2024年中报点评：业绩或优于行业，资产负债表结构改善

事项： 方正证券发布2024年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：37亿元，同比-8%，单季度为17亿元，环比-2.5亿元。归母净利润：13.5亿元，同比-6.1%，单季度为5.7亿元，环比-2.2亿元。 评论： 杠杆同比提升，市场景气度下行致使ROE同比有所下滑。公司报告期内ROE为2.9%，同比-0.3pct。单季度ROE为1.2%，环比-0.5pct。杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.0倍，同比+0.1倍，环比-0.2倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2%，同比-0.4pct，单季度资产周转率为0.9%，环比-0.1pct。 3）公司报告期内净利润率为36.4%，同比+0.7pct，单季度净利润率为32.8%，环比-6.9pct。 杠杆提升，负债成本率有所降低。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为1852亿元，同比+147.9亿元，净资产：468亿元，同比+22.5亿元。杠杆倍数为4倍，同比+0.13倍。公司计息负债余额为1129亿元，环比-17亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比-0.1pct，同比-0.2pct。2024年8月13日，据上交所债券信息平台公示，公司200亿元小公募债申请受理，看好公司资金成本率伴随债券新发而实现降低。 权益市场景气度有所下行，自营业务收益率有所降低。公司重资本业务净收入合计为17.3亿元，单季度为7.5亿元，环比-2.3亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.1%，单季度为0.5%，环比-0.2pct。拆分来看： 1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为12亿元，单季度为4.6亿元，环比-2.8亿元。单季度自营收益率为0.7%，环比-0.5pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.6%，纯债基金平均收益率为1%。 2）信用业务：两融市占率环比提升。公司利息收入为20.7亿元，单季度为10.1亿元，环比-0.5亿元。两融业务规模为300亿元，环比-11.3亿元。两融市占率为2.03%，同比+0.16pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为82亿元，环比-25.1亿元。 经纪业务下滑幅度低于行业成交额下滑。经纪业务收入为15.9亿元，单季度为7.9亿元，环比-2.5%，对比期间市场日均成交额为8321.5亿元，环比-7.3%。 投行业务环比改善。投行业务收入为0.8亿元，单季度为0.4亿元，环比+0.03亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为32.7亿元，环比-85.1%，再融资主承销金额为274.6亿元，环比-65.9%，公司债主承销金额为6827.5亿元，环比-38.3%。 资管业务收入为1.2亿元，单季度为0.6亿元，环比-0.04亿元。 投资建议：公司业绩或总体优于市场景气度变化。200亿元小公募债申请受理，看好公司资金成本率伴随债券新发而实现降低。预计公司2024/2025/2026年EPS为0.31/0.35/0.39元，BPS分别为5.78/6.11/6.48元，当前股价对应PB分别为1.19/1.12/1.06倍，ROE分别为5.49%/5.81%/6.13%。我们维持公司2024年1.6倍PB估值预期，对应目标价9.25元，维持“推荐”评级。 风险提示：股东变动风险、经济下行压力加大、北上资金减持等。 主要财务指标