模型能力持续升级，讯飞星火赋能公司业务发展成果显著

科大讯飞(002230.SZ) 计算机 2024年04月23日 模型能力持续升级，讯飞星火赋能公司业务发展成果显著 推荐(维持) 股价:41.97元 主要数据 行业计算机 公司网址www.iflytek.com 大股东/持股中国移动通信有限公司/10.01%实际控制人刘庆峰,中科大资产经营有限责任公司总股本(百万股)2,315 流通A股(百万股)2,184 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)972 流通A股市值(亿元)917 每股净资产(元)7.23 资产负债率(%)53.2 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 事项： 公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入196.50亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%。2023年利润分配预案为：拟每10股派息1元（含税）。公司同时发布2024年一季报，2024年一季度，公司实现营业收入36.46亿元，同比增长26.27%；实现归母净亏损3亿元，同比亏损扩大。 平安观点： 公司2023年收入、利润同比正增长，2024年一季度利润承压。根据公司公告，2023年，公司实现营业收入196.50亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%。截止2023年年底，公司经营性现金流量净额为3.50亿元，其中单四季度经营性现金流量净额超过15亿元。2023年，公司在维持高强度研发投入（38.37亿元，+14.36%）的背景下，收入和利润仍然实现正增长。2023年，公司实现毛利率42.66%，较上年提升1.83个百分点，实现归母净利润率3.35%，较上年提升0.37个百分点，公司盈利能力有所提升。2024年一季度，公司实现营业收入36.46亿元，同比增长26.27%，收入增幅较2023年进一步扩大；实现归母净亏损3亿元，同比亏损扩大，主要由于，一方面，公司2024年一季度在大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，以及大模型产业落地拓展等方面，新增投入约3亿元，其中，研发费用8.42亿元，相较上年同期增加1.26亿元，另一方面，公司持股的三人行、寒武纪等金融资产2024年一季度相较上年同期投资收益减少1.23亿元。我们认为，公司在大模型方面的持续投入虽然在短期内会对业绩表现带来一定程度的负面影响，但将持续巩固公司人工智能国家队的产业地位，随着公司前期投入逐步进入利润兑现阶段，公司未来业绩释放可期。 公司大模型对标GPT-4持续追赶。2023年10月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，基于该平台训练完成的“讯飞星火V3.5”于2024年1月30日正式发布。“讯飞星火V3.5” 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)18,82019,65023,74728,95635,515 YOY(%)2.84.420.821.922.7 YOY(%)-63.917.17.420.621.0 净利润(百万元)5616577068521,031 净利率(%)3.03.33.02.92.9 毛利率(%)40.842.742.943.043.3 EPS(摊薄/元)0.240.280.300.370.45 ROE(%)3.43.94.04.65.3 P/E(倍)173.2147.8137.6114.194.3 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 P/B(倍)5.95.75.55.25.0 科大讯飞公司年报点评 在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平；同时星火语音大模型首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的WhisperV3，保持科大讯飞智能语音技术的国际领先水平；此外，公司还同时发布了首个深度适配国产算力的讯飞星火开源大模型。我们认为，星火大模型的持续迭代，将持续巩固公司在人工智能领域的核心优势。 讯飞星火赋能公司业务发展成果显著，公司未来发展空间广阔。讯飞星火认知大模型正式发布以来，已在教育、医疗、平台与消费者等公司各业务赛道逐步形成产业落地成果。1）在教育领域：公司个性化学习手册英语学科产品率先深度融合星火认知大模型，升级了作文的自主学习功能，构建了练习与测评综合方案，显著增强了产品的市场竞争力，实现了单品销量同比增长40%，叠加智能笔盒实现“软硬一体”个性化学习闭环，在试点区域得到热烈反响。公司AI学习机自上市以来获得用户及行业的高度认可，用户净推荐值NPS持续保持行业第一。在竞争激烈的学习机行业中，公司AI学习机市场份额和品牌知名度持续提升，伴随讯飞星火认知大模型推出，公司AI学习机升级成为全球首款认知大模型AI学习机，推出8项大模型功能特性（英语口语陪练、中英作文批改、数学互动辅学、智能编程助手、创意绘画伙伴、百科自由问答、亲子教育助手、英语答疑辅学），快速将星火大模型技术优势转换为产品功能特性并形成市场竞争力。