核心观点与关键数据
润泽科技2024年上半年业绩表现亮眼，AIDC业务成为主要增长驱动力。公司上半年实现营业收入35.75亿元，同比增长112.47%；归母净利润9.67亿元，同比增长37.64%。其中，Q2单季营收23.33亿元，同比增长166.86%，净利润4.92亿元，同比增长32.18%。
业务拆分：
- IDC业务：上半年营收15.21亿元，同比增长0.19%，受存量机柜升级改造影响略有下降，但预计后续将重回增长态势。
- AIDC业务：上半年营收20.54亿元，同比增长1147.85%，主要受益于AI大模型需求增长，吸引众多AI头部客户，取得大规模AIDC订单。存货同比增长118%，为未来供货提供支撑。
毛利率：
- 综合毛利率34.57%，同比下降17.06%。
- IDC业务毛利率51.36%，同比下降5.48%，受存量机柜改造影响。
- AIDC业务毛利率22.14%，同比增加18.57%，但较2023年33.10%的毛利率有所降低，主要由于战略客户拓展带来的短期让利，预计后续有望提升。
业务布局与优势
机柜与能耗储备：
- 规划完成7个AIDC智能算力基础设施集群，覆盖6大核心区域，累积拥有约32万架机柜资源。
- 投产机柜数量约7.6万架，成熟算力中心上架率超90%。
- 能耗指标较2023年末增长约60%，为长远发展奠定基础。
智算业务：
- 作为链主方，牵头部署算力模组，赢得AI头部客户信任。
- 2024年上半年吸引众多AI头部客户入驻，取得大规模AIDC订单。
液冷业务：
- 成功交付首例整栋纯液冷智算中心，展现技术实力。
- 自研液冷技术应用于多园区新型智算中心项目，创造性地完成高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构设计，支持万亿级大模型训练。
研究结论与投资建议
公司有望继续夯实IDC领先、液冷领先和AIDC领先的行业地位，充分受益于智算需求拉动，成长为国内头部智算基础设施解决方案供应商。
投资建议：
- 维持“买入-A”评级，给予6个月目标价32.89元（相当于2024年25倍动态市盈率）。
- 预计公司2024/25/26年实现营收74.23/90.37/102.20亿元，归母净利润22.64/33.06/38.54亿元。
风险提示：
- PUE值不满足政策要求。
- 智算产业发展不及预期。
- 上架率进度不及预期。
