新能源持续景气推动业绩高增，三大业务齐头并进

事件：公司3月29日发布了2022年年度报告，2022年全年公司实现营收45.22亿元，同比增长27.38%；实现归母净利润6.61亿元，同比增长52.04%； 实现扣非净利润6.37亿元，同比增长54.76%。分季度看，公司2022年Q4实现营收12.64亿元，同比增长30.73%，环比增长16.25%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长61.60%，环比下降6.21%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长75.16%，环比下降5.50%。 受益新能源需求强劲，盈利能力大幅提升：受益新能源、储能、电动汽车和智能制造等行业需求持续高景气，公司战略客户覆盖全球逆变器、高压变频器前十大厂商，市占率不断提升，客户黏性不断增强，公司实现营收盈利双增长。2022年全年公司毛利率为26.37%，同比+0.44pcts；全年公司净利率14.65%，同比+2.30pcts。2022年公司业绩明显改善，主要原因系：一是公司铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大业务包括核心材料协同发展、梯次发力；二是得益于研发持续高投入，多个领域应用产品技术快速进步，助推效益提升。费用方面，2022年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.73%/3.20%/4.84%/-0.77%，同比变动分别为-0.34/-1.11/-0.71/-0.98pcts。其中，2022年财务费用率与绝对值均出现了同比下降，主要系汇兑收益大幅增长所致。 研发突破+产能扩充强化优势，三大业务齐头并进：2022年，公司持续加大研发创新投入，产品性能不断提升、应用领域持续拓展，产能扩充项目进展顺利。一方面，新能源逆变器、充电桩用铝电解电容器可靠性及稳定性提高、固液混合、MLPC铝电解性能工艺持续改善；化成箔生产节能技术应用评价良好；薄膜电容器金属化膜生产效率和良率提升，分布式光伏、储能及大功率应用进展较快；开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用，及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发。另一方面，2022年，公司主要应用于新能源的铝电解电容器产能扩充了40%，内蒙古高端电容器项目一期如期竣工投产；铝电解电容器核心材料较低成本化制造基地规划建设落地实施；新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产，有效提升业务产品性价比和拳头产品竞争力。2022年上半年，公司大型铝电解电容器（螺旋式+牛角式）实质性跃入全球同行第一位，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。此外，公司的超级电容器特别是锂离子超级电容器获得国内外多个领域的著名企业的认可，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，营业收入快速成长；薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。 新能源汽车需求高企，车电业务有望持续发力：近年来我国新能源汽车市场迎来消费需求爆发期，销量和渗透率大幅上升。据中汽协数据统计，2022年国内新能源汽车销量达688.7万辆，同比增长93%；乘联会发布的乘用车市场分析报告显示，2022年新能源乘用车渗透率达到27.6%，较2021年提升12.6pcts，未来新能源车的渗透率仍会快速提升，预计2023年新能源乘用车渗透率将达36%。在车载铝电解电容器方面，公司与日本ELNA公司合作； 在电动汽车专用薄膜电容器模组、车载轴向引线电容器及高分子固体铝电解电容器方面，与KEMET公司进行合作。2022年，公司车载铝电解电容器基础建设项目顺利推进，战略性市场和客户市占率较快提升；车载用薄膜电容器较快扩产、市场拓展及新兴应用开拓进展顺畅。新能源汽车市场的迅速增长带来了巨大的车载薄膜电容器、车载铝电解电容器需求，公司车载电容产品有望迎来重大发展机遇。 上调至“买入”评级：公司深度布局电容器领域，其中在铝电解电容领域的龙头地位稳固，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。2022年，公司研发创新持续取得新突破，产品性能不断优化，产能扩充进展顺利，在电动汽车、储能等新能源应用领域市占率持续提升。受益于新能源汽车行业需求增长，薄膜电容器、车载铝电解电容需求有望大幅提升。公司作为全球电力电子应用领域品种最齐全，产业链最完整的电容器企业，有望通过产能扩充、产品优化抓住新兴产业发展机遇，持续提升公司核心竞争力和盈利水平，打开长线增长空间。我们看好公司新能源业务增长空间广阔及公司的业内竞争优势，故上调至“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.62亿元、10.88亿元、13.50亿元，EPS分别为1.03元、1.30元、1.61元，PE分别为22X、17X、14X。 风险提示：外汇风险、行业竞争加剧风险、客户相对集中风险、原材料价格波动风险。