24Q1业绩超预期，行业底部凸显盈利韧性

买入 （ 维持）当前价：26.63元 2024年05月05日 证券研究报告2023年年报及2024年一季报点评 目标价：32.40元（6个月） 电力设备 福莱特（601865） 投资要点 西南证券研究发展中心 事件：公司2023]年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%；实现归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%。2024Q1实现营业收入57.26亿元，同比增长6.73%；实现归母净利润7.60亿元，同比增长48.57%。 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 光伏玻璃销量大增，行业底部盈利凸显韧性。2023年光伏组件价格大幅下跌刺激了下游组件装机需求大幅增长。受益于公司新增产能释放和光伏行业需求旺盛，公司光伏玻璃营收、销量再创新高。2023年公司光伏玻璃销量12.20亿平（折合2.0mm口径），同比增长49.52%。光伏玻璃实现营业收入196.77亿元，同比增长43.82%。2023年光伏玻璃销售均价16.13元/平，同比下降3.81%。 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 公司成本控制良好，单位成本保持下降。光伏玻璃综合毛利率22.45%，同比下降0.87pp。2024Q1公司光伏玻璃销售量同比增加，同时主要原材料价格同比下降，综合毛利率21.47%，同比提升3.00pp。公司期间费用控制良好，2023年、2024Q1期间费用率分别为6.98%、6.19%，较上年同期分别下降0.52pp、1.04pp。受益于公司产能投放及销量增长，较好的成本及费用控制能力，在行业盈利底部仍保持业绩高速增长。 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn 预计2024Q2光伏玻璃供需紧平衡，光伏玻璃盈利有望持续改善。由于：1）2023年光伏玻璃新点火窑炉规模低于预期，全年在产产能新增产能2.47万吨，同比增长32.92%，低于光伏行业需求增速；2）2023年双玻渗透率由2022年的40.4%大幅提升至67.0%，推动光伏玻璃行业需求进一步增长；3）2024年以来共3,220吨光伏玻璃产能冷修。虽然2024年以来行业新点火光伏玻璃窑炉规模1.08万吨，考虑到新点火项目一个季度左右爬坡期，今年新点火项目对2024Q2供给影响有限。今年4月光伏玻璃价格有所上调，考虑近期原材料纯碱价格大幅下降，以及非供暖季天然气价格下调，预计2024Q2光伏玻璃盈利有望环比改善。 相对指数表现 产能持续扩张巩固规模优势，海外产能将贡献超额盈利。截至2023年底，公司光伏玻璃总产能2.06万吨。公司在建安福四期及南通项目，总产能0.96万吨，预计将于今年点火运行。公司安福四期第一座窑炉已于2024年3月31日点火投产。预计2024年底，公司产能可达3.02万吨，进一步巩固产能规模优势。 公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。海外光伏玻璃盈利较国内更高，2023年公司光伏玻璃境外销售毛利率27.37%，较国内高6.10pp。越南子公司2023年净利率高达22.07%。公司海外产能预计于2026年投产，将贡献超额盈利。 基础数据 Table_BaseData]总股本(亿股)流通A股(亿股) 52周内股价区间(元)总市值(亿元) 23.51 18.99 17.8-39.28 626.16 433.84 9.52 盈利预测与投资建议。得益于公司光伏玻璃销量增长，以及良好的成本、费用控制水平，公司业绩超预期。2024Q2光伏玻璃供需仍维持紧平衡，盈利有望环比继续改善。中长期看海外产能有望提升公司盈利水平。预计2024~2026年公司归母净利润分别为38.05、51.75、62.26亿元，对应PE分别为16.46、12.10、10.06倍。参考可比公司，给予公司2024年20倍PE，目标价32.40元，维持“买入”评级。 总资产(亿元)每股净资产(元) 风险提示：双玻组件渗透率不及预期风险；原材料、能源成本超预期上涨风险。 相关研究 Table_Report] 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：公司光伏玻璃产能按计划投放，并保持满产，假设2024~2026年光伏玻璃出货量（折合2.0mm）分别为15.00、21.18、24.44亿平。 假设2：光伏玻璃销售均价2024年小幅提升至16.81元/平，此后2025、2026年维持在16.37元/平（以上均不含税）。 假设3：考虑到纯碱、天然气等原材料价格下降，以及2026年海外产能投放（成本更低），假设2024~2026年光伏玻璃毛利率分别为23.5%、23.5%、24.0%。 假设:4：浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃及采矿产品收入及毛利率保持相对稳定。 基于以上假设，我们预测公司2024~2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计2024~2026年公司归母净利润分别为38.05、51.75、62.26亿元，对应PE分别为16.46、12.10、10.06倍。 综合考虑业务范围，选取光伏行业3家上市公司作为估值参考。可比公司2024年平均PE为20.25倍。得益于公司光伏玻璃销量增长，以及良好的成本、费用控制水平，公司业绩超预期。2024Q2光伏玻璃供需仍维持紧平衡，盈利有望环比继续改善。中长期看海外产能有望提升公司盈利水平。给予2024年20倍PE，对应目标价32.40元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值