产品、渠道加速迭代，盈利阶段性承压

致欧科技（301376.SZ） 产品、渠道加速迭代，盈利阶段性承压 公司发布2024年半年报：2024H1实现收入37.21亿元（同比+40.7%），归母净 利润1.72亿元（同比-7.7%），扣非归母净利润1.60亿元（同比-25.0%）；2024Q2 证券研究报告|半年报点评 2024年08月22日 买入（维持） 股票信息 实现收入18.79亿元（同比+36.6%），归母净利润0.71亿元（同比-27.9%），扣 非归母净利润0.64亿元（同比-50.4%）。收入端受益于新品迭代抢占份额、新平台发力，延续靓丽增长；利润略承压主要系消费降级背景下均价下滑，海运&仓储成本增加，以及财务&管理等费用波动。 新品迭代加速，户外系列短暂承压。24H1家具/家居/宠物/户外收入分别为 18.96/13.35/3.09/1.33亿元（同比+39.4%/+50.2%/+37.3%/+3.4%）。公司 近年持续加大新品投放力度、SKU品类逐渐扩张，23年次新品为核心增长驱动、24年新品收入贡献亦优于往期，成功推动家居家具高增；户外系列短暂承压主要系海运周期扰动、欧洲销售旺季气候条件不佳。 全链条持续优化，北美改善显著。24H1欧洲/北美/日本/其他地区收入分别为 22.79/13.41/0.30/0.22亿元（同比+41.2%/+41.1%/+30.6%/+39.4%）。公 行业家居用品 前次评级买入 08月21日收盘价（元）18.72 总市值（百万元）7,516.08 总股本（百万股）401.50 其中自由流通股（%）31.77 30日日均成交量（百万股1.21 股价走势 司战略重心北美市场H1集中投放大量新品、预计收入同比增速逐季提升，且公司在北美新增3个合作仓，提高自发比例&优化承运组合（24年1月-6月FBM占比从8.5%提升至15.7%），毛利率在海运高增背景下同比仍+1.98pct；欧洲作为传统优势地区（亚马逊德国、法国、英国和意大利等站点在家居家具品类中排名第一），公司积极扩张OTTO、Shein等新兴平台，且优化产业链，H1新增3个自营海外仓，全球自营仓面积达到35.48万平，欧洲FBM占比1-6月从 63.9%提升至67.4%。 稳固主力渠道，布局新兴平台。24H1亚马逊B2C/B2B同比分别+42.7%/+0.5%， 20% 10% 0% -10% -20% -30% 致欧科技沪深300 合计占比为76.9%；OTTO、独立站收入同比+97.1%/91.3%，占比分别为 2023-082023-122024-042024-08 5.0%/3.0%，低基数下表现靓丽，渠道结构持续优化。此外，Temu在2024年3 月开放半托管后，公司作为第一批卖家在美国站开站，成功抓取平台初期流量红利，H2欧洲站有望跟随放量，预计公司加大投入力度。供应方面，考虑国际贸易摩擦加剧，公司积极开拓东南亚优质供应商资源，Q4东南亚对美出货占比有望达20%。 加大费用投放，盈利短暂承压。2024Q2公司毛利率为33.9%（同比-2.2pct），波动主要系均价下行以及海运高增导致成本提升（受益于规模优势，公司长协价预 计优于行业），归母净利率为3.8%（同比-3.4pct）。Q2期间费用率为29.6%（同比+5.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为25.0%/1.0%/3.4%/0.3% （同比+2.1/-0.4/-0.9/+4.2pct）。公司强势抢占份额，24H1广告费同比+81.4%；财务费用提升主要受汇兑影响（23H1收益1773万元，24H1亏损660万元）；股份支付费用24H1新增725万元。 现金流&营运能力稳定。2024Q2净经营现金流为4.96亿元（同比+0.38亿元）；营运能力方面，截至2024Q2应收、应付、存货周转天数分别为9.01/25.37/78.05天（同比-1.17/+0.42/+9.53天）。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.7、5.9、7.2亿元，对应PE为20.3X、12.7X、10.5X，维持“买入”评级，盈利预测下调主要系全年海运费超预期提升，下半年毛利率预计延续承压。 风险提示：海外需求复苏不及预期，跨境电商竞争加剧，贸易摩擦加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,455 6,074 7,976 10,074 12,618 增长率yoy（%） -8.6 11.3 31.3 26.3 25.3 归母净利润（百万元） 250 413 371 593 715 增长率yoy（%） 4.3 65.1 -10.2 60.0 20.