业绩符合预期，渠道库存逐步消化

│ 洋河股份（002304）\2022年三季报点评 业绩符合预期，渠道库存逐步消化 事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入264.83亿元，同比增长20.69%；归母净利润90.72亿元，同比增长25.78%；整体符合预期。 其中，22H1实现营收189.08亿元，同比增长21.65%，归母净利润68.93亿元，同比增长21.76%；22Q3单季度实现营收75.75亿元，同比增长18.37%，归母净利润21.78亿元，同比增长40.45%。单季度净利率28.76%较为正常，利润同比增速较高，主要系去年同期基数较低；合同负债81.73亿元，环比微增；经营现金流从中报-44.54大幅缩窄至-9.56亿元。 今年以来，公司积极应对日趋激烈的市场竞争，聚焦产品品质升级不断满足消费需求，推动营销组织下沉持续深耕市场，围绕消费者互动全面强化品牌建设，市场销售实现稳健增长，保持“稳中求进、进中有优”发展态势。 动销较佳消化渠道库存 据调研，江苏地区疫情防控精细化，严流通宽消费，区域内双节期间白酒消费主要的宴席场景几乎不受影响。洋河在头部酒企中动销表现相对较佳，省内库存已消化至约2个月，省外库存约2.5个月；终端价有一些下滑迹象；回款目标已达成，锁定全年业绩增长水平。 营销组织机制持续进化 今年开始将营销组织进一步细化，并且市场策略的决策权责进一步下放，更灵活、接地气。同时对于投入费用和策略实效建立督查机制，以期稳中求进的高质量发展。省外市场也进一步聚焦，重点打造样板市场，在资源上也有所倾斜，来实现以点带面。 产品升级赢得消费需求 2019年至今期间，公司逐一焕新蓝色经典系列，产品重回生命周期成长阶段。今年以来，海天整体尤其海之蓝增速较高，省外比例进一步扩大；水晶梦正处于省内主流宴席价格带，增速高于去年；梦6+体量增速有所下滑但仍有20%+，商务宴、大众宴相对均衡，23年争取百亿。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年收入分别为305.22/361.68/423.53亿元，对应增速分别为20.40%/18.50%/17.10%，净利润分别为95.57/115.54/138.32亿元，对应增速27.30%/20.90%/19.71%，EPS分别为6.34/7.67/9.18。考虑到公司根据地市场稳定增长、兼具全国化拓展空间，我们给予公司23年27倍PE，目标价204.65元，维持“买入”评级。 风险提示：经济不及预期，疫情影响动销，次高端竞争加剧 证券研究报告 2022年10月28日 投资评级：买入 行业：饮料制造 投资建议：（首次） 当前价格：目标价格：基本数据 129.92元204.65元 总股本/流通股本（百万股） 1,507/1,503 流通A股市值（百万元） 201,198 每股净资产（元） 31.52 资产负债率（%） 25.56 一年内最高/最低（元） 195.18/130.12 股价相对走势 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 相关报告 1、《食品饮料:苏皖产区短期把握次高端，长期受益集中化》2022.08.28 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21101.1 25350.2 30521.6 36168.1 42352.9 增长率（%） -8.76 20.14 20.40 18.50 17.10 EBITDA（百万元） 10574.5 10301.0 13854.1 16494.1 19486.9 净利润（百万元） 7482.2 7507.7 9557.0 11554.3 13831.9 增长率（%） 1.35 0.34 27.30 20.90 19.71 EPS（元/股） 4.97 4.98 6.34 7.67 9.18 市盈率（P/E） 26.2 26.1 20.5 16.9 14.2 市净率（P/B） 5.1 4.6 4.2 3.9 3.5 EV/EBITDA 31.2 20.5 11.3 9.1 7.4 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 7243 20956 23112 29920 37776 营业收入 21101 25350 30522 36168 42353 应收账款+票据 618 888 951 1127 1320 营业成本 5852 6255 7173 8319 9529 预付账款 9 9 96 114 134 税金及附加 3416 4148 4720 5593 6550 存货 14853 16803 17698 20526 23514 营业费用 2604 3544 4578 5244 5929 其他 14515 11108 11216 11264 11317 管理费用 1989 2089 2542 2875 3219 流动资产合计 37238 49765 53073 62952 74061 财务费用 -87 -399 -77 -92 -118 长期股权投资 30 33 34 34 35 资产减值损失 -6 -7 -7 -8 -10 固定资产 6883 6296 5384 4457 3517 公允价值变动收 1268 -721 0 0 0 在建工程 223 