4 ROE(%) 9.8 10.2 13.3 14.3 ROIC(%) 10.9 9.4 11.8 13.3 偿债能力资产负债率(%) 64.4 67.8 68.8 67.5 净负债比率(%) 56.7 46.8 34.6 20.7 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.8 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 6.4 6.2 6.2 6.2 应付账款周转率 4.7 4.2 4.2 4.2 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.96 2.26 3.37 4.20 每股经营现金流(最新摊 2.04 8.35 8.47 9.13 每股净资产(最新摊薄) 19.17 21.31 24.48 28.43 估值比率P/E 15.1 13.1 8.8 7.1 P/B 1.5 1.4 1.2 1.0 EV/EBITDA 10.11 7.80 6.15 5.08 主要财务比率 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认