AI带动连接器发展，光伏支架有望放量

投资逻辑： 公司主营业务为连接器业务及太阳能支架业务。连接器方面产品涵盖传统及高速通讯连接器、消费电子连接器、汽车电子连接器及其它组件产品。太阳能支架业务方面主要业务为支架代工。2024年4月17日，公司再融资发行股票上市。本次发行16,567,996股， 发行价格为32.19元/股，募集资金净额为520,809,104.45元。通信连接器业务绑定华为等大客户，AI带来新的发展机遇：华为 是公司重要客户，公司主要向华为供应通讯连接器产品。2024年国产算力需求显著提升。2024年5月，中国移动以超190亿的价格采购8000台AI服务器，中标厂商均为华为昇腾下游合作伙伴。服务器需求量攀升带来相应配套光模块需求同步提升。公司SFP系 人民币(元)成交金额(百万元) 列连接器主要用于光模块接口处，目前已批量出货的高速连接器 最高支持400Gbps传输速率，预计需求量将随之提升。同时，公司铜缆连接器产品适用于低损耗信号传输场景，未来随着华为服务器产品迭代，公司产品需求量有望迎来进一步增长。产品迭代升级亦将带来价值量的提升。我们预计公司通信连接器业务2024-2026年营收分别为12.77（+30%）、16.60（+30%）、21.58（+30%）亿元。 光伏支架业务有望加速释放业绩：光伏支架的搭建为光伏建设中 公司基本情况（人民币） 最后的步骤之一，通常不会备货，不存在因行业去库存带来的不利影响。公司在美国当地设立多家子公司绑定美国大客户，目前在美国当地建设工厂的中国厂商较少，公司有望凭借价格优势蚕食美国本土加工厂份额。同时在美国当地直接建厂有效避免了未来可能出现的进一步加征关税带来的影响。根据EIA数据，2024年Q1美国新增光伏装机5.84GW，同比增长156.89%；EIA预计2024Q2将新增光伏装机13.26GW，同比增速达270%。随着后续海运问题逐步缓解、公司新增产能顺利投放，光伏支架业务有望加速释放业绩。我们预计公司此业务2024-2026年营收分别为43.91（+40%）、56.21（+28%）、67.45（+20%）亿元。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为70.63亿元 51.00 47.00 43.00 39.00 35.00 31.00 27.00 230821 231121 240221 240521 成交金额意华股份沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 240821 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,011 5,059 7,063 8,889 10,765 营业收入增长率 11.61% 0.96% 39.62% 25.85% 21.10% 归母净利润(百万元) 240 122 383 520 629 归母净利润增长率 76.78% -49.04% 213.09% 35.86% 21.03% 摊薄每股收益(元) 1.405 0.716 1.971 2.678 3.241 每股经营性现金流净额 2.95 -1.08 0.39 1.53 2.68 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.73% 7.06% 13.57% 15.66% 16.01% P/E 41.85 51.91 17.71 13.03 10.77 P/B 6.16 3.66 2.40 2.04 1.72 (+39.6%)、88.89亿元(+25.9%)、107.65亿元(+21.1%)；预计归母 净利润分别为3.83亿元(+213.1%)、5.20亿元(+35.9%)、6.29亿元(+21.0%)；对应EPS分别为1.97、2.68、3.24元。我们给予公司2024年21倍PE，目标价为41.37元。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动、大额解禁、海运运费持续上涨、AI发展不及预期、中美贸易战加剧的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 1深耕连接器领域，光伏支架业务有望放量4 1.1.深耕连接器领域，拓展光伏支架业务4 1.2.受益于美国工厂顺利投产与通信连接器回暖，24年H1业绩快速增长4 2连接器下游应用广泛，中国已成最大市场6 2.1.预计2024年全球连接器市场规模将突破1000亿美元6 2.2.通信市场：AI加快行业发展，预计到2030年中国通信连接器市场规模将达597.85亿元7 2.3.消费电子市场：2023年全球消费电子连接器市场规模约为125亿美元9 2.4.汽车市场：2025年我国新能源汽车连接器市场规模将超480亿元9 3全球光伏跟踪支架市场规模2025年有望达到651亿元11 3.1.光伏行业蓬勃发展，2025全球光伏新增装机有望超600GW11 3.2.2023年全球光伏支架市场规模约为964亿元，跟踪支架渗透率有望提升12 4连接器业务绑定华为等大客户，光伏支架业务加速发展14 4.1.连接器业务绑定华为等大客户，电子烟业务有望贡献新的增量14 4.2电子烟业务未来有望放量15 4.3.光伏支架业务美国布局加速，客户覆盖行业头部企业15 4.4.具有精密模具自主开发优势，精密度达到领先水平17 4.5公司收入规模相对较高，2023年连接器业务毛利率位列第一18 5盈利预测与估值19 5.1.盈利预测19 5.2.