Q2经营延续承压，持续推进渠道多元化

江山欧派（603208.SH） Q2经营延续承压，持续推进渠道多元化 公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入14.42亿元（同比 -10.0%），归母净利润1.05亿元（同比-26.1%），扣非归母净利润0.83亿 元（同比-26.6%）；单Q2实现营业收入8.16亿元（同比-11.3%），归母净利润0.76亿元（同比-8.7%），扣非归母净利润0.64亿元（同比-14.6%）。行业整体下行，公司Q2收入、利润延续下滑，渠道多元化推进，AAM业务持续贡献增量。 零售、直营工程渠道下滑，工程代理渠道延续增长。24Q2公司经销渠道/ 工程渠道/代理渠道分别实现收入2.0亿元/2.2亿元/3.0亿元（同比- 25.2%/-31.2%/+15.7%），毛利率分别为19.8%/27.5%/19.1%（同比- 4.3pct/-0.4pct/-0.1pct）。1）工程渠道：公司持续推进保障房、城中村项目及非保交楼项目签约，有望通过多品类供应实现经营改善。2）代理渠道：持续加大招商力度、新增代理商持续增加，加强与非地产客户合作，开拓酒店、学校、医院等增量业务，Q2延续增长。3）经销渠道：持续开拓家装市场，延续渠道下沉趋势，截至24Q2末，各类加盟经销商达52368家（环比Q1末增加7809家）。4）外贸：公司组建外拓团队，持续开拓中东、东南亚、北美等市场。 木门业务承压，新品保持放量。2024Q2公司夹板模压门/实木复合门/柜 类/其他分别实现收入4.4/1.6/0.4/1.0亿元（同比-22.5%/-1.8%/- 17.9%/+16.1%），毛利率分别为24.6%/22.6%/19.5%/11.4%（同比- 0.4pct/-3.5pct/-11.2pct/+1.0pct）。市场需求下行，核心业务木门、柜类业务承压，公司持续拓展窗类、墙板类、地板、卫浴、�金等多品类，其他产品收入延续增长。 盈利能力整体平稳，营运效率下降。24Q2公司毛利率为24.9%（同比基 本持平），归母净利率9.34%（同比+0.3pct），销售/管理/研发费用率分别 为7.2%/3.1%/3.6%（同比-1.0pct/0.3pct/基本持平）；应收账款周转天数112天（同比+28天），应付账款周转天数82天（同比+11天），存货周转天数70天（同比-3天），合同负债2.3亿元（同比-0.7亿元）。 盈利预测与投资评级：考虑地产持续承压，我们下调2024-2026年归母净 利润至3.5亿元/3.9亿元/4.3亿元，对应PE分别为8.4X/7.6X/6.9X，维 持“增持”评级。 风险提示：地产复苏低于预期、保交楼推进低于预期、地产客户风险上升。 证券研究报告|半年报点评 2024年08月21日 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 家居用品增持 08月20日收盘价（元） 16.59 总市值（百万元） 2,939.29 总股本（百万股） 177.17 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股） 1.03 股价走势 江山欧派 沪深300 20% 4% -12% -28% -44% -60% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《江山欧派（603208.SH）：渠道结构丰富，Q1经营承压》2024-04-27 2、《江山欧派（603208.SH）：渠道结构持续优化，盈 利能力稳步提升》2024-01-28 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,209 3,738 3,559 3,893 4,243 增长率yoy（%） 1.6 16.5 -4.8 9.4 9.0 归母净利润（百万元） -299 390 349 385 426 增长率yoy（%） -216.2 230.6 -10.5 10.4 10.5 EPS最新摊薄（元/股） -1.68 2.20 1.97 2.17 2.40 净资产收益率（%） -20.8 24.4 21.4 21.8 22.6 P/E（倍） -9.8 7.5 8.4 7.6 6.9 P/B（倍） 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 3、《江山欧派（603208.SH）：渠道结构优化，经营效率提升，Q3盈利表现靓丽》2023-10-21 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月20日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2691 2844 2950 3206 3169 营业收入 3209 3738 3559 3893 4243 现金 1112 1194 1713 1597 1930 营业成本 2443 2765 2708 2952 3208 应收票据及应收账款 825 928 495 803 410 营业税金及附加 22 36 36 35 38 其他应收款 24 17 22 21 26 营业费用 301 279 285 331 373 预付账款 13 16 11 19 14 管理费用 94 96 103 117 132 存货 456 417 438 494 519 研发费用 124 127 117 142 161 其他流动资产 262 271 271 271 271 财务费用 11 15 -18 -29 -36 非流动资产 1775 1775 1639 1694 1729 资产减值损失 -20 -8 -15 -16 -15 