主业持续强劲，订单持续亮眼，2022Q4单季度业绩创历史新高

事件：2023年3月30日，公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入22.68亿元，同比增长49.54%；归母净利润10.74亿元，同比增长92.71%；扣非归母净利润10.19亿元，同比增长92.27%。 主业增长强劲，订单持续快速增长，2022年新签订单创历史新高。分季度看，公司2022Q4营业收入为9.92亿（+50.27%），归母净利润4.42亿元（+42.90%），扣非归母净利润4.14亿元（+32.31%），我们预计主要系：①公司持续优化排产带来设施利用率进一步提升，规模效应凸显；②2022年公司收购了玮美生物与英茂生物带来非人灵长类动物数量增加，进而推动公司未实现生物资产公允价值变动收益持续增长；③公司持续提升资金管理能力，带来利息收入等额外收益所致。订单方面，源于临床前评价业务需求持续旺盛、昭衍在该细分领域的专业度与品牌力，2022年公司新签订单38亿元（+35%），其中CGT订单同比+50%，国内承接海外订单同比+60%，Biomere承接订单3.5亿元（+25%）。 临床前评价+临床一站式服务亮点频频，前后端协同有望驱动长期成长。1）临床前评价服务：服务能力持续扩大，产能持续扩张：2022年公司在吸入、眼科、儿科及模式动物领域持续扩大能力圈，苏州 8000m2 设施已全面投产，为满足动物饲养需求，昭衍（苏州）计划新增20000 m动物饲养管理设施，截止2022年底完成主体竣工验收。此外，专注于新药筛选工作的全资子公司昭衍易创实验室建设工程正常推进，预计2023 H2 投入使用。我们预计随着新产能的不断释放，在手订单有望加速兑现；2）临床CRO：全产业链布局逐步完备，有望逐步贡献新增量：2022年公司临床服务板块及临床样本检测板块全年新签合同和收入同比均实现大幅增长。随着前后端协同逐步加强，公司长期成长可期。 盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续强劲，我们预计2023-2025年公司收入30.01、39.77、49.77亿元（2023-2024年预测前值约28.12和35.76亿元），同比增长32.32%、32.53%、25.15%，利润端源于非人灵长类价格或有波动，我们预计2023-2025年归母净利润11.12、13.62、16.36亿元（2023-2024年预测前值约10.26和12.94亿元），同比增长3.55%、22.42%、20.13%。国内临床前评价外包行业景气度高，公司龙头地位稳固，未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能升级不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应及价格上涨风险、毛利率下降风险、Biomere收购后整合不及预期风险、汇率波动风险。 业绩增长强劲，订单持续快速增长 收入、利润持续高增，2022Q4创历史新高 2022年公司营收、归母、扣非均实现高速增长。2022年公司实现营业收入22.68亿元，同比增长49.54%；归母净利润10.74亿元，同比增长92.71%，扣非归母净利润约10.19亿元，同比增长92.27%，经营性现金流9.71亿元，同比增长41.63%。我们预计主要系：①公司持续优化排产带来设施利用率进一步提升，规模效应凸显；②2022年公司收购了玮美生物与英茂生物带来非人灵长类动物数量增加，进而推动公司未实现生物资产公允价值变动收益持续增长；③公司持续提升资金管理能力，带来利息收入等额外收益所致。 图表1：昭衍新药主要财务指标变化（单位：百万元） 2022Q4表现亮眼，收入、利润均创单季度历史新高。分季度看，公司2022Q4营业收入为9.92亿元，同比增长50.27%，2022Q4归母净利润4.42亿元，同比增长42.90%，2022Q4扣非归母净利润4.14亿元，同比增长32.31%。 图表2：昭衍新药分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表3：昭衍新药分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表4：昭衍新药分季度归母净利润（单位：百万元，%） 盈利能力持续优化，2022年毛利率略有下降，管理费用率及财务费用率大幅下降导致期间费用率逐步下降。2022年公司综合毛利率约47.90%，同比略降0.83pp，我们预计主要源于2022年非人灵长类价格上涨带来成本端的提升所致。2022年整体期间费用率10.04%（-9.79pp），主要系管理能力持续提升带来管理费用率的大幅降低，2022年管理费用2.87亿元（+11.88%），费用率约12.63%（-4.26pp），2022年财务费用-1.55亿元（-707.48%），费用率约-6.82%（-5.56pp），其余费用率基本保持稳定。2022年销售费用1801万元（+12.76%），费用率约0.79%（-0.26pp）。此外，2022年净利率约为47.32%，较去年同期增长10.63pp，依然维持高位。 图表5：昭衍新药毛利率净利率概况 图表6：昭衍新药费用率概况 新签订单持续快速增长，有望为中长期持续高增夯实基础 在手订单持续充裕，2022年国内海外新签订单均实现快速增长。源于公司业务需求持续旺盛及其在临床前评价领域的专业度与品牌力，2022年公司新签订单超38亿元（+35%），其中CGT订单同比+50%；海外方面，昭衍国内公司承接海外订单同比+60%，Biomere承接订单3.5亿元（+25%）。截止2022年12月31日，公司在手订单约44亿元（+51.7%），均呈快速增长态势。 图表7：昭衍新药历年国内新签订单情况（单位：亿元，%） 图表8：昭衍新药历年在手订单概况（单位：亿元，%） 盈利预测与投资建议 盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续强劲，我们预计2023-2025年公司收入30.01、39.77、49.77亿元（2023-2024年预测前值约28.12和35.76亿元），同比增长32.32%、32.53%、25.15%，利润端源于非人灵长类价格或有波动，我们预计2023-2025年归母净利润11.12、13.62、16.36亿元（2023-2024年预测前值约10.26和12.94亿元），同比增长3.55%、22.42%、20.13%。国内临床前评价外包行业景气度高，公司龙头地位稳固，未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 产能提升不及预期风险 公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险。 核心技术人员流失风险 公司从事的临床前评价外包业务为技术密集型，高素质专业人才是公司的核心竞争要素。虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励，但由于行业近些年来发展迅速，对专业人才需求与日俱增，不排除发生人才流失或人才短缺的情况，这将给公司经营带来不利影响。 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以动物实验、化学试剂为主，其中非人灵长类动物为国家二级保护动物，虽然公司目前可以自供，但随着临床前评价外包业务需求的日益增加，公司也会外部采购。近年非人灵长类实验动物价格上涨较快，未来如果继续快速增长，可能会出现原材料短缺、价格波动等情况，影响公司正常经营。 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 Biomere收购后整合不及预期风险 Biomere业务虽然同公司协同，但源于历史上公司收入90%以上来自国内，在海外公司的管理上或有一定的整合不及预期风险。 汇率波动风险 公司未来将逐步拓展海外市场，海外客户以美元结算订单，随着公司业务持续、稳定的发展，公司业务量逐渐变大，汇率波动将会对公司业绩产生较大的影响。 图表9：昭衍新药财务模型预测