相对估值21 6风险提示21 图表目录 图表1：自2019年起拓展光伏支架业务4 图表2：公司主要产品涵盖连接器与光伏支架4 图表3：2019-2022年公司收入快速增长5 图表4：2024Q1归母净利润显著回升5 图表5：光伏支架业务收入占比较高（单位：亿元）5 图表6：通信连接器产品毛利率较高（单位：%）5 图表7：近年来公司毛利率相对稳定（单位：%）6 图表8：三费率整体呈下降趋势（单位：%）6 图表9：2020-2022年通信连接器为最大应用领域6 图表10：中国连接器行业市场规模不断增长7 图表11：中国已成长为全球最大的连接器市场7 图表12：2023年中国移动通信基站总数达1162万个8 图表13：我国AI服务器出货量不断提升8 图表14：2030年中国通信连接器市场规模预计将达597.85亿元8 图表15：2024年1-6月我国智能手机出货量同比增长11.6%9 图表16：2023年全年我国PC市场出货量同比下降17%9 图表17：2023年我国新能源汽车销量已提升至949.4万辆10 图表18：2022年我国汽车连接器市场规模为690亿元10 图表19：2030年全球新增光伏装机容量预计将达880GW11 图表20：2023年全国新增光伏装机同比大幅增长148%12 图表21：2024年美国新增光伏装机容量将超50GW12 图表22：跟踪支架可带来15%-20%的发电量提升12 图表23：2016-2023年全球光伏跟踪支架出货量呈现高速发展态势13 图表24：Nextracker位列2023年全球跟踪支架厂商第一名13 图表25：公司连接器业务合作伙伴涵盖各大头部厂商14 图表26：单口连接器示意图15 图表27：电子烟结构件示意图15 图表28：公司光伏支架业务工厂分布在多个国家和地区16 图表29：募集资金使用计划17 图表30：公司具有精密模具自主开发优势17 图表31：产品测试验证能力强18 图表32：公司收入规模高于清源股份18 图表33：公司收入体量高于鼎通科技18 图表34：光伏支架收入增长趋势与行业基本保持一致19 图表35：2023年与1Q24公司连接器收入增速快于可比公司19 图表36：因业务模式差异公司毛利率略低于可比公司19 图表37：公司毛利率高于立讯精密19 图表38：公司2024-2026年盈利预测（单位：百万元）20 图表39：可比公司估值（截至2024年8月21日收盘价）21 1深耕连接器领域，光伏支架业务有望放量 1.1.深耕连接器领域，拓展光伏支架业务 意华股份成立于1995年，2017年9月在深圳证券交易所中小板上市。公司自成立以来一直专注于以通讯为主的连接器及其组件产品，致力于为客户提供完善的互连产品应用解决方案。公司凭借精密模具自主开发能力、先进的生产平台、国际标准的品质管理能力、高效的产品研发和供应体系、良好的综合管理能力，在国内外行业内逐渐成长为具备影响力的领先企业，并在国内和国际客户中树立了高效、专业、高品质的企业形象。2019年公司通过收购乐清意华新能源科技有限公司进军光伏支架业务，意华新能源长期致力于光伏支架核心部件的研发、生产和销售，已经在国际市场获得较好的客户口碑，出货量实现了持续稳定的增长，其核心客户为全球光伏系统领域领先厂商NEXTracker，在光伏跟踪支架领域排名第一。 图表1：自2019年起拓展光伏支架业务 来源：公司官网，国金证券研究所 股权结构稳定。截至2024年Q1，意华控股集团为公司控股股东，持股比例达41.81%，集团实力雄厚，为公司提供了稳定的支持。蔡胜才先生为公司董事长。前十大股东持股比例为51.30%，股权结构稳定。 从产品端看，连接器方面，公司产品涵盖传统及高速通讯连接器、消费电子连接器、汽车电子连接器及其它组件产品。其中SFP系列为高速通讯连接器，RJ系列为路由器网口端连接器。公司全资子公司乐清意华新能源科技有限公司的主要产品为光伏跟踪支架，产品主要包括小组件、紧固件、结构体、光伏支架连接器等。 图表2：公司主要产品涵盖连接器与光伏支架 产品线主要产品应用范围 SFPSFP系列、SFP+系列、SFP28系列、QSFP28系列、MINISAS系列、MINISASHD系列等 RJICM1XNTabdown100M系列、ICMVerticaljack100M系列、ICM2XN100M系列等数据通信 领域 USBUSBAFEMALE系列、USBMALE系列、USBFEMALE系列、POWERUSB系列等 HDMIHDMIARec.系列、HDMIAplug系列、HDMICRec.系列、HDMICplug系列等消费电子 领域 汽车连接器FAKRA系列、HSD系列、BMS系列、排针系列等汽车领域 光伏支架产品型钢、小组件、紧固件、结构体、光伏支架连接器、电气件光伏领域 来源：公司官网，国金证券研究所 1.2.受益于美国工厂顺利投产与通信连接器回暖，24年H1业绩快速增长 2019-2022年，公司营业收入快速增长，从2019年的16.23亿元提升至2022年的50.11亿元，CAGR为45.61%。2023年，面对日益复杂的国内外环境，公司积极根据市场需求调整布局，2023年公司实现营业收入50.59亿元，同比增长0.96%；受美国光伏支架生产工厂尚未正常开工影响，同时汇兑损益收益减少，实现归母净利润1.22亿元，同比减少 49.04%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比减少49.67%。公司已发布2024年中报业 绩预告，受益于美国工厂的顺利投产以及通信连接器业务回暖，预计实现归母净利润1.6- 1.9亿元，同比增长141.67%–186.98%。 图表3：2019-2022年公司收入快速增长图表4：2024Q1归母净利润显著回升 60120%3500% 50100% 2.5 400% 4080%2300% 3060% 1.5 200% 2040%1100% 1020%0.50% 00% 201920202021202220232024Q1 0 201920202021202220232024Q1 -100% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 分业务看，自2019年收购乐清意华新能源科技有限公司后，公司太阳能支架业务增长迅 速，已成为占比最高的业务组成部分，收入从2019年的1.51亿元增长至2023年的31.37亿元，CARG为113.49%。因光伏支架业务为来料加工模式因此盈利能力相对较低。2