深耕连接器领域，拓展光伏支架业务公司如虎添翼

2022年我国连接器市场规模预计将达290亿美元，公司高速连接器具有先发优势：根据中商产业研究院预测，我国连接器市场规模从2015年的147亿美元增长至2022的290亿美元，CAGR达10.2%。国内厂商凭借低成本、贴近客户、灵活反应等优势，正逐步扩大其在国际连接器市场的份额。公司与全球多家著名企业华为、中兴、富士康、霍尼韦尔、伟创力、安波福、智邦、启基、和硕、海康威视、OPPO、小米、APTIV、华为、GKN、比亚迪、吉利等著名企业建立了长期的合作伙伴关系。在高速通讯连接器领域，公司把握行业发展先机，聚焦于5G、6G和光通讯模块的研发制造，具有完整自主知识产权的5G SFP、SFP+系列产品已陆续研发成功并通过关键客户各项性能测试，技术研发能力和精益生产水平均处于行业领先地位。目前公司是国内少数实现高速连接器量产的企业之一。 2025年全球光伏跟踪支架市场空间预计将接近600亿元，公司太阳能支架业务营收占比达44.3%：根据Wood Mackenzie数据，2020年全球光伏跟踪支架出货量达44GW。根据华经产业研究院预测，2025年全球光伏跟踪支架出货量将达到110 GW，市场空间接近600亿元。未来光伏新增装机容量的增加将持续拉动光伏跟踪支架市场需求抬升。2019年10月，公司收购意华新能源100%股权进军光伏跟踪支架业务。核心客户包括全球光伏系统领域领先厂商NEXTracker、GameChangeSolar、FTC等。2020年NEXTracker在全球光伏跟踪器出货量中占比达到29%，市场排名第一。公司其他客户GameChangeSolar、FTC等均名列前茅。2020年11月，意华新能源投资设立天津子公司，支撑公司光伏支架业务在国内市场的拓展，目前天津子公司客户已有天合光能。2021年7月，公司收购晟维新能源科技发展（天津）有限公司，深化国内布局。2021H1公司来自太阳能支架业务的营业收入达8.5亿元，占比达44.3%。公司太阳能支架进入高速发展期，将为公司发展注入新的活力。 精密模具自主开发与产能优势明显：公司精密模具具备自主开发优势。目前机加工模具零配件精密度可以达到0.002mm，并具备开发1模128穴精密模具的能力，在精密连接器模具行业中达到领先水平。同时公司以流水线作业方式组织模具开发生产，各部分严格分工合作，强化模具开发效率，缩短开模周期，使得公司具备对客户需求的迅速响应能力。公司一般模具开发周期为25天，对某些模具样品的开发周期最快能达到7天以内。公司产能储备充足。根据公司官网，公司插头系列产品产能居于同行业首位，2020年市场占有率达40%，年产能约10亿PCS，年产值约8000万。插座系列产品分别在温州、东莞生产基地生产，年产能约8亿PCS，年产值约6亿。公司的研发实力、产能和自主开发优势将为公司业绩增长提供保障。 投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为43.19亿元(+32.2%)、55.56亿元(28.6%)、69.12亿元(+24.4%)；预计归母净利润分别为1.92亿元(+6.4%)、3.14亿元(+64.0%)、4.24亿元(+34.9%)，对应EPS分别为1.12/1.84/2.48元。我们采用分部估值法对公司进行估值，预计公司2022年目标市值为84.45亿元，对应2022年PE 26.89倍，对应2022年目标价49.48元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、市场需求不及预期、新技术研发及新产品开发不及预期、原材料价格波动、汇率波动的风险 1.产品结构丰富，连接器和光伏支架业务齐头并进 1.1.二十余年通讯连接器研发经验，产品与技术行业领先 温州意华接插件股份有限公司成立于1995年12月，公司位于浙江省乐清市，是一家专注于以通讯为主的连接器及其组件产品研发、生产和销售的企业，致力于为客户提供完善的互连产品应用解决方案。