外销稳步增长，毛利率保持提升

2024年8月23日 公司报告 顾家家居 推荐/维持 顾家家居（603816.SH）：外销稳步增长，毛利率保持提升 公司简介： 事件：公司发布2024半年报。2024上半年营收89.1亿元，同比+0.3%；归 母净利润9.0亿元，同比-3.0%。其中Q2营收45.6亿元，同比-7.4%；归母净利润为4.8亿元，同比-9.1%。 分市场看，内销静待回暖，外销稳健增长。2024H1内销收入47.2亿元，同比 -9.8%，行业需求恢复较缓。面对行业变化，公司积极提高产品性价比，推出 “惠民工程”系列产品，在定制家具商推出698套餐进攻市场。整家模式继续推进中，融合大店快速拓展，整家套餐销售占比超35%。内销毛利率37.8%，同比提升1.3pct，性价比趋势下逆势提升，运营提效措施效果明显。针对存量 市场，公司探索“局装/微改换新丢旧”模式，有望在未来成为业绩增长点。2024H1外销收入38.9亿元，同比+12.6%，有所回暖。推测海运费涨价导致订单延后，对Q2收入造成扰动。商超客户的拓展有望持续带来增量，此外公 司积极提升快速交付能力以提高SPO业务占比，同时积极探索自主品牌出海。 顾家家居股份有限公司远销120余个国家和 地区，拥有6000多家品牌专卖店，为全球超千万家庭提供美好生活。旗下拥有“顾家工艺”、“睡眠中心”、“顾家床垫”、“顾家布艺”、“顾家功能”、“全屋定制”、“顾家天禧”七大产品系列，与战略合作品牌“LAZBOY”美国乐至宝功能沙发、收购美式家具品牌“宽邸”、出口床垫品牌“Delandis玺堡”组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵，坚持以用户为中心，围绕用户需求持续创新，并创立行业首个家居服务品牌“顾家关爱”，为用户提供一站式全生命周期服务。 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 公司在外销上强调经营质量的提升，24H1外销毛利率提升2.9pct至26.0%。 52周股价区间（元）45.03-22.72 分品类看，沙发、定制保持较好增长。2024H1公司沙发、卧室产品、集成产 品、定制产品分别实现收入49.4、15.3、12.7、4.9亿元，同比+14.2%、-19.9%、 -17.4%、+15.6%。核心品类沙发收入保持增长，主要受到外贸带动，其中功能沙发在内外销的突破也带来增量。定制产品继续开拓中，与软体的融合销售也产生较好的效果。床类产品与集成产品均有所承压，内销是主要因素。床垫 反倾销也对床垫的外销产生影响，推测床垫外销也有压力，静待墨西哥产能转移。 降本增效助力毛利率逆势提升。2024H1毛利率为33.0%，同比+1.5pct。内外销均有改善，降本增效是主因。24H1销售、管理、研发费用率分别同比+0.9、 +0.2、+0.7pct，在内销承压的背景下费用率均有所提升。此外，财务费用率同比+0.3pct，主要因汇兑收益减少。综合来看，2024H1公司归母净利率10.1%，同比-0.3pct，行业需求压力下仍有较为稳定的盈利能力。 内需静待改善，外销有望保持景气。展望下半年，1）内销仍需等待行业需求恢复，公司有望凭借定制家具、功能沙发等品类获得部分增量，另外以旧换新政策有望落地，公司业绩端有望保持稳定。2）外销方面，海外需求稳定叠加 订单延后、客户开拓，下半年有望延续增长。 盈利预测与投资评级：顾家家居品类全面、渠道布局领先，盈峰集团的入主有望充分发挥协同效应。长期看软体家具品牌价值提升，顾家家居有望凭借品牌、产品优势持续拓展品类边界，提升份额。预计公司2024-2026年归母净利润分 别为20.3、21.9、23.9亿元人民币，目前股价对应PE分别为9.9、9.2、8.5 倍，我们维持“推荐”评级。 财务指标预测 总市值（亿元）205.47 流通市值（亿元）205.47 总股本/流通A股（万股）82,189/82,189 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.22 52周股价走势图 顾家家居 沪深300 17.8% 4.1% -9.7% -23.4% -37.1% -50.9% 8/2311/222/215/228/21 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 指标2022A2023A2024E2025E2026E P2东兴证券公司报告 顾家家居（603816.SH）：外销稳步增长，毛利率保持提升 营业收入（百万元） 18,010.45 19,212.03 19,513.45 20,789.47 22,542.78 增长率（%） -1.81% 6.67% 1.57% 6.54% 8.43% 归母净利润（百万元） 1,812.05 2,005.96 2,033.99 2,191.17 2,387.00 增长率（%） 8.87% 10.70% 1.40% 7.73% 8.94% 净资产收益率（%） 20.40% 20.88% 16.56% 15.38% 14.57% 每股收益（元） 2.20 2.44 2.52 2.71 2.95 PE 11.36 10.25 9.93 9.23 8.48 PB 2.31 2.14 1.67 1.44 1.25 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 顾家家居（603816.SH）：外销稳步增长，毛利率保持提升 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E 利润表 2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产合计836875368362865511153营业收入1801019212195132078922543 