公司信息更新报告：H1量增驱动核心业务增长，全球化扩产顺利推进

新澳股份（603889.SH） 2024年08月23日 H1量增驱动核心业务增长，全球化扩产顺利推进 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（分析师） 投资评级：买入（维持） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790524070006 H1量增驱动核心收入增长，全球化扩产顺利推进，维持“买入”评级 日期 2024/8/22 2024H1收入/归母净利润为25.56/2.66亿元，yoy+10.14%/+4.51%。分季度看， 当前股价(元) 6.46 2024Q1/Q2收入11/14.57亿元，同比+12.5%/+8.4%，归母净利润0.96/1.7亿元， 一年最高最低(元) 8.54/6.06 同比+6.59%/+3.38%。考虑股权激励费用及汇兑损失，我们略下调盈利预测，预 总市值(亿元) 47.20 计2024-2026年归母净利润为4.45/5.15/5.85亿元（原为4.5/5.3/6.1亿元），当前 流通市值(亿元) 46.28 股价对应PE为10.6/9.2/8.1倍，公司在宽带战略引领下，产品线拓展并切入羊绒 总股本(亿股) 7.31 纱线领域，配合积极的全球化产能扩张步伐，成长空间广阔，维持“买入”评级。 流通股本(亿股)7.16 近3个月换手率(%)34.79 股价走势图 分业务：量增驱动核心业务增长，改性处理及染整加工增速亮眼 2024H1毛精纺纱线/羊绒纱线/羊毛毛条/改性处理及染整加工收入分别为 14.79/6.77/3.61/0.22亿元，同比+10%/+19.65%/-5.3%/+44.7%，羊绒业务占比提升，改性处理及染整加工增长亮眼。拆分量价：量增驱动毛精纺纱线、羊绒纱线收入 增长，2024H1毛精纺纱线量/价同比+13.33%/-2.93%，新澳羊绒量价+39%/-9.96%， 8% 0% -8% -16% -24% 新澳股份沪深300 毛条业务收入下降主要系价格下降但销量仍有增长。毛精纺纱/毛条/改性处理毛利率同比+1.4/-0.3/+1.2pct，羊绒纱线毛利率同比-2.1pct主要系折旧摊销增加。 毛精纺纱线全球化产能扩张顺利推进，羊绒业务产能利用率持续爬升 毛精纺纱线方面：产能瓶颈导致交期过长，预计目前白纱交期超70天，色纱交 期50天左右。公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期1.5万锭已全部投产； 子公司新澳越南一期2万锭预计2024年末至2025年建设完成并陆续投产；子公司新澳银川“20000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025H2陆续 2023-082023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《毛精纺纱线龙头经纬全球，扩产扩品类齐头并进—公司首次覆盖报告》 -2024.6.19 投产。随着新澳越南、新澳银川产能释放，预计将有效改善产能不足问题。羊绒业务方面：建立多品类、系列化的产品矩阵，并不断完善产品品质、优化客户结构、重视管理赋能，预计产能利用率有望自2023年的70%提升至90%，受折 旧摊销以及财务费用增加影响，2024H1新澳羊绒净利率为6.3%（-3.2pct）。 2024H1毛利率同比改善，股权激励费用、汇兑损失影响盈利能力 盈利能力：2024H1毛利率为20.8%（同比+0.5pct，下同），期间费用率为7.67% （同比+1.63pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比 -0.06/+0.04/-0.02/+1.68pct，费用提升主要系2024H1计提股权激励费用925万元以及财务费用显著提升，2024H1汇兑损失933万元（2023H1汇兑收益2314万元）。2024H1归母净利率为10.41%（同比-0.56pct），2024Q1/Q2年归母净利率 8.73%（-0.48pct）/11.68%（-0.57pct）。营运能力：2024H1经营性现金流净额 0.63亿元（同比转正）。截至2024H1，存货规模18.25亿元（-3.3%），存货、 应收周转天数164天（-13天）、41天（同比持平）。 风险提示：下游需求波动、产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,950 4,438 4,907 5,548 6,214 YOY(%) 14.6 12.4 10.6 13.1 12.0 归母净利润(百万元) 390 404 445 515 585 YOY(%) 30.7 3.7 10.0 15.7 13.6 毛利率(%) 18.8 18.6 19.0 19.1 19.1 净利率(%) 9.9 9.1 9.1 9.3 9.4 ROE(%) 13.5 13.1 13.3 14.1 14.6 EPS(摊薄/元) 0.53 0.55 0.61 0.70 0.80 P/E(倍) 12.1 11.7 10.6 9.2 8.1 P/B(倍) 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、2024H1量增驱动收入增长，全球化扩产顺利推进3 2、毛利率同比改善，汇兑损失与股权激励费用影响费用率4 3、毛精纺纱线产能扩张持续推进，羊绒产能利用率持续爬升5 4、盈利预测与投资建议5 5、风险提示6 附：财务预测摘要7 图表目录 图1：2024H1收入为25.56亿元（+10.14%）3 图2：2024H1归母净利润2.66亿元（+4.51%）3 图3：2024H1毛精纺纱线/羊绒业务收入分别同比+10.01/+19.65%4 图4：2024H1内销/外销收入分别+9.45%/+11.48%4 图5：2024H1销售毛利率/归母净利率为20.84%（+0.50pct）/10.41%（-0.56pct）4 图6：2024H1期间/销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.63/-0.06/+0.04/-0.02/+1.68pct4 图7：2024H1存货规模为18.25亿元（-3.3%）5 图8：2024H1公司应收账款7.42亿元（+9.2%）5 表1：新澳越南、新澳银川陆续投产将改善产能不足问题5 1、2024H1量增驱动收入增长，全球化扩产顺利推进 公司2024H1收入为25.56亿元（同比+10.14%，下同），归母净利润2.66亿元 （+4.51%）。