2024Q2创单季度营收记录，汽车毛利率亮眼

2024年08月22日 小米集团-W(01810.HK) 2024Q2创单季度营收记录，汽车毛利率亮眼 998345875 公司快报 证券研究报告 电讯设备(HS) 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价20.57港元股价(2024-08-21)17.52港元 事件： 交易数据总市值(百万港元) 436,623.02 流通市值(百万港元) 357,470.85 总股本(百万股) 24,921.41 流通股本(百万股) 20,403.59 12个月价格区间11.32/19.98港元 公司披露2024Q2业绩，2024Q2实现收入889亿元，同增32%；经调整净利润为62亿元，同增20.1%。 2024Q2收入创单季度记录，利润端快速增长。得益于汽车新业务收入贡献增量，2024Q2实现收入889亿元，同增32%，创单季度营收最高记录；毛利率为20.7%，同比下降0.3pct，IoT及互联网服务毛利率提升抵消智能手机毛利率下滑；2024Q2整体营业费用为126亿元，其中手机xAIoT分部营业费用为96亿元，对应营业费用率为11.7%，同比下降1.1pct。2024Q2研发费用为55亿元，同增20.7%。经调整净利润为62亿元，同增20.1%。 人车家三大终端进入增长周期，经营表现亮眼。2024Q2公司突出的经营表现得益于三大核心终端出货量均进入增长周期，进而推动互联网服务变现效率提升： 智能电动汽车：毛利率超预期，全年有望实现12万台交付。首款智能电车Su7上市后取得积极市场反馈，2024Q2交付超 2.7万台，初期ASP为22.9万元，实现收入62亿元，毛利率15.4%，亏损减少至18亿元。得益于供应链支持、爆款策略及管理经验复用，汽车业务毛利率高于小鹏汽车同期毛利率14.0%。展望全年，随产能爬坡，有望达成12万台交付目标，持续贡献增量收入。 智能手机：全球出货量持续增长，受成本端影响毛利率微降。2024Q2智能手机业务收入为465亿元，同增27.1%。全球出货量为4220万台，同增27.2%，对应市占率为14.6%。受屏幕、内存等零部件成本压力，2024Q2智能手机毛利率为12.1%，同比下降1.2pct。 IoT设备：大家电品类快速增长，拉动业务毛利率抬升。2024Q2收入为268亿元，同增20.3%。从品类来看，空调、冰箱、洗衣机出货量分别同增40%+、25%+、30%+，大家电品类继续维持高速增长。得益于可穿戴、大家电产品毛利率进一步提升，IoT业务毛利率为19.7%，同增2.28pct。 互联网服务：全球月活跃用户同增6980万，推动变现能力提升。2024Q2收入为83亿元，同增11%，主要由广告业务驱动，本季度广告收入为60亿元。互联网服务增长以终端用户增长为基础，截止2024年6月，全球月活跃用户数为6.76亿，同比增长6980万，其中中国大陆用户同比增长1510万。 小米集团-W 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 12.2 0.4 65.7 绝对收益 6.1 -9.2 54.8 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 王利慧分析师 SAC执业证书编号：S1450523120002 wanglh3@essence.com.cn 人车家生态进入增长周期，2024-08-19 占据产业链核心生态位 相关报告 卡位硬件智能制造及销售生态位，持续强化竞争力。我们认为技术-渠道-品牌三重助力，使小米成功卡位硬件智能制造及销售的关键且稀缺的生态位。2024年小米继续夯实供应链及渠道等能力，7月手机智能工厂上线，年产能达1000万台；中国大陆小米之家已达到12000+，继续全面夯实产业链竞争力。 投资建议：得益于智能手机进入新换机周期及Su7汽车积极的市场反馈，我们预计2024-2026收入增速为21.7%/13.8%/13.0%。由于智能汽车仍处在投入及商业化早期，与原有业务所处阶段存在差异，因此我们采用分部估值法进行估值，综合考虑给予公司2024年估值为5125.18亿港元，对应6个月目标价为20.57港元 （1元=1.09港币），维持“买入-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧、智能汽车交付量不及预期、原材料等成本端上涨、投资形成大额亏损风险、计算及假设不及预期 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,800.4 2,709.7 3,296.6 3,753.1 4,242.4 净利润 24.7 174.8 140.8 171.2 190.2 每股收益(元) 0.10 0.70 0.57 0.69 0.76 每股净资产(元) 5.76 6.58 7.06 7.79 8.53 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 174.5 24.7 30.6 25.2 22.7 市净率(倍) 3.0 2.6 2.5 2.2 2.0 净利润率 0.9% 6.4% 4.3% 4.6% 4.5% 净资产收益率 1.7% 10.7% 8.0% 8.8% 8.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 4.4% 83.8% 136.6% 61.0% 6,299.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 附：投资建议 1.1.盈利预测 1）收入假设 公司业务将主要包括四大部分，分别为智能手机、IoT与生活消费品、智能汽车及互联网服务： 智能手机：参考CounterpointResearch发布《全球智能手机出货量报告》，全球智能手机市场已经连续3个季度实现同比增长，在高端化、AI手机等驱动下，预计全球智能手机将有望迈入新一轮换机周期。