内销稳步增长，外销利润率提升

23Q2收入5.2亿同减4.3%，归母净利0.7亿同减10.8% 公司发布半年报，23Q2收入5.2亿同减4.3%，归母净利0.7亿同减10.8%； 23H1收入8.6亿同减0.8%，归母净利0.97亿同减14.3%。 分业务，23H1自主品牌收入4.3亿同增23.6%，代工业务收入4.3亿同减16.5%。自主品牌中，23H1大牧线上收入1.8亿同增22.5%，大牧线下收入2.1亿同增27.4%，小牧合计收入3325万同增7.1%；23Q2大牧线上收入1.2亿同增5.3%，大牧线下1.3亿同增8.7%，小牧合计收入1502万同增13.4%。 品牌业务分渠道，23H1线上销售1.8亿同增22.7%，线下销售2.5亿同增24.3%。 23Q2毛利率29.7%同增1.3pct，归母净利率13.2%同减1pct 23Q2公司毛利率29.7%同增1.3pct，23H1毛利率28.4%同增1.1pct；分业务，23H1品牌业务毛利率30.2%同减5.7pct，代工毛利率26.6%同增5.1pct，我们认为或系受益美元兑人民币汇率提升；进一步看自主品牌，大牧线上毛利率34.9%同减4.6pct，大牧线下毛利率25%同减7.1pct，小牧直营毛利率55.8%同增3.8pct，小牧加盟毛利率30.9%同减2pct。 23Q2公司归母净利率13.2%同减1pct，23H1归母净利率11.3%同减1.8pct； 23H1销售费率7.3%同增3.2pct，主要系自主品牌投入的电商费用、品牌推广费等增长；管理费率5.1%同增0.4pct，主要系为提升管理增加咨询费及人工成本；研发费率1.5%同减0.3pct，研发效率有所提升；财务费率-0.1%同增0.2pct，主要系利息支出增长、定期存单利息收入减少所致。 打造全品类矩阵，引领23年汽车露营新趋势 公司坚持创新、打造全品类矩阵，丰富城市露营、营地露营、山地露营、汽车露营、水系露营等场景矩阵，开发睡眠系统、厨房系统、收纳系统、客厅系统等产品矩阵，丰富场景、细化产品。 23H1公司推出冷山超轻系列产品冷山UL2，冷山是我国徒步露营标杆产品，目前已升级至第五代、应对不同露营需求；优化城市露营装备，推出假日山居自动速开帐系列；推出全新汽车露营系列装备，与理想合作推出充气车尾帐篷，引领自驾露营新趋势。 我国露营市场仍处上升期，多元合作扩大品牌声量 目前露营基本回归正常发展节奏，行业步入洗牌与秩序重建期，虽然市场增速较去年有所放缓，但仍为户外热度较高板块之一。22年淘宝天猫露营市场突破百亿，23年天猫露营用品仍保持高速增长并带动户外大盘；23年ISPO展会参展品牌机人数同比大幅增长；“露营+”模式催生多样化露营经济。 公司具备全渠道覆盖优势，深耕行业多年获得消费者认可，从帐篷品牌到露营品牌，最终成为生活方式品牌。23H1公司加大推广力度，通过联名营销、跨界合作、社交媒体等形式，如联名LINE FRIENDS、小黄鸭、阿那亚戏剧节、顶级潮流站INNERSECT、天猫乐活露营节、小红书Urbancore运动市集等，同时打造专属社群线下活动MOBI自在露营节，高效触达潜在客群，助力品牌破圈，并增进互动以增强用户粘性。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们持续看好头部露营品牌对于精致户外生活方式定义及美好健康生活理念诠释，公司致力推动露营文化和多元文化结合，围绕生活方式露营+的概念，多维度触达和吸引年轻一代的消费人群；同时积极扩大自有产能，提升制造能力。我们预计公司23-25年EPS分别为2.3、3.1、3.6元/股，对应PE分别为19、14、12x。 风险提示：户外行业增速放缓，海外需求波动，原材料价格波动等风险。 财务数据和估值