525 438 350 263 投资净收益 1207 901 986 986 986 无形资产 1714 1680 1400 1120 840 其他 99 104 95 95 94 其他非流动资产 7779 9500 9492 9484 9484 营业利润 9895 9989 12659 15301 18314 非流动资产合计 16628 18034 16747 15446 14139 营业外净收益 -16 -43 -17 -17 -17 资产总计 53866 67799 69820 78398 88200 利润总额 9879 9946 12643 15285 18298 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 2394 2434 3081 3725 4459 应付账款+票据 1152 1474 1514 1756 2012 净利润 7485 7513 9562 11560 13839 其他 13505 23259 21454 25213 29279 少数股东损益 2 5 5 6 7 流动负债合计 14657 24733 22968 26969 31290 归属于母公司净 7482 7508 9557 11554 13832 长期带息负债 0 11 8 6 3 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 739 573 573 573 573 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 739 584 581 579 577 成长能力 负债合计 15397 25317 23550 27548 31867 营业收入 -8.76% 20.14% 20.40% 18.50% 17.10% 少数股东权益 -15 -5 0 5 12 EBIT 1.02% -2.50% 31.62% 20.90% 19.66% 股本 1507 1507 1507 1507 1507 EBITDA 1.01% -2.59% 34.49% 19.06% 18.14% 资本公积 742 782 782 782 782 归母净利润 1.35% 0.34% 27.30% 20.90% 19.71% 留存收益 36236 40197 43981 48556 54032 获利能力 股东权益合计 38470 42481 46270 50850 56333 毛利率 72.27% 75.32% 76.50% 77.00% 77.50% 负债和股东权益总 53866 67799 69820 78398 88200 净利率 35.47% 29.64% 31.33% 31.96% 32.67% ROE 19.44% 17.67% 20.65% 22.72% 24.56% 现金流量表 ROIC 56.38% 62.95% 173.56 150.74 230.77 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 7485 7513 9562 11560 13839 资产负债 28.58% 37.34% 33.73% 35.14% 36.13% 折旧摊销 783 754 1288 1302 1307 流动比率 2.54 2.01 2.31 2.33 2.37 财务费用 -87 -399 -77 -92 -118 速动比率 1.51 1.33 1.53 1.56 1.60 存货减少 -419 -1950 -895 -2828 -2987 营运能力 营运资金变动 -2045 7903 -2918 930 1069 应收账款周转率 4994.0 113.15 308.22 308.22 308.22 其它 -1737 1493 163 2095 2255 存货周转率 0.39 0.37 0.41 0.41 0.41 经营活动现金流 3979 15313 7123 12967 15364 总资产周转率 0.39 0.37 0.44 0.46 0.48 资本支出 40 590 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 3623 1356 0 0 0 每股收益 4.97 4.98 6.34 7.67 9.18 其他 890 1070 732 732 732 每股经营现金流 2.64 10.16 4.73 8.60 10.20 投资活动现金流 4473 1837 732 732 732 每股净资产 25.54 28.19 30.70 33.74 37.37 债权融资 0 11 -3 -3 -2 估值比率 股权融资 0 41 0 0 0 市盈率 26.17 26.08 20.49 16.94 14.15 其他 -5505 -3599 -5696 -6887 -8237 市净率 5.09 4.61 4.23 3.85 3.48 筹资活动现金流 -5505 -3548 -5699 -6890 -8240 EV/EBITDA 31.19 20.51 11.34 9.15 7.37 现金净增加额 2943 13598 2156 6809 7856 EV/EBIT 33.68 22.13 12.51 9.93 7.90 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买