2024H1归母净利润增速快于营收增速，费用端有所改善

公司研究/公司快报 2024年8月22日 2024H1归母净利润增速快于营收增速，费用端有所改善 买入-B(维持) 爱美客（300896.SZ） 医疗器械 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年中期财报，期内实现营收16.57亿元/+13.53%，归母净利润11.2亿元/+16.35%，扣非归母净利润10.89亿元/+16.58%，EPS3.72元。其中2024Q2实现营收8.49亿元/+2.35%，归母净利润5.93亿元/+8.03%，扣非归母净利润5.6亿元/+2.46%。 事件点评 溶液类产品继续贡献主要收入，凝胶类产品渗透率持续提升。2024H1 溶液类注射产品实现营收9.76亿元/+11.65%，毛利率93.98%/-1.12pct；以嗨 市场数据：2024年8月22日 收盘价（元）：143.87 年内最高/最低（元）：454.60/143.35流通A股/总股本（亿股）：2.08/3.02流通A股市值（亿元）：299.92 总市值（亿元）：435.12 基本每股收益(元)： 3.72 摊薄每股收益(元)： 3.72 每股净资产(元)： 23.58 净资产收益率(%)： 15.73 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001电话：010-83496309 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 体为主的溶液类产品增速稳定，在竞争日益激烈的医疗美容市场拥有广泛消费认可度。凝胶类注射产品营收6.49亿元/+14.57%，毛利率97.98%/+0.6pct；凝胶类产品收入贡献比例持续上升，濡白天使渗透率持续提升、搭配如生天使产品组合提供更多面部治疗解决方案。 公司在研项目进展顺利。注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂目前在注册申报阶段获得受理，利拉鲁肽注射液完成I期临床试验，利多卡因丁卡因乳膏目前在III期临床试验阶段。去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液目前处于临床前在研阶段。 利润水平保持稳定，费用端有所改善。期内公司毛利率94.91%/-0.5pct，净利率67.65%/+1.64pct。整体费用率18.79%/-2.11pct，其中销售费用率8.52%/-1.67pct，管理费用率4.09%/-1.4pct，研发费用率7.59%/+0.44pct，财务费用率-1.41%/+0.52pct。经营活动现金流净额11.5亿元/+17.76%。 投资建议 公司在研产品丰富，注射用A型肉毒毒素已进入注册申报阶段，商业化后有望带来新的业绩增长点；仪器方面，公司与韩国Jeisys合作，预计引入2款皮肤无创抗衰仪器，实现能量源设备管线突破。我们预计公司2024-2026年EPS分别为7.58\9.69\11.9元，对应公司8月22日收盘价143.87元，2024-2026年PE分别为19\14.9\12.1倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 政策管控风险；产品研发注册进度不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,939 2,869 3,596 4,623 5,705 YoY(%) 33.9 48.0 25.3 28.6 23.4 净利润(百万元) 1,264 1,858 2,292 2,930 3,600 YoY(%) 31.9 47.1 23.3 27.9 22.9 毛利率(%) 94.8 95.1 95.0 95.1 95.1 EPS(摊薄/元) 4.18 6.14 7.58 9.69 11.90 ROE(%) 21.3 28.6 27.7 28.2 27.2 P/E(倍) 34.4 23.4 19.0 14.9 12.1 P/B(倍) 7.4 6.9 5.3 4.2 3.3 净利率(%) 65.2 64.8 63.7 63.4 63.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4134 4251 5770 7726 10478 营业收入 1939 2869 3596 4623 5705 现金 3140 2434 3924 5732 8445 营业成本 100 141 182 229 280 应收票据及应收账款 128 206 212 326 338 营业税金及附加 10 15 18 23 29 预付账款 21 33 35 53 55 营业费用 163 260 262 337 416 存货 47 50 75 82 109 管理费用 125 144 144 185 228 其他流动资产 799 1528 1525 1534 1531 研发费用 173 250 252 324 399 非流动资产 2125 2601 2920 3097 3264 财务费用 -45 -54 -67 -66 -70 长期投资 935 951 1154 1199 1246 资产减值损失 -3 -5 72 92 114 固定资产 195 219 313 419 508 公允价值变动收益 29 -16 11 13 9 无形资产 117 115 133 155 180 投资净收益 33 40 27 29 32 其他非流动资产 878 1316 1319 1325 1330 营业利润 1488 2158 2770 3541 4350 资产总计 6259 6852 8690 10824 13743 营业外收入 0 1 0 1 1 流动负债 224 298 347 365 435 营业外支出 0 4 2 3 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1488 2156 2768 3539 4348 应付票据及应付账款 19 45 38 66 61 所得税 221 301 477 610 750 其他流动负债 205 253 310 299 375 税后利润 1268 1855 2290 2929 3598 非流动负债 89 70 70 70 70 少数股东损益 4 -4 -1 -1 -2 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1264 1858 2292 2930 3600 其他非流动负债 89 70 70 70 70 EBITDA 1410 2120 2695 3426 4176 负债合计 313 367 417 434 505 少数股东权益 100 137 136 134 133 主要财务比率 股本 216 216 303 303 303 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3412 3459 3373 3373 3373 成长能力 留存收益 2215 3069 4111 5744 7779 营业收入(%) 33.9 48.0 25.3 28.6 23.4 归属母公司股东权益 5846 6348 8137 10255 13105 营业利润(%) 32.1 45.0 28.3 27.9 22.8 负债和股东权益 6259 6852 8690 10824 13743 归属于母公司净利润(%) 31.9 47.1 23.3 27.9 22.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 94.8 95.1 95.0 95.1 95.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 65.2 64.8 63.7 63.4 63.1 经营活动现金流 1194 1954 2245 2720 3559 ROE(%) 21.3 28.6 27.7 28.2 27.2 净利润 1268 1855 2290 2929 3598 ROIC(%) 20.1 28.0 27.0 27.3 26.0 折旧摊销 16 37 23 31 41 偿债能力 财务费用 -45 -54 -67 -66 -70 资产负债率(%) 5.0 5.4 4.8 4.0 3.7 投资损失 -33 -40 -27 -29 -32 流动比率 18.4 14.3 16.6 21.2 24.1 营运资金变动 -60 33 36 -131 32 速动比率 17.7 13.0 15.4 20.0 23.0 其他经营现金流 49 123 -11 -13 -9 营运能力 投资活动现金流 -944 -1279 -304 -167 -166 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -374 -1380 -451 -746 -680 应收账款周转率 19.4 17.2 17.2 17.2 17.2 应付账款周转率 7.2 4.4 4.4 4.4 4.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 4.18 6.14 7.58 9.69 11.90 P/E 34.4 23.4 19.0 14.9 12.1 每股经营现金流(最新摊薄) 3.95 6.46 7.42 9.00 11.77 P/B 7.4 6.9 5.3 4.2 3.3 每股净资产(最新摊薄) 19.33 20.99 26.90 33.91 43.33 EV/EBITDA 28.3 18.9 14.3 10.7 8.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行