2024年中报点评：业绩或优于行业，资产负债表结构改善

事项：方正证券发布2024年中报，剔除其他业务收入后营业总收入37亿元（同比-8%），归母净利润13.5亿元（同比-6.1%）。单季度数据分别为17亿元（环比-2.5%）和5.7亿元（环比-2.2%）。

评论：

1. 杠杆与ROE：杠杆同比提升，市场景气度下行导致ROE同比下滑。报告期ROE为2.9%（同比-0.3pct），单季度ROE为1.2%（环比-0.5pct）。杜邦拆分显示：
   • 财务杠杆倍数：4.0倍（同比+0.1倍，环比-0.2倍）。
   • 资产周转率：2%（同比-0.4pct，单季度0.9%，环比-0.1pct）。
   • 净利润率：36.4%（同比+0.7pct），单季度32.8%（环比-6.9pct）。
2. 负债与成本：杠杆倍数同比+0.13倍，计息负债1129亿元（环比-17亿元），负债成本率0.6%（环比/同比均下降）。8月13日申请200亿元小公募债，预期资金成本率进一步降低。
3. 重资本业务：净收入17.3亿元（单季度7.5亿元，环比-2.3亿元），净收益率1.1%（单季度0.5%，环比-0.2pct）。其中：
   • 自营业务：收入12亿元（单季度4.6亿元，环比-2.8亿元），收益率0.7%（环比-0.5pct），低于市场平均水平。
   • 信用业务：利息收入20.7亿元（单季度10.1亿元，环比-0.5亿元），两融市占率2.03%（同比+0.16pct）。
   • 质押业务：买入返售金融资产余额82亿元（环比-25.1亿元）。
4. 经纪业务：收入15.9亿元（单季度7.9亿元，环比-2.5%），下滑幅度低于行业成交额（环比-7.3%）。
5. 投行业务：环比改善，收入0.8亿元（单季度0.4亿元，环比+0.03亿元），但市场整体承销规模大幅下滑（IPO环比-85.1%，再融资环比-65.9%，公司债环比-38.3%）。
6. 资管业务：收入1.2亿元（单季度0.6亿元，环比-0.04亿元）。

投资建议：

• 公司业绩受市场景气度影响但表现优于行业，债券新发有望降低资金成本率。
• 预计2024/2025/2026年EPS为0.31/0.35/0.39元，BPS分别为5.78/6.11/6.48元，对应PB分别为1.19/1.12/1.06倍，ROE分别为5.49%/5.81%/6.13%。
• 维持2024年1.6倍PB估值预期，目标价9.25元，“推荐”评级。

风险提示：股东变动、经济下行压力、北上资金减持。