顾家家居：外销稳步增长，毛利率保持提升

公司概况与事件

顾家家居股份有限公司是一家全球性家居企业，产品远销120余个国家和地区，拥有6000多家品牌专卖店，旗下拥有七大产品系列及多个战略合作品牌，致力于为全球家庭提供美好生活。公司发布2024半年报，上半年营收89.1亿元（同比+0.3%），归母净利润9.0亿元（同比-3.0%）；Q2营收45.6亿元（同比-7.4%），归母净利润4.8亿元（同比-9.1%）。

市场与品类表现

• 内销：收入47.2亿元（同比-9.8%），行业需求恢复缓慢。公司通过提高产品性价比（推出“惠民工程”系列、698套餐），推进整家模式（销售占比超35%），并探索“局装/微改换新丢旧”模式以寻求未来增长点。内销毛利率37.8%（同比+1.3pct），运营提效效果显著。
• 外销：收入38.9亿元（同比+12.6%），有所回暖。受海运费涨价影响，Q2收入受扰动。公司积极拓展商超客户，提升快速交付能力，探索自主品牌出海，外销毛利率提升至26.0%（同比+2.9pct）。
• 分品类：沙发（49.4亿元，同比+14.2%）、定制产品（4.9亿元，同比+15.6%）保持较好增长，主要受外贸带动；卧室产品（15.3亿元，同比-19.9%）、集成产品（12.7亿元，同比-17.4%）承压，内销是主要因素；床垫受反倾销影响，外销面临压力。

盈利能力

2024H1毛利率33.0%（同比+1.5pct），内外销均有改善，降本增效是主因。费用率略有提升，财务费用率同比+0.3pct（汇兑收益减少）。归母净利率10.1%（同比-0.3pct），盈利能力仍较稳定。

未来展望

• 内销：等待行业需求恢复，公司有望通过定制家具、功能沙发等品类获得部分增量，以旧换新政策落地有望支撑业绩稳定。
• 外销：海外需求稳定，订单延后及客户开拓有望延续增长。

研究结论

顾家家居品类全面、渠道布局领先，盈峰集团的入主有望发挥协同效应。长期看软体家具品牌价值提升，公司有望凭借品牌、产品优势持续拓展品类边界，提升份额。预计2024-2026年归母净利润分别为20.3、21.9、23.9亿元，对应PE分别为9.9、9.2、8.5倍，维持“推荐”评级。

风险提示

市场有风险，投资者应自主决策，自行承担投资风险。