基本面向下驱动减弱，关注宏观走势：震荡筑底，电解铝成本支撑凸显

震荡筑底，电解铝成本支撑凸显──基本面向下驱动减弱，关注宏观走势 报告导读 —专题报告国内供应维持稳中有增，需求传统淡季下维持弱势，电解铝基本面仍呈现弱势。但继续向下驱动减弱，一方面是金九银十预期下需求有望筑底，另一方面是部分产能开始亏损，成本支撑趋强。因此我们认为在宏观极度悲观情绪边际缓解下，大宗商品普跌压力减弱，预期电解铝价格有望震荡筑底，震荡区间为18000-20000元/吨。 相关报告 投资要点 内外宏观走势 6月以来国内PMI数据不及预期，欧美经济数据放缓，国内外宏观双弱，大宗商品共振下跌。近期极度悲观情绪有所缓解，普跌压力减弱。8月是企稳关键期，国内实际政策的落地以及美国降息前经济数据的再度验证，大宗商品等待进入反弹交易。 基本面有望企稳 国内供应维持稳中有增，云南复产结束，8-12月剩余25万吨待投产能，国内产能接近天花板。需求传统淡季下维持弱势，下游加工品开工率触底，金九银十预期下需求有望筑底。库存方面，国内仍处于季节性累库阶段，8月下旬逐步开启去库。 成本支撑凸显 电解铝行业利润大幅收窄，能源与氧化铝价格存在一定回落压力，但部分产能边际亏损，预计铝价底部盘整，下方空间有限，区间为【18000,20000】。 风险提示 宏观系统性风险；需求改善不及预期。 正文目录 1.行情回顾........................................................................42.供应分析........................................................................52.1.国内供应基本见顶............................................................................52.2.海外利润低位，进口窗口维持关闭..............................................................63.需求分析........................................................................73.1.加工品利润低位..............................................................................73.2.终端需求受地产拖累..........................................................................84.估值分析.......................................................................104.1.成本利润...................................................................................104.2.库存.......................................................................................115.行情展望.......................................................................12 图表目录 图表1：2024年沪铝指数价格走势图....................................................................4图表2：2024年伦铝价格走势图........................................................................4图表3：2024年及远期中国电解铝新增产能..............................................................5图表4：云南电解铝运行产能..........................................................................5图表5：内蒙电解铝运行产能..........................................................................5图表6：中国电解铝产量..............................................................................6图表7：中国电解铝运行产能..........................................................................6图表8：全球电解铝产量..............................................................................6图表9：海外电解铝产量..............................................................................6图表10：中国电解铝进口量...........................................................................7图表11：中国电解铝现货进口利润.....................................................................7图表12：中国铝棒加工费.............................................................................7图表13：铝棒社会库存...............................................................................7图表14：铝加工行业周度平均开工率...................................................................8图表15：各加工品月度开工率.........................................................................8图表16：中国电解铝表观需求.........................................................................8图表17：铝材出口情况...............................................................................8图表18：房地产新开工、竣工及施工情况...............................................................9图表19：商品房销售面积.............................................................................9图表20：汽车产量当月值.............................................................................9图表21：新能源汽车产量当月值.......................................................................9图表22：电源基本建设投资完成额.....................................................................9图表23：电网基本建设投资完成额.....................................................................9图表24：光伏电池产量..............................................................................10图表25：光伏新增装机量............................................................................10图表26：电解铝行业平均利润........................................................................10图表27：电解铝生产成本占比........................................................................10图表28：氧化铝价格走势............................................................................11图表29：中国氧化铝周度产量........................................................................11图表30：中国电解铝社会库存........................................................................11图表31：LME铝库存.................................................................................11图表32：中国电解铝供需平衡表......................................................................11 1.行情回顾 2024年以来，电解铝价格表现为突破上行后震荡回落。本轮上涨主要受宏观资金推动，铝价自2月底稳步抬升，3月底突破前期震荡一年半区间，宏观预期乐观、英美制裁俄罗斯铝锭以及有色资金活跃，沪铝上冲至22000元/吨。但供需双增后“绝对低库存+边际缓去库”的基本面并不能给予铝价持续上涨的支撑，下游仍处于被动接受涨价阶段。 进入5月，海外宏观向上驱动边际弱化后，有色价格整体承压大幅回调，沪铝因需求存在韧性，表现好于伦铝，进口亏损有所收窄。6月下游消费进入季节性淡季，海外宏观驱动边际弱化，价格继续承压回落。7月铝价受海外经济衰退预期增加以及需求淡季疲软影响，价格承压，一度跌破19000元/吨关口，月末空头减仓，铝价在万九附近震荡。 资料来源：iFinD，浙商国际 资料来源：iFinD，浙商国际 2.供应分析 2.1.国内供应基本见顶 2024年1-6月国内电解铝产量2118.2万吨，同比增加5.34%，供应增速超预期，主要系云南地区电解铝复产提前。2024年以来云南省3次优化调减符合管理规模，3月下旬开启第一批电解铝复产，4月10日起全面放开用电负荷管理，上半年基本全部恢复。截止7月底，云南地区复产完毕，总复产规模约130万吨。 2024年8-12月运行产能剩余增量约25万吨，为内蒙古华云三期新投产能放量以及四川和贵州两个地区技改项目的通电启槽。 资料来源：SMM，浙商国际 资料来源：SMM，浙商国际 截止6月底，国内运行产能为4325万吨，预计三季度国内电解铝运行产能峰值将达到43