2）在医疗领域：讯飞星火医疗大模型通过由中国信通院牵头并联合20多家产学研用机构发布的全国首个医疗健康领域大模型应用技术标准评测，为每个医生打造AI诊疗助理；赋能医疗诊后管理平台，使得医疗全流程管理更人性化、个性化，将专业诊后管理和康复指导延伸到院外；面向大众致力于成为每个人AI健康助手的讯飞晓医APP，能够帮助提升问诊效率、帮助合理用药、针对体检报告提供快速解读。3）在平台与消费者领域：搭载讯飞星火的讯飞智能办公本、讯飞听见、讯飞智能录音笔等产品让智慧办公迈入全新阶段。2023年，公司新品X3系列办公本顺利发布，获得京东2023年度卓越营销品牌奖，全渠道销量同比上代产品提升50%以上。2023年，消费者硬件GMV同比增长84%；在电商大促节点表现优异，618全周期内销售额同比增长125%、双11全周期内销售额同比增长126%，且多个品类在京东、天猫双平台连续夺得冠军。公司开发者生态蓬勃发展，截至2023年年末，讯飞开放平台已聚集超过578万开发者团队，同比增长52%。我们认为，随着星火大模型在行业端覆盖面的逐渐扩展、应用方面的持续深化，以及其模型能力与公司原有产品及新产品的不断融合，公司未来发展空间广阔。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年年报和2024年一季报，我们调整了对公司2024-2026年的业绩预测，归母净利润分别调整为7.06亿元（原预测值为8.87亿元）、8.52亿元（原预测值为11.57亿元）、10.31亿元（新增），EPS分别为0.30元、0.37元和0.45元，对应4月23日收盘价的PE分别约为137.6、114.1、94.3倍。公司是我国人工智能领域龙头企业。“讯飞星火认知大模型”持续迭代升级，公司在我国人工智能领域的龙头地位将进一步巩固。2023年，公司在维持高强度研发投入的背景下，仍然实现了业绩的正增长。我们认为，公司星火认知大模型在教育、医疗、平台与消费者等场景的持续落地，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、平台与消费者等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 21200 26200 31940 38594 现金 3563 4512 5502 6748 应收票据及应收账款 13522 16341 19925 24439 其他应收款 337 407 496 609 预付账款 396 478 583 715 存货 2459 3346 4073 4414 其他流动资产 924 1116 1361 1670 非流动资产 16631 15313 13946 12591 长期投资 1437 1521 1605 1690 固定资产 4752 4182 3579 2944 无形资产 3117 2694 2253 1792 其他非流动资产 7326 6916 6508 6165 资产总计 37831 41513 45886 51185 流动负债 12908 17192 21980 27461 短期借款 243 1985 3482 4899 应付票据及应付账款 7877 9488 11548 14080 其他流动负债 4788 5719 6950 8483 非流动负债 7192 5931 4720 3574 长期借款 4800 3540 2329 1183 其他非流动负债 2391 2391 2391 2391 负债合计 20099 23123 26700 31035 少数股东权益 700 652 595 526 股本 2315 2315 2315 2315 资本公积 9855 9855 9856 9858 留存收益 4862 5568 6420 7450 归属母公司股东权益 17032 17738 18591 19624 负债和股东权益 37831 41513 45886 51185 单位:百万元 科大讯飞公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 19650 23747 28956 35515 营业成本 11267 13571 16517 20139 税金及附加 126 157 197 249 营业费用 3584 3871 4546 5498 管理费用 1370 1354 1705 2060 研发费用 3481 4274 5125 6283 财务费用 15 237 244 246 资产减值损失 -85 -103 -125 -154 信用减值损失 -677 -818 -998 -1224 其他收益 1087 1087 1087 1087 公允价值变动收益 80 0 1 2 投资净收益 205 205 205 205 资产处置收益 13 13 13 13 营业利润 429 668 804 971 营业外收入 34 34 34 34 营业外支出 43 43 43 43 利润总额 420 659 794 961 所得税 -193 0 0 0 净利润 613 659 794 961 少数股东损益 -44 -47 -57 -69 归属母公司净利润 657 706 852 1031 EBITDA 2230 2297 2493 2652 EPS（元） 0.28 0.30 0.37 0.45 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 4.4 20.8 21.9 22.7 营业利润(%) 45.2 55.6 20.3 20.8 归属于母公司净利润(%) 17.1 7.4 20.6 21.0 获利能力毛利率(%) 42.7 4