2024年小米集团第二季度业绩表现亮眼，单季度营收创纪录，毛利率表现突出。主要得益于汽车新业务收入的贡献增量，2024Q2实现收入889亿元，同比增长32%，创单季度营收最高记录；经调整净利润为62亿元，同比增长20.1%。毛利率为20.7%，同比下降0.3个百分点，IoT及互联网服务毛利率提升抵消智能手机毛利率下滑；整体营业费用为126亿元，其中手机x AIoT分部营业费用为96亿元，对应营业费用率为11.7%，同比下降1.1个百分点。2024Q2研发费用为55亿元，同比增长20.7%。
人车家三大终端进入增长周期，经营表现亮眼：
- 智能电动汽车：毛利率超预期，全年有望实现12万台交付。首款智能电车Su7上市后取得积极市场反馈，2024Q2交付超2.7万台，初期ASP为22.9万元，实现收入62亿元，毛利率15.4%，亏损减少至18亿元。汽车业务毛利率高于小鹏汽车同期毛利率14.0%。展望全年，随产能爬坡，有望达成12万台交付目标，持续贡献增量收入。
- 智能手机：全球出货量持续增长，受成本端影响毛利率微降。2024Q2智能手机业务收入为465亿元，同比增长27.1%。全球出货量为4220万台，同比增长27.2%，对应市占率为14.6%。受屏幕、内存等零部件成本压力，2024Q2智能手机毛利率为12.1%，同比下降1.2个百分点。
- IoT设备：大家电品类快速增长，拉动业务毛利率抬升。2024Q2收入为268亿元，同比增长20.3%。从品类来看，空调、冰箱、洗衣机出货量分别同比增长40%以上、25%以上、30%以上，大家电品类继续维持高速增长。得益于可穿戴、大家电产品毛利率进一步提升，IoT业务毛利率为19.7%，同比增长2.28个百分点。
- 互联网服务：全球月活跃用户同比增长6980万，推动变现能力提升。2024Q2收入为83亿元，同比增长11%，主要由广告业务驱动，本季度广告收入为60亿元。截止2024年6月，全球月活跃用户数为6.76亿，同比增长6980万，其中中国大陆用户同比增长1510万。
卡位硬件智能制造及销售生态位，持续强化竞争力。技术-渠道-品牌三重助力，使小米成功卡位硬件智能制造及销售的关键且稀缺的生态位。2024年小米继续夯实供应链及渠道等能力，7月手机智能工厂上线，年产能达1000万台；中国大陆小米之家已达到12000+，继续全面夯实产业链竞争力。
投资建议：预计2024-2026年收入增速为21.7%/13.8%/13.0%。采用分部估值法进行估值，综合考虑给予公司2024年估值为5125.18亿港元，对应6个月目标价为20.57港元，维持“买入-A”评级。
风险提示：行业竞争加剧、智能汽车交付量不及预期、原材料等成本端上涨、投资形成大额亏损风险、计算及假设不及预期。
