讯飞星火持续迭代，大模型能力赋能公司发展

科大讯飞(002230.SZ) 讯飞星火持续迭代，大模型能力赋能公司发展 计算机 2024年08月23日 推荐(维持) 股价:33.08元 主要数据 行业计算机 公司网址www.iflytek.com 大股东/持股中国移动通信有限公司/10.03%实际控制人刘庆峰,中科大资产经营有限责任公司总股本(百万股)2,312 流通A股(百万股)2,184 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)765 流通A股市值(亿元)723 每股净资产(元)7.21 资产负债率(%)54.8 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 研究助理 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 事项： 公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入93.25亿元，同比增长18.91%，实现毛利37.48亿元，同比增长19.08%，实现归母净利润-4.01亿元，同比由盈转亏。 平安观点： 公司上半年收入及毛利稳步增长，归母净利润承压。收入端：2024年上半年，公司实现营业收入93.25亿元，同比增长18.91%。分业务来看，2024年上半年，公司教育产品和服务实现营收28.60亿元，同比增长 25.14%；医疗业务实现营收2.28亿元，同比增长18.80%；开放平台实现营收23.45亿元，同比增长47.92%；智能硬件实现营收9.0亿元，同比增长56.61%；智慧城市业务实现收入11.86亿元，同比下降21.22%；运营商业务实现收入9.02亿元，同比下降6.94%；汽车业务实现营收3.52亿元，同比增长65.49%。利润端：2024年上半年，公司实现毛利37.48亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润-4.01亿元，同比由盈转亏。公司上半年归母净利润承压，主要是因为，公司积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，2024年上半年在大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，以及大模型产业落地拓展等方面，新增投入超过6.5亿元。尽管上述投入影响了公司短期经营业绩，但公司在核心技术自主可控方面的能力不断增强，将持续巩固公司人工智能国家队的产业地位。 大模型能力不断升级，讯飞星火持续迭代。2024年1月30日，首个基于全国产化算力平台训练的全民开放大模型讯飞星火V3.5发布，语言理解、数学能力、语音交互能力超过GPT-4Turbo，代码达到GPT-4Turbo96%，多模态理解达到GPT-4V91%。此外公司还首次发布“讯飞星火”语音大模型，在多语种语音识别方面，首批37个主流语种效果超过OpenAIWhisperV3。4月26日，“讯飞星火”V3.5上新，支持长文本、长图文、长语音，首发星火图文识别大模型、多情感超拟人合成和一句话声音复刻；6月27日，“讯飞星火”V4.0正式发布，“讯飞星火”V4.0是国内 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023WANGJIAYI446@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2022A 18,820 2023A 19,650 2024E 23,388 2025E 28,517 2026E 34,978 YOY(%) 2.8 4.4 19.0 21.9 22.7 净利润(百万元) 561 657 505 805 996 YOY(%) -63.9 17.1 -23.1 59.4 23.7 毛利率(%) 40.8 42.7 42.8 42.9 43.3 净利率(%) 3.0 3.3 2.2 2.8 2.8 ROE(%) 3.4 3.9 2.9 4.5 5.4 EPS(摊薄/元) 0.24 0.28 0.22 0.35 0.43 P/E(倍) 136.3 116.3 151.3 95.0 76.8 P/B(倍) 4.7 4.5 4.4 4.3 4.1 科大讯飞公司半年报点评 唯一基于国产算力训练、完全自主可控的全民开放大模型，并全面对标GPT-4Turbo，在国内外中英文12项主流测试集，星火V4.0在8个测试集中排名第一。“讯飞星火”语音大模型再突破，发布74个语种/方言免切换对话，破解强干扰下语音识别难题，发布极复杂语音转写技术。我们认为，星火大模型的持续迭代，将持续巩固公司在人工智能领域的核心优势。 讯飞星火大模型赋能公司业务发展，公司未来发展空间广阔。讯飞星火的不断迭代将持续为公司产品升级及业务发展赋能。1）在教育领域：在学校场景，公司全新推出的“星火智能批阅机”，可将全科全题型的作业批阅时间从平均90分钟降至仅5分钟，大大减轻了教师负担，学情适配度提升约30%。在C端产品方面，伴随着“讯飞星火”大模型V4.0的发布，科大讯飞AI学习机推出全新升级的AI1对1答疑辅导功能；“个性化学习手册”业务融合星火大模型技术持续实现创新突破，升级“星火英语作文批改及润色”、“星火理科主观题批改”等全新功能。2）在医疗领域：2023年10月，讯飞医疗推出了“讯飞晓医”APP及小程序。2024年6月27日，讯飞星火医疗大模型与讯飞晓医APP再次升级，发布家庭健康助手，并首次上线个人数字健康空间。基层医疗服务方面，截至2024年6月30日，智医助理已覆盖全国30多个省市的600多个区县近53000+个基层医疗机构应用，累计提供约8.1亿次AI辅诊建议。