货币资金43983583351237425877营业成本1245712904129451383715045 应收账款10361352133714241544营业税金及附加100124117125135 其他应收款398214217231251营业费用29523366351236803990 预付款项13088785065管理费用362344400395428 存货18831968195118952061财务费用-124-15331-27 其他流动资产181284287300300研发费用301265283301327 非流动资产合计77389243113291137011098资产减值损失29.8114.0320.0020.0020.00 长期股权投资3431000公允价值变动收益-3.490.000.000.000.00 固定资产40784636812582468311投资净收益47.1857.5452.3654.9553.65 无形资产876977923873826加：其他收益86.3457.2171.7764.4968.13 其他非流动资产30716373545459营业利润20522288231125242750 资产总计1610616780196922002522251营业外收入263.40161.51212.45186.98199.72 流动负债合计66196475753358645914营业外支出19.119.0714.0911.5812.83 短期借款1479150122884010利润总额22962440250927002937 应付账款19701597180018062028所得税449422439472514 预收款项000022净利润18482018207022272423 -年内到期的非流172157157172190少数股东损益3612363636 长期借款 8 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 11.25% 11.95% 10.33% 10.94% 10.73% ROE(%) 20.40% 20.88% 16.56% 15.38% 14.57% 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 非流动负债合计413512189194192归属母公司净利润18122006203421912387 负债合计 7032 6987 7722 6058 6106 成长能力 少数股东权益 192 184 220 256 292 营业收入增长 -1.81% 6.67% 1.57% 6.54% 8.43% 实收资本（或股本） 822 822 822 822 822 营业利润增长 9.86% 11.49% 1.00% 9.24% 8.95% 资本公积 3560 3554 3554 3554 3554 归属于母公司净利 8.87% 10.70% 1.40% 7.73% 8.94% 未分配利润 4644 5716 7567 9571 11749 获利能力 归属母公司股东权 8881 9608 12284 14246 16388 毛利率(%) 30.83% 32.83% 33.66% 33.44% 33.26% 负债和所有者权益 16106 16780 19692 20025 22251 净利率(%) 10.26% 10.50% 10.61% 10.71% 10.75% 经营活动现金流 2410 2443 2528 3103 3221 偿债能力 净利润 1848 2018 2070 2227 2423 资产负债率(%) 44% 42% 39% 30% 27% 折旧摊销 411.52 486.58 582.77 745.57 796.85 流动比率 1.26 1.16 1.11 1.48 1.89 财务费用 -124 -1 53 31 -27 速动比率 0.98 0.86 0.85 1.15 1.54 应收账款减少 662 -317 16 -87 -120 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 23 总资产周转率 1.12 1.17 1.07 1.05 1.07 投资活动现金流 -848 -1755 -3494 -796 -539 应收账款周转率 13 16 15 15 15 公允价值变动收益 -3 0 0 0 0 应付账款周转率 9.10 10.77 11.49 11.53 11.76 长期投资减少 0 0 46 0 0 每股指标（元） 投资收益 47 58 52 55 54 每股收益(最新摊薄) 2.20 2.44 2.52 2.71 2.95 筹资活动现金流 -389 -1542 896 -2077 -547 每股净现金流(最新 1.43 -1.04 -0.09 0.28 2.60 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊 10.81 11.69 14.95 17.33 19.94 长期借款增加 8 -8 0 0 0 估值比率 普通股增加 190 0 0 0 0 P/E 11.36 10.25 9.93 9.23 8.48 资本公积增加 -190 -6 0 0 0 P/B 2.31 2.14 1.67 1.44 1.25 现金净增加额 1172 -854 -71 230 2135 EV/EBITDA 7.87 6.92 6.64 5.28 4.23 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 顾家家居（603816.SH）：外销稳步增长，毛利率保持提升 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士。2021年加入东兴证券研究所，轻工