分季度看，2024Q1/Q2实现营业收入11.00/14.57亿元，同比分别 +12.5%/+8.4%，实现归母净利润0.96/1.70亿元，同比分别+6.6%/+3.4%。图1：2024H1收入为25.56亿元（+10.14%）图2：2024H1归母净利润2.66亿元（+4.51%） 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 营业收入（亿元）收入yoy（右） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 归母净利润（亿元）归母净利润yoy（右） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 分业务看：量增驱动毛精纺纱线、羊绒纱线收入提升，改性处理及染整加工表现亮眼。 （1）毛精纺纱线：2024H1毛精纺纱线收入14.79亿元（+10.01%），占比58.23%，其中量/价分别同比+13.33%/-2.93%。毛精纺纱线业务收入稳步提升，但由于产能不足导致交期过长导致部分订单转移。 （2）羊绒：2024H1年羊绒收入6.77亿元（+19.65%），占比26.66%。收入增长较快主要系销量增加与产能利用率提升，其中新澳羊绒量/价分别同比 +39%/-9.96%。 （3）羊毛毛条：2024H1羊毛毛条收入3.61亿元（-5.32%），占比14.20%，收入下降主要系原材料价格下降影响，销量仍有增长。 （4）改性处理及染整加工：2024H1改性处理及染整加工收入0.22亿元 （+44.67%），占比0.88%。改性处理与染整业务表现亮眼主要系自身业务增长、对外接单增加与内部管理提升。 分地区看：公司采取内销与外销同时并重的销售策略，境内收入接近双位数增长，境外收入占比同比提升。 （1）境内：2024H1境内收入16.72亿元（+9.45%），占比65.42%（-0.41pct）。 （2）境外：2024H1境外收入8.84亿元（+11.48%），占比34.57%（+0.41pct）。 图3：2024H1毛精纺纱线/羊绒业务收入分别同比 +10.01/+19.65% 图4：2024H1内销/外销收入分别+9.45%/+11.48% 2,000.00 1,000.00 0.00 毛精纺纱收入（百万元，左轴）羊绒收入（百万元，左轴） 50.00% 0.00% -50.00% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 792.77 883.77 608.947 812.38 1150.733 1,306.74 1,527.89 1,672.26 2021H12022H12023H12024H1 毛精纺纱线收入yoy 羊绒收入yoy 境内营业收入（百万元）境外营业收入（百万元） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所 2、毛利率同比改善，汇兑损失与股权激励费用影响费用率 毛利率：公司2024H1毛利率为20.84%（+0.50pct）。分季度看2024Q1/Q2毛利率分别为19.91%/21.55%，分别同比+0.64/+0.42pct。 按业务拆分：毛精纺纱线、改性处理及染整加工毛利率同比显著改善 （1）2024H1毛精纺纱线毛利率为27.09%，同比+1.40pct。 （2）2024H1羊绒毛利率为14.21%，同比-2.06pct。 （3）2024H1羊毛毛条毛利率5.45%，同比-0.30pct，主要系折旧摊销增加。 （4）2024H1改性处理及染整加工毛利率30.83%，同比+1.24pct。 费用端：2024H1期间费用率7.67%（+1.63pct）。拆分看，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/2.7%/2.3%/1.0%，同比-0.06/+0.04/-0.02/+1.68pct。其中计提股权激励费用共计924.66万元，财务费用增加主要系银行借款利息增长及汇率波动导致汇兑损失增加，2024H1汇兑损失932.57万元（2023H1汇兑收益2314.22万元）。 净利率：2024H1归母净利率为10.41%（-0.56pct），主要系股权激励费用与财务费用增加。分季度看，2024Q1/Q2归母净利率分别为8.73%（-0.48pct）/11.68% （-0.57pct），扣非归母净利率分别为8.50%（-0.49pct）/11.43%（-0.33pct）。 图5：2024H1销售毛利率/归母净利率为20.84% 18.3%16.3% 8.6%8.4% 15.2% 8.4% 20.1%19.0%20.34%20.84% 9.8%11.4%10.97%10.41% （+0.50pct）/10.41%（-0.56pct） 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 图6：2024H1期间/销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +1.63/-0.06/+0.04/-0.02/+1.68pct 10.1% 7.1%7.1% 7.7% 6.3% 6.04%7