2024年中报点评：活性炭满产满销，业绩符合市场预期

公司24年H1业绩符合市场预期，营收9.8亿元（+2.5%），归母净利润1.5亿元（+29.9%），毛利率23.3%（+0.9pct），净利率15%（+3.2pct）；Q2营收5.2亿元（+2.8%/+10.6%），归母净利润0.7亿元（+2.5%/-9.6%），毛利率24%（+1/+1.4pct），净利率13.6%（同比持平，环比-3pct）。

业务表现：

• 活性炭：Q2满产满销，H1收入6.8亿元（+14%），对应出货6.7-6.8万吨，预计全年出货13.5万吨（+5%+），其中粉状炭12万吨，颗粒炭1.5万吨（+50%）；毛利率略降（H1 25.1%，-2.6pct）主要因扩张低端市场，预计24年恢复至27%。
• 硅化物：H1收入3.0亿元（-16%），其中硅酸钠2.3亿元（-19%），硅胶0.7亿元（+1%）；硅酸钠业务体量下降（产能30万吨降至16万吨），但向下延伸白炭黑产品，预计25年开始贡献收入；H1硅酸钠毛利率15.3%（+5.9pct），硅胶毛利率32.4%（+1.0pct）。

财务数据：

• 费用率：H1期间费用1.1亿元（+13.6%），费用率11.5%（+1.1pct）；Q2期间费用0.6亿元（+22.1%/+1.9%），费用率11.1%（+1.7/-0.9pct）。
• 现金流：H1经营性净现金流257万元（-95.6%），Q2经营性现金流0.9亿元（-13.4%），环比转正；H1资本开支0.7亿元（-59.9%），Q2资本开支0.3亿元（-75.3%/-35.4%）。
• 存货：Q2末存货2.6亿元，较Q1末减4.8%。

盈利预测与评级：

• 下修24-26年归母净利润至2.5/3.0/4.8亿元（此前2.6/2.9/4.7亿元），同比+6%/+18%/+61%；对应PE为19/16/10x，维持“买入”评级。

风险提示： 行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。