3）在平台与消费者领域：上半年，公司消费者硬件电商大促节点再创佳绩，618全周期内智能办公本、翻译机、录音笔系列GMV同比增长43%，多个品类在京东、天猫双平台连续摘取销售额冠军。国内业务蓬勃发展的同时，消费者业务加速开拓海外市场。C端硬件、C端软件等业务已在欧美、中东、亚太等地区展开布局，并积极参与海外大型展会等规模化市场活动。我们认为，随着星火大模型在行业端覆盖面的逐渐扩展、应用方面的持续深化，以及其模型能力与公司原有产品及新产品的不断融合，公司未来发展空间广阔。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年报，我们调整了对公司2024-2026年的业绩预测，归母净利润分别调整为5.05亿元（原预测值为7.06亿元）、8.05亿元（原预测值为8.52亿元）、9.96亿元（原预测值为10.31亿元），EPS分别为0.22元、0.35元和0.43元，对应8月22日收盘价的PE分别约为151.3x、95.0x、76.8x。公司是我国人工智能领域领先企业。“讯飞星火认知大模型”持续迭代升级，公司在我国人工智能领域的领先地位将进一步巩固。我们认为，公司星火认知大模型在教育、医疗、平台与消费者等场景的持续落地，将为公司长期未来发展带来较大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、平台与消费者等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 21200 25806 31458 38011 现金 3563 4444 5418 6646 应收票据及应收账款 13522 16094 19624 24069 其他应收款 337 401 489 599 预付账款 396 471 574 704 存货 2459 3296 4012 4348 其他流动资产 924 1100 1341 1644 非流动资产 16631 15313 13946 12591 长期投资 1437 1521 1605 1690 固定资产 4752 4182 3579 2944 无形资产 3117 2694 2253 1792 其他非流动资产 7326 6916 6508 6165 资产总计 37831 41119 45403 50602 流动负债 12908 17164 22188 27950 短期借款 243 2170 3965 5724 应付票据及应付账款 7877 9346 11376 13870 其他流动负债 4788 5648 6848 8356 非流动负债 7192 5931 4720 3574 长期借款 4800 3540 2329 1183 其他非流动负债 2391 2391 2391 2391 负债合计 20099 23095 26908 31524 少数股东权益 700 666 612 545 股本 2315 2312 2312 2312 资本公积 9855 9855 9856 9858 留存收益 4862 5191 5715 6364 归属母公司股东权益 17032 17358 17883 18534 负债和股东权益 37831 41119 45403 50602 单位:百万元 科大讯飞公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 19650 23388 28517 34978 营业成本 11267 13368 16271 19839 税金及附加 126 154 194 245 营业费用 3584 3812 4477 5415 管理费用 1370 1333 1680 2029 研发费用 3481 4397 5076 6188 财务费用 15 241 258 275 资产减值损失 -85 -101 -123 -151 信用减值损失 -677 -806 -983 -1205 其他收益 1087 1087 1087 1087 公允价值变动收益 80 0 1 2 投资净收益 205 205 205 205 资产处置收益 13 13 13 13 营业利润 429 481 761 939 营业外收入 34 34 34 34 营业外支出 43 43 43 43 利润总额 420 471 751 929 所得税 -193 0 0 0 净利润 613 471 751 929 少数股东损益 -44 -34 -54 -67 归属母公司净利润 657 505 805 996 EBITDA 2230 2114 2464 2649 EPS（元） 0.28 0.22 0.35 0.43 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 4.4 19.0 21.9 22.7 营业利润(%) 45.2 12.0 58.2 23.4 归属于母公司净利润(%) 17.1 -23.1 59.4 23.7 获利能力毛利率(%) 42.7 42.8 42.9 43.3 净利率(%) 3.3 2.2 2.8 2.8 ROE(%) 3.9 2.9 4.5 5.4 ROIC(%) 2.9 3.7 4.8 5.5 偿债能力资产负债率(%) 53.1 56.2 59.3 62.3 净负债比率(%) 8.3 7.0 4.7 1.4 流动比率 1.6 1.5 1.4 1.4 速动比率 1.3 1.2 1.2 1.1 营运能力总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 应收账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 应付账款周转率 2.21 2.21 2.21 2.21 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.28 0.22 0.35 0.43 每股经营现金流(最新摊薄) 0.15 0.22 0.34 0.48 每