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 88 66 60 65 70 固定资产 1346 1288 1137 1165 1194 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 258 248 254 264 258 投资净收益 -18 -14 -20 -17 -17 其他非流动资产 171 239 248 266 277 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4466 4619 4590 4899 4898 营业利润 133 -75 353 377 405 流动负债 2071 2145 2253 2544 2553 营业外收入 2 5 3 3 3 短期借款 0 114 114 114 114 营业外支出 5 4 3 4 4 应付票据及应付账款 1303 1258 1250 1484 1487 利润总额 -279 358 352 376 405 其他流动负债 767 773 889 946 952 所得税 27 -29 6 -6 -18 非流动负债 924 886 718 600 475 净利润 -306 387 346 382 423 长期借款 648 658 490 372 247 少数股东损益 -8 -3 -3 -3 -3 其他非流动负债 276 228 228 228 228 归属母公司净利润 -299 390 349 385 426 负债合计 2995 3031 2971 3145 3028 EBITDA -154 506 435 453 484 少数股东权益 56 53 51 48 45 EPS（元） -1.68 2.20 1.97 2.17 2.40 股本 137 177 218 218 218 资本公积 488 447 407 407 407 主要财务比率 留存收益 816 935 1264 1623 2045 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1415 1534 1568 1707 1825 成长能力 负债和股东权益 4466 4619 4590 4899 4898 营业收入(%) 1.6 16.5 -4.8 9.4 9.0 营业利润(%) -60.9 -156.5 568.7 6.8 7.4 归属于母公司净利润(%) -216.2 230.6 -10.5 10.4 10.5 获利能力毛利率(%) 23.9 26.0 23.9 24.2 24.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) -9.3 10.4 9.8 9.9 10.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -20.8 24.4 21.4 21.8 22.6 经营活动现金流 523 424 854 394 894 ROIC(%) -12.8 15.8 13.0 13.8 15.1 净利润 -306 387 346 382 423 偿债能力 折旧摊销 116 133 101 106 115 资产负债率(%) 67.1 65.6 64.7 64.2 61.8 财务费用 11 15 -18 -29 -36 净负债比率(%) -14.8 -11.3 -46.5 -42.8 -64.5 投资损失 18 14 20 17 17 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.2 营运资金变动 121 -180 405 -83 375 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.0 0.9 其他经营现金流 563 56 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -224 -105 15 -177 -167 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 227 101 -135 55 35 应收账款周转率 3.2 4.3 5.0 6.0 7.0 长期投资 0 -4 0 0 0 应付账款周转率 2.0 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 3 -7 -120 -123 -132 每股指标（元） 筹资活动现金流 -254 -175 -350 -333 -394 每股收益(最新摊薄) -1.68 2.20 1.97 2.17 2.40 短期借款 -82 114 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.95 2.39 4.82 2.22 5.04 长期借款 18 10 -168 -118 -125 每股净资产(最新摊薄) 7.79 8.47 8.66 9.44 10.11 普通股增加 32 41 41 0 0 估值比率 资本公积增加 -31 -41 -41 0 0 P/E -9.8 7.5 8.4 7.6 6.9 其他筹资现金流 -190 -299 -182 -214 -269 P/B 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 现金净增加额 47 145 520 -116 333 EV/EBITDA -22.4 6.9 6.7 6.4 5.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月20日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定