2019年11月公司收购乐清市意华新能源科技有限公司，新增太阳能支架业务。公司于2017年9月在国内A股中小板挂牌上市（股票代码：002897），目前公司在东莞、苏州、武汉、湖南设立六家全资子公司及五家控股子公司，在北京、上海、深圳、台湾等地设有办事处或联络点。 根据公司公告，公司掌握了连接器领域的核心技术，凭借精密模具自主开发能力、先进的生产平台、国际标准的品质管理能力、高效的产品研发和供应体系、良好的综合管理能力，在国内外行业内逐渐成长为具备影响力的企业，并在国内和国际客户中树立了高效、专业、高品质的企业形象。公司先后通过了ISO9001：2008质量管理体系认证、ISO14001：2004环境管理体系认证、IECQC080000有害物质管理体系认证、OHSAS 18001职业健康安全管理体系认证、TS16949汽车管理体系认证。经过二十多年的不懈努力，公司已与全球多家著名企业华为、中兴、富士康、霍尼韦尔、伟创力、安波福、智邦、启基、和硕、海康威视、OPPO、小米APTIV、华为、GKN、比亚迪、吉利等著名企业建立了长期的合作伙伴关系。 图1：公司历史沿革 股权结构稳定，基金公司参股。截至2021年三季报，意华控股集团有限公司为公司第一大股东，持股47.48%。陈献孟先生、方建斌先生、蒋友安先生和方建文先生分别直接持有及通过意华控股集团间接持有公司10.03%、10.01%、9.40%和8.51%的股份，公司无实际控制人。工银瑞信新能源汽车主题混合型证券投资基金、易方达科讯混合型证券投资基金、易方达科翔混合型证券投资基金、中银收益混合型证券投资基金分别持股3.21%、1.30%、1.25%、1.08%，彰显资本市场对公司的信心。 公司自成立以来，收购及创立了多家子公司。其中东莞意兆、武汉意谷主要负责通讯连接器的生产销售；东莞泰康、东莞正德主要负责消费电子连接器的生产销售；湖南意华、苏州远野主要负责汽车连接器的生产销售；意华新能源、天津晟维、天津意华、无锡意华主要负责光伏跟踪支架业务。 图2：公司股权结构图 深耕连接器领域，拓展光伏支架业务。公司主营业务为连接器业务及太阳能支架业务。连接器方面，公司产品涵盖传统及高速通讯连接器、消费电子连接器、汽车电子连接器及其它组件产品。公司全资子公司乐清意华新能源科技有限公司的主要产品为光伏跟踪支架。意华新能源作为专业的太阳能跟踪支架制造商，其核心客户为全球光伏跟踪器出货量排名第一的厂商NEXTracker，公司与其建立了稳固的合作关系，并通过设立天津子公司，布局国内市场。 随着国际国内市场的不断拓展，公司正逐渐成长为业内具备影响力的企业。 图3：公司主要产品 1.2.太阳能支架业务营收占比达44.3%，为公司发展注入新动力 公司营业收入不断增长，从2015年的9.15亿元提升至2019年的16.23亿元。2020年公司营业收入大幅增长101.4%至32.68亿元，公司归母净利润增长309.1%至1.80亿元。收入和利润的大幅增长主要系意华新能源并表以及公司连接器、太阳能支架业务的快速增长带动所致。2021前三季度公司营业收入同比增长23.9%至30.69亿元，归母净利润同比下降36.1%至1.08亿元。公司归母净利润下降主要原因为原材料价格大幅上涨。根据公司公告，公司已于2021年5月份完成与客户的议价，客户订单价格现根据当天钢材价格进行浮动，客户订单下达后公司会直接锁定钢价与汇率，预计未来公司盈利能力将逐步恢复。 图4：2015年-2021Q3公司营业收入及增长率 图5：2015年-2021Q3公司归母净利润及增长率 分产品看，公司连接器业务收入逐年增长，2019年公司收购意华新能源进军光伏跟踪支架业务以来，来自太阳能支架业务的营业收入逐渐提升，占比快速提高。2020年公司来自连接器业务和太阳能支架业务的营业收入分别为17.90和13.23亿元，占比分别为59.5%和40.5%。2021H1来自太阳能支架业务的营业收入及占比继续提升，营业收入达8.5亿元，占比达44.3%。