小米2024年已经发布MixFlip等高端产品，并积极拥抱AI，我们预计智能手机出货量增加的同时也将带动ASP抬升，从而推动智能手机业务重回增长趋势，预计2024-2026年收入为1828.91亿、2089.35亿、2324.19亿； IoT与生活消费品：该业务包含硬件种类较多，如平板、笔记本、可穿戴设备、空调、洗衣机等，目前平板及笔记本增长相对缓慢，主要依靠智能家电等产品拉动增长。参考家电相关产品行业出货量增速及ASP趋势（资料来源：奥维云网、产业在线），我们判断IoT与生活消费品收入将实现小幅增长，预计2024-2026年收入为865.16亿、934.38亿、1027.81亿； 智能汽车：2024年Su7发布后获得大量订单，根据公司官方数据，目前单月交付量已达1万台，截止11月有望提前实现10万台交付，因此我们预计2024年有望完成11万台交付量，2025-2026年随产能爬坡，我们预计交付量有望继续增加。结合Su7售价体系，我们预计智能汽车业务收入将实现快速增长，预计2024-2026年收入为248.49亿、 355.79亿、498.11亿； 互联网服务：随着智能手机重回增长趋势以及智能汽车Su7的成功发布，将推动终端数量规模增长，从而带动MIUI活跃用户数增加，进而推动广告、游戏等业务收入提升，预计2024-2026年收入为316.13亿、331.94亿、348.53亿； 其他：预计2024-2026年实现其他收入为37.88亿、41.66亿、43.75亿。 综合来看，预计2024-2026年公司收入合计为3296.57亿、3753.12亿、4242.40亿，依次同比增速为23.28%、13.99%、13.17%。 2）毛利率假设： 智能手机：考虑存储成本上升以及拉美等地增速较快，我们预计短期内智能手机业务成本将有所下降，后随着高端化、AI手机的推出将推动毛利率回升，预计2024-2026年其毛利率为14%、14.5%、14.5%； IoT与生活消费品：成本主要包括相关原材料及加工成本，我们预计短期内变化不大，假设2024-2026年其毛利率基本与2023年持平； 智能汽车：当前仍处于产能爬坡期，存在新厂房投资等前置成本摊销，因此我们2024年该业务毛利率处于较低点，随着产出增加其将逐步提升，预计2024-2026年其毛利率为10%、12%、15%； 互联网服务：随用户数增加有望带动广告等收入提升，从而进一步推动毛利率增长，我们预计2024-2026年该业务毛利率小幅增长至75%、75%、75%。 表1：2024-2026年各业务收入及毛利预测 单位：亿 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 智能手机收入收入 1,521.91 2,088.69 1,672.17 1,574.61 1,828.91 2,089.35 2,324.19 yoy 24.6% 37.2% -19.9% -5.8% 16.2% 14.2% 11.2% 业务收入比例(%) 61.9% 63.6% 59.7% 58.1% 55.5% 55.7% 54.8% 成本 1389.87 1840.08 1522.48 1344.81 1572.87 1786.39 1987.19 毛利 132.04 248.61 149.69 229.81 256.05 302.96 337.01 毛利占比 35.93% 42.67% 31.46% 39.98% 38.53% 40.24% 39.78% 毛利率(%) 8.7% 11.9% 9.0% 14.6% 14.0% 14.5% 14.5% IoT与生活消费产品收入 674.11 849.80 797.95 801.08 865.16 934.38 1027.81 yoy 8.6% 26.1% -6.1% 0.4% 8.0% 8.0% 10.0% 业务收入比例(%) 27.4% 25.9% 28.5% 29.6% 26.2% 24.9% 24.2% 成本 588.05 738.89 682.96 670.29 722.41 780.20 858.22 毛利 86.06 110.92 114.99 130.79 142.75 154.17 169.59 毛利占比 23.42% 19.04% 24.17% 22.75% 22.09% 20.48% 20.02% 毛利率(%) 12.8% 13.1% 14.4% 16.3% 16.5% 16.5% 16.5% 智能汽车收入 248.49 355.79 498.11 yoy 43.2% 40.0% 业务收入比例(%) 7.5% 9.5% 11.7% 成本 223.64 313.10 423.39 毛利 24.85 42.70 74.72 毛利占比 3.85% 5.67% 8.82% 毛利率(%) 10.0% 12.0% 15.0% 互联网服务收入 237.55 282.12 283.21 301.08 316.13 331.94 348.53 yoy 19.7% 18.8% 0.4% 6.3% 5.0% 5.0% 5.0% 业务收入比例(%) 9.7% 8.6% 10.1% 11.1% 9.6% 8.8% 8.2% 成本 91.11 73.17 79.74 77.74 79.03 82.98 87.13 毛利 146.44 208.95 203.47 223.34 237.10 248.95 261.40 毛利占比 39.85% 35.86% 42.77% 38.86% 36.69% 33.06% 30.86% 毛利率(%) 61.7% 74.1% 71.8% 74.2% 75.0% 75.0% 75.0% 其他产品收入 25.09 62.48 47.11 32.94 37.88 41.66 43.75 yoy 38.3% 149.0% -24