24H1利润高增再超预期，创新出海始终践行

亿帆医药（002019） 公司点评 24H1利润高增再超预期，创新出海始终践行 报告日期：2024-8-22 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）10.72 近12个月最高/最低（元）16.86/9.11 总股本（百万股）1226 流通A股（百万股）851 流通股比例（%）69.41% 总市值（亿元）131 流通市值（亿元）91 公司价格与沪深300走势比较 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 亿帆医药沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 【华安医药】公司点评亿帆医药 （002019.SZ）：轻装上阵迎接高速增长，创新全球化持续兑现2024-4-21 【华安医药】公司点评亿帆医药 （002019.SZ）：减值风险全部出清，守望两年高增速增长2024-1-30 【华安医药】公司点评亿帆医药 （002019.SZ）：24Q1高增长初兑现，持续关注创新出海2024-4-29 主要观点： 事件： 2024年8月15日，亿帆医药发布2024年半年报，报告期内公 司实现营业收入26.32亿元，同比+35.39%；归母净利润2.53 亿元，同比+133.04%；扣非归母净利润1.79亿元，同比 +90.48%。 点评： 管理优化运营提效，延续利润高增长 2024年上半年，公司整体毛利率为47.77%，同比-2.69个百分点；期间费用率36.43%，同比-5.32个百分点；其中销售费用率24.25%，同比-1.87个百分点；管理费用率6.60%，同比- 2.83个百分点；财务费用率1.23%，同比+0.32个百分点；研发费用率4.35%，同比-3.33个百分点；经营性现金流净额为 1.44亿元，同比-6.30%。由于新产品的上市前期投入，总体毛利率有所下降，但由于运营效率提升，整体费用明显收缩、盈利能力显著提升。 亿立舒®全球化稳步推进，境外市场陆续发货 公司出海创新药亿立舒®持续开疆拓土，首个自主研发I类大分子创新生物药亿立舒®获得欧盟委员会EC批准上市，并根据其他市场注册要求启动阿曼、新加坡、泰国、越南、马来西亚等国家的注册工作。截至报告期，亿立舒®已在中国、美国、欧盟、冰岛、挪威等31国家/区域获准上市销售，并计划于2024 年9月底开始陆续向境外部分市场发货。 海外业务成果卓著，板块直营收入持续增加 上半年，公司海外业务取得显著成果，海外医药产品营业收入达3.12亿元（同比+16.22%），其中直营市场实现营业收入 1.62亿元（同比+23.17%）。公司通过引入新产品和CDMO方式，不断扩大海外商业版图，海外自研产品舒更葡糖钠注射液在意大利上市销售，独家中药产品在新加坡获批上市，体现了公司在自主研发和海外市场拓展方面的双重优势。 投资建议：维持“买入”评级 我们预计，公司2024~2026年收入分别52.5/63.6/71.4亿元，分别同比增长29.0%/21.3%/12.2%，归母净利润分别为6.7/9.9/12.6亿元，分别同比增长222.1%/47.7%/26.6%，对应估值为20X/13X/10X。看好公司创新药亿立舒及F652的全球化发展、公司仿创转型收获成果。维持“买入”评级。 风险提示 审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4068 5248 6364 7141 收入同比（%） 6.0% 29.0% 21.3% 12.2% 归属母公司净利润 -551 673 994 1258 净利润同比（%） -388.2% 222.1% 47.7% 26.6% 毛利率（%） 47.8% 51.1% 52.2% 53.3% ROE（%） -6.7% 8.0% 10.6% 11.8% 每股收益（元） -0.45 0.55 0.81 1.03 P/E — 19.53 13.22 10.44 P/B 2.19 1.56 1.40 1.23 EV/EBITDA 57.30 14.40 10.84 7.82 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3251 3897 5075 6637 营业收入 4068 5248 6364 7141 现金 698 653 1388 2719 营业成本 2122 2569 3042 3337 应收账款 1111 1604 1874 2043 营业税金及附加 46 45 55 63 其他应收款 80 136 132 128 销售费用 1119 1265 1457 1528 预付账款 110 168 172 155 管理费用 384 479 502 543 存货 929 1015 1129 1164 财务费用 59 34 25 -15 其他流动资产 324 321 380 427 资产减值损失 -887 0 0 0 非流动资产 8248 8101 7843 7575 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 702 702 702 702 投资净收益 -15 -10 -19 -14 固定资产 1368 1139 900 656 营业利润 -883 680 956 1323 无形资产 1683 1760 1795 1800 营业外收入 19 11 6 4 其他非流动资产 4496 4500 4446 4417 营业外支出 5 2 2 5 资产总计 11500 11998 12918 14211 利润总额 -869 689 959 1323 流动负债 2187 2591 2620 2748 所得税 17 48 67 159 短期借款 594 594 594 594 净利润 -886 641 892 1164 应付账款 431 308 281 382 少数股东损益 -335 -32 -107 -93 其他流动负债 1162 1689 1745 1772 归属母公司净利润 -551 673 994 1258 非流动负债 1057 1053 1053 1053 EBITDA 339 1035 1308 1643 长期借款 812 812 812 812 EPS（元） -0.45 0.55 0.81 1.03 其他非流动负债 245 241 241 241 负债合计 3245 3644 3673 3801 主要财务比率 少数股东权益 -21 -53 -155 -249 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1046 1046 1046 1046 成长能力 资本公积 2993 2993 2993 2993 营业收入 6.0% 29.0% 21.3% 12.2% 留存收益 4236 4367 5361 6619 营业利润 -713.8% 177.0% 40.6% 38.4% 归属母公司股东 8276 8406 9401 10659 归属于母公司净利 -388.2% 222.1% 47.7% 26.6% 负债和股东权益 11500 11998 12918 14211 获利能力毛利率（%） 47.8% 51.1% 52.2% 53.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -13.5% 12.8% 15.6% 17.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -6.7% 8.0% 10.6% 11.8% 经营活动现金流 349 308 862 1454 ROIC（%） 0.6% 6.2% 7.8% 9.0% 净利润 -886 641 892 1164 偿债能力 折旧摊销 280 312 324 334 资产负债率（%） 28.2% 30.4% 28.4% 26.7% 财务费用 76 55 48 41 净负债比率（%） 39.3% 43.6% 39.7% 36.5% 投资损失 15 10 19 14 流动比率 1.49 1.50 1.94 2.41 营运资金变动 -35 -729 -415 -102 速动比率 0.94 1.00 1.39 1.89 其他经营现金流 48 1388 1301 1268 营运能力 投资活动现金流 -533 -195 -79 -82 总资产周转率 0.34 0.45 0.51 0.53 资本支出 -499 -165 -60 -68 应收账款周转率 3.55 3.87 3.66 3.65 长期投资 -38 0 0 0 应付账款周转率 5.90 6.95 10.33 10.07 其他投资现金流 4 -30 -19 -14 每股指标（元） 筹资活动现金流 31 369 -48 -41 每股收益 -0.45 0.55 0.81 1.03 短期借款 -65 0 0 0 每股经营现金流 0.28 0.25 0.70 1.19 长期借款 -38 0 0 0 每股净资产 6.75 6.86 7.67 8.69 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E — 19.53 13.22 10.44 其他筹资现金流 134 369 -48 -41 P/B 2.19 1.56 1.40 1.23 现金净增加额 -139 480 735 1331 EV/EBITDA 57.30 14.40 10.84 7.82 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担