公司太阳能支架进入高速发展期，将为公司发展注入新的活力。 图6：2015年-2021H1公司各业务营业收入（单位：亿元）图7：2015年-2021H1公司各业务营业收入占比（单位：%） 由于近年来市场竞争不断加剧，公司毛利率较前期有所下降。2020年公司毛利率为22.5%。 2021年前三季度由于原材料价格上涨，公司毛利率下降明显。但公司已完成针对下游客户的调价，预计未来毛利率将回升。 公司费用率整体较为稳定，2019年由于收购意华新能源，公司销售费用率与管理费用率提升，但2020年以来已回落至正常水平。由于汇兑损失增加，2020年公司财务费用率小幅抬升。2020年公司销售/管理/财务费用率分别为2.5%/9.7%/2.8%。公司通过发展完善研发体系，培养研发人员，提升研发效率。公司研发投入逐年增长，2020年公司研发支出达1.88亿元，研发费用率达5.8%。截至2020年底，公司已累计已申请发明专利和实用新型专利426项，优秀的研发实力将为公司发展保驾护航。 2015-2018年，由于毛利率下降公司净利率出现下降。2019年由于收购导致费用率提升，公司净利率下降至1.4%。2020年公司净利率回升至5.3%。 图8：2015年-2021Q3公司毛利率与净利率 图9：2015年-2021Q3公司费用率情况 2021年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为-4.41亿元，主要是由于上游原材料涨价以及公司战略性增加备货所致。2020年公司投资活动产生的现金流量净额为-3.81亿元，筹资活动产生的现金流量净额为2.81亿元。随着未来原材料价格上涨影响不断消退，公司经营情况将恢复稳定，公司现金流情况企稳可期。 图10：2015年-2021Q3公司现金流情况 2017年由于公司公开发行股票募集资金，公司流动资产大幅提升，流动比率与速动比率提升明显。2019-2020年公司流动比率与速动比率回升。2015年-2021Q3公司现金比率呈现小幅波动，整体较为平稳。2016-2019年由于公司销售净利率下降，公司ROE出现下降，2020年以来随着销售净利率和权益乘数的提升，公司ROE回升至14.68%。 图11：2015年-2021Q3公司偿债能力指标 图12：2015年-2021Q3公司杜邦分析 2.连接器市场空间广阔，5G+消费电子+新能源汽车推动行业需求提振 连接器作为电子设备中不可缺少的电子零件，作用主要是为被阻断或孤立不通的电路之间架起沟通的桥梁，使电流流通、电路实现预定的功能。连接器的形式和结构随应用对象、频率、功率、应用环境等变化而不同。连接器作为电子电路中沟通的桥梁，广泛应用于消费电子、汽车、数据通信、工业、医疗、航空航天及军事等领域。 图13：连接器上下游产业链 2.1.2021年全球连接器市场规模预计将达850亿美元 全球连接器市场规模不断扩大，中国为最大需求国。近年来，受益于下游数据通信、电脑及周边、消费电子、汽车等行业的持续发展，全球连接器市场需求持续增长，市场规模不断扩大。根据中商产业研究院统计数据，全球连接器市场规模从2015年的521亿美元增长至2020年的789亿美元，预计2021年市场规模将同比增长7.7%至850亿美元。 图14：2015年-2021E全球连接器市场规模 分区域看，全球连接器市场主要分布在中国、欧洲、北美、日本、亚太其他国家五大区域，2020年这五大区域占据了全球连接器市场95%以上的份额。随着世界制造业向中国转移，全球连接器的生产重心也逐步向中国转移，中国已经成为世界上最大的连接器生产基地。 分应用行业看，连接器广泛应用于通信、消费电子、安防、计算机、汽车、轨道交通等领域，各行业的网络化、信息化发展为连接器行业的发展提供了广阔的空间。从全球连接器细分市场占比来看，汽车、通信、消费电子、工业、轨道交通是最应用最广泛的领域，其中汽车行业需求占比达23.6%。其他应用领域还包括军工、医疗