核心观点与关键数据
通达股份2024年中报显示业绩不及预期，但经营拐点有望出现。公司上半年营业收入26.35亿元（与去年持平），归母净利润3677.75万元（同比下降59.38%），扣非净利润3197.3万元（同比下降63.29%）。Q2单季度营业收入同比增长10%，净利润环比增长53%，环比Q1有所好转。
业务表现
- 电线电缆：营业收入12.04亿元（同比下滑7.04%），营业利润1.7亿元（同比下滑13.49%）。订单情况好转，新签订单创历史新高，存货增长较快，预计下半年收入将逐步提升。
- 航空零部件加工：营业收入0.76亿元（同比下滑23.67%），营业利润0.16亿元（占总利润7.3%）。受研发任务和批量交付影响，收入下滑，毛利率大幅下降。
- 铝板带：营业收入12.47亿元（同比增长1.56%），营业利润0.27亿元（占总利润11.91%）。
- 贸易业务：营业收入1.09亿元（同比增长10倍），营业利润1024万元（占总利润4.59%）。
盈利能力
公司毛利率为8.46%（同比下滑1.35个百分点），净利率为1.65%（同比下滑2.07个百分点），扣非净利率1.21%（同比下滑2.1个百分点）。分业务看，电线电缆毛利率14.11%，航空零部件加工毛利率21.51%（同比大幅下降16.97个百分点），铝板带毛利率2.13%（同比提升0.3个百分点）。
行业与业务分析
- 电线电缆：行业需求稳健增长，国家电网投资计划超5000亿元。国内产业集中度低，公司作为头部企业有望受益于行业集中度提升。公司产品应用于轨道交通、新能源车等领域，客户以电网等大型央企为主，回款质量高。
- 航空零部件加工：受军品价格改革、预研项目增多等因素影响，毛利率大幅下滑。但十四五下半场军工需求有望加速释放，公司作为C919航空零部件供应商将受益于放量阶段。
研究结论与投资建议
公司业绩短期不及预期，但中长期成长空间较大。下调2024-2026年营业收入预期至61.75亿、68.96亿、75.59亿元，归母净利润预期至1.42亿、2.1亿、2.67亿元，对应PE分别为19.3X、13.09X、10.27X。考虑到股价已充分调整，且下半年电线电缆业务好转、军工业务拐点在即，维持“买入”评级。
风险提示
- 国内电网固定资产投资、需求不及预期；2. 产品交付不及预期；3. 行业竞争加剧，毛利率下滑；4. 原材料价格上涨波动；5. 军工需求、产品交付不及预期；6. C919量产进度不及预期。
