2024年中报点评：活性炭满产满销，业绩符合市场预期

元力股份（300174） 证券研究报告·公司点评报告·化学制品 2024年中报点评：活性炭满产满销，业绩符合市场预期 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1951 2015 2032 2529 3817 同比（%） 21.33 3.30 0.84 24.45 50.92 归母净利润（百万元） 224.46 237.15 250.82 296.09 476.29 同比（%） 47.64 5.65 5.77 18.05 60.86 EPS-最新摊薄（元/股） 0.61 0.65 0.69 0.81 1.30 P/E（现价&最新摊薄） 20.78 19.67 18.60 15.75 9.79 买入（维持） 2024年08月29日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 投资要点 Q2业绩市场预期。公司24年H1营收9.8亿元，同增2.5%，归母净利润1.5亿元，同增29.9%，毛利率23.3%，同增0.9pct，归母净利率15%，同增3.2pct；其中24Q2营收5.2亿元，同环比+2.8%/+10.6%，归母净利润0.7亿元，同环比+2.5%/-9.6%，毛利率24%，同环比+1/+1.4pct，归母净利率13.6%，同比持平，环减3pct，业绩位于预告中值，符合市场预期。 股价走势 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% -35% 元力股份沪深300 活性炭Q2满产满销，全年出货预计13.5万吨。活性炭方面，公司H1收入6.8亿元，同增14%，对应出货6.7-6.8万吨，其中Q1出货3.1-3.2万吨，Q2出货3.6万吨，开启满产满销状态，公司预计全年出货13.5万吨，同增5%+，其中粉状炭12万吨，颗粒炭1.5万吨，同增50%；硅化物方面，公司H1收入3.0亿元，同减16%，其中硅酸钠收入2.3亿元，同减19%，硅胶收入0.7亿元，同增1%，硅酸钠业务体量下降，主要系剥离赢创嘉联产能，产能从30万吨降至16万吨，但从水玻璃向下延伸白炭黑产品，我们预计25年开始贡献收入。 活性炭毛利率略降，硅化物向下游延伸，毛利率逐步提升。活性炭方面，公司24年H1毛利率25.1%，同降2.6pct，主要系扩张低端市场所致，随着高毛利率的颗粒炭放量，我们预计24年毛利率恢复至27%；硅化物方面，公司24年H1硅酸钠毛利率15.3%，同增5.9pct，硅酸钠向下游延伸，白炭黑25年开始贡献利润，我们预计毛利率超30%。24年H1硅胶毛利率32.4%，同增1.0pct，恢复至正常水平。此外，25年硅碳产品开启放量，壁垒更高，我们预计盈利水平优于主业。 费用率基本稳定，现金流环比转正。公司24H1期间费用1.1亿元，同增13.6%，费用率11.5%，同增1.1pct，其中24Q2期间费用0.6亿元，同环比+22.1%/+1.9%，费用率11.1%，同环比+1.7/-0.9pct；24H1经营性净现金流257万元同减95.6%，其中Q2经营性现金流0.9亿元，同减13.4%，环比转正；24H1资本开支0.7亿元，同减59.9%，其中Q2资本开支0.3亿元，同环比-75.3%/-35.4%；24Q2末存货2.6亿元，较Q1末减4.8%。 盈利预测与投资评级：考虑到市场竞争加剧，我们下修24-26年归母净利润至2.5/3.0/4.8亿元（此前预测24-26年归母净利润2.6/2.9/4.7亿元），同比+6%/+18%/+61%，对应PE为19/16/10x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。 2023/8/292023/12/282024/4/272024/8/26 市场数据收盘价(元) 12.75 一年最低/最高价 10.89/18.18 市净率(倍) 1.43 流通A股市值(百万元) 4,648.18 总市值(百万元) 4,664.62 基础数据每股净资产(元,LF) 8.90 资产负债率(%,LF) 13.98 总股本(百万股) 365.85 流通A股(百万股) 364.56 相关研究 《元力股份(300174)：2023年年报&2024年一季报点评：业绩基本符合预期，活性炭份额稳步提升》 2024-04-18 《元力股份(300174)：国内木质活性炭龙头，硅碳+硬碳打造第二增长曲线》 2024-01-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 元力股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,213 2,375 2,690 3,328 营业总收入 2,015 2,032 2,529 3,817 货币资金及交易性金融资产 1,536 1,684 1,849 2,086 营业成本(含金融类) 1,570 1,543 1,906 2,841 经营性应收款项 368 316 394 594 税金及附加 14 13 16 25 存货 281 315 383 575 销售费用 41 41 53 78 合同资产 0 0 0 0 管理费用 131 132 164 250 其他流动资产 28 60 64 74 研发费用 72 75 101 153 非流动资产 1,739 1,886 2,041 2,172 财务费用 (42) 0 0 0 长期股权投资 100 103 102 103 加:其他收益 46 38 49 76 固定资产及使用权资产 1,179 1,252 1,344 1,407 投资净收益 34 51 38 57 在建工程 187 259 319 384 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 202 201 205 207 减值损失 (1) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 18 18 18 18 营业利润 311 318 375 604 其他非流动资产 52 53 53 53 营业外净收支 (1) 0 0 0 资产总计 3,952 4,261 4,731 5,500 利润总额 309 318 375 604 流动负债 592 589 721 946 减:所得税 32 31 37 60 短期借款及一年内到期的非流动负债 260 353 426 509 净利润 277 286 338 544 经营性应付款项 137 129 163 240 减:少数股东损益 40 36 42 68 合同负债 13 18 23 34 归属母公司净利润 237 251 296 476 其他流动负债 182 89 109 163 非流动负债 128 124 124 124 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.65 0.69 0.81 1.30 长期借款 43 43 43 43 应付债券 0 0 0 0 EBIT 234 318 375 604 租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 374 458 531 772 其他非流动负债 82 78 78 78 负债合计 719 713 845 1,070 毛利率(%) 22.12 24.09 24.65 25.57 归属母公司股东权益 3,111 3,391 3,687 4,163 归母净利率(%) 11.77 12.34 11.71 12.48 少数股东权益 121 157 199 267 所有者权益合计 3,232 3,548 3,886 4,430 收入增长率(%) 3.30 0.84 24.45 50.92 负债和股东权益 3,952 4,261 4,731 5,500 归母净利润增长率(%) 5.65 5.77 18.05 60.86 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 271 290 366 396 每股净资产(元) 8.50 9.27 10.08 11.38 投资活动现金流 (498) (265) (273) (242) 最新发行在外股份（百万股 366 366 366 366 筹资活动现金流 23 121 73 83 ROIC(%) 6.12 7.65 8.15 11.64 现金净增加额 (204) 147 166 237 ROE-摊薄(%) 7.62 7.40 8.03 11.44 折旧和摊销 140 140 156 168 资产负债率(%) 18.21 16.73 17.85 19.45 资本开支 (253) (284) (312) (298) P/E（现价&最新股本摊薄） 19.67 18.60 15.75 9.79 营运资本变动 (107) (82) (90) (259) P/B（现价） 1.50 1.38 1.27 1.12 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之