渠道内库存逐步消化，盈利能力改善可期

事件：8月21日，公司在投资者问答中表示：“随着渠道内库存的逐步消化，整体存货水平将趋于正常化。” 2023年以来，由于行业高库存和终端需求放缓，公司业绩整体承压。2023年，经历了2021-2022年两年的销售繁荣期后，叠加行业高库存、极端天气、地缘政治、通货膨胀的影响，欧洲电踏车需求整体放缓。主要国家德国、荷兰电踏车销量均有所下降，2023年销量分别为210万/45.3万辆，同比减少4.55%/6.79%。 随着存货水平的正常化，公司业绩有望持续回暖。 中长期来看，电踏车需求无虞。欧洲市场：随着低碳甚至零碳排放推进，更多国家从加大补贴力度、加大基础设施投资等方面支持出行电动化，电踏车市场增长可期；美国市场：电踏车产品起步较晚，当前渗透率较低，未来具有较大的发展潜力；国内市场：2023年7月，工信部发布《轻工业稳增长工作方案（2023—2024年）》，提出开展运动休闲自行车转型升级行动、加快推广运动休闲自行车等产品，具备绿色、安全、节能等优势且具有运动属性的电踏车，有望迎来发展机会。 品牌建设加速推进，售后服务水平持续提升。2023年，公司参加了多国举办的重要展会，包括中国国际自行车展（中国上海）、Eurobike欧洲自行车展（德国法兰克福）、The Cycle Show（英国伦敦）、Sea Otter Classic（美国加州）等，针对不同市场的消费特点，在展会上分别展示了eCity城市通勤车、eMTB动感山地车、eCargo运输装载车、eRoad超轻公路车等众多成熟的驱动系统解决方案。2023年，公司启动并积极推进DDS（direct-to-dealer service）经销商直接服务系统项目，旨在为客户提供更高效灵活的售后服务，公司经销商网站正式对外开放，并已导入多家客户，公司售后服务水平进一步向世界一流品牌靠拢。 盈利预测、估值与评级：考虑到海外需求的相对疲软，我们下调公司24-25年的盈利预测 ， 新增26年的盈利预测 ， 预计公司24-26年实现归母净利润1.46/2.11/2.45亿元（下调73%/下调70%/新增），当前股价对应24-26年PE为29/20/17倍。考虑到渠道内库存逐步消化，整体存货水平将趋于正常化，公司24H2业绩有望较24H1有较大提升，中长期来看，海外市场电踏车渗透率提升趋势不改，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，欧美需求不及预期风险 公司盈利预测与估值简表