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.62 1.03 0.92 1.48 1.78 净资产收益率（%） 13.8 13.2 11.1 16.3 17.9 P/E（倍） 30.1 18.2 20.3 12.7 10.5 P/B（倍） 4.2 2.4 2.3 2.1 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月21日收盘价 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《致欧科技（301376.SZ）：多元平台&地区共驱成长，盈利小幅承压》2024-04-25 2、《致欧科技（301376.SZ）：市场扩张、平台多元，线上宜家能力深化》2024-04-19 3、《致欧科技（301376.SZ）：品牌领先，数字化全链赋能，跨境家居龙头成长可期》2024-02-24 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2203 3157 3719 4745 5676 营业收入 5455 6074 7976 10074 12618 现金 1039 726 1106 1541 2018 营业成本 3729 3868 5241 6485 8129 应收票据及应收账款 143 190 230 303 371 营业税金及附加 4 6 7 9 11 其他应收款 106 366 318 504 567 营业费用 1201 1410 1946 2448 3066 预付账款 17 19 25 32 39 管理费用 174 244 271 343 429 存货 689 879 1080 1405 1719 研发费用 45 60 76 98 126 其他流动资产 208 976 961 961 961 财务费用 -14 -23 64 65 78 非流动资产 1275 2424 2457 2457 2455 资产减值损失 -23 -19 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 12 5 12 12 17 固定资产 44 42 43 43 41 公允价值变动收益 -7 -23 0 0 0 无形资产 9 10 10 10 10 投资净收益 14 35 64 69 63 其他非流动资产 1222 2372 2404 2404 2404 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3478 5581 6177 7202 8131 营业利润 311 492 447 708 859 流动负债 938 1809 2197 2918 3479 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 341 912 1178 1597 1939 营业外支出 2 5 0 0 0 应付票据及应付账款 242 391 435 597 712 利润总额 309 488 447 708 859 其他流动负债 355 506 584 724 828 所得税 59 75 77 115 143 非流动负债 733 651 654 654 654 净利润 250 413 371 593 715 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 733 651 654 654 654 归属母公司净利润 250 413 371 593 715 负债合计 1670 2460 2851 3572 4133 EBITDA 435 608 520 783 948 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.62 1.03 0.92 1.48 1.78 股本 361 402 402 402 402 资本公积 652 1504 1511 1511 1511 主要财务比率 留存收益 785 1198 1398 1702 2070 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1807 3121 3326 3631 3998 成长能力 负债和股东权益 3478 5581 6177 7202 8131 营业收入(%) -8.6 11.3 31.3 26.3 25.3 营业利润(%) 3.4 58.3 -9.1 58.2 21.3 归属母公司净利润(%) 4.3 65.1 -10.2 60.0 20.6 获利能力毛利率(%) 31.6 36.3 34.3 35.6 35.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.6 6.8 4.6 5.9 5.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.8 13.2 11.1 16.3 17.9 经营活动现金流 988 1499 255 311 508 ROIC(%) 7.8 8.0 7.9 10.7 11.5 净利润 250 413 371 593 715 偿债能力 折旧摊销 145 151 9 10 12 资产负债率(%) 48.0 44.1 46.2 49.6 50.8 财务费用 32 27 54 65 78 净负债比率(%) 8.6 31.5 27.2 24.5 18.9 投资损失 -14 -35 -64 -69 -63 流动比率 2.3 1.7 1.7 1.6 1.6 营运资金变动 552 908 -112 -289 -234 速动比率 1.4 1.0 1.0 1.0 1.0 其他经营现金流 23 34 -3 0 0 营运能力 投资活动现金流 -252 -1621 39 59 53 总资产周转率 1.6 1.3 1.4 1.5 1.6 资本支出 -11 -10 -10 -10 -10 应收账款周转率 40.7 36.4 38.0 37.8 37.4 长期投资 -269 -1605 0 0 0 应付账款周转率 12.7 12.2 12.7 12.6 12.4 其他投资现金流 28 -6 49 69 63 每股指标（元） 筹资活动现金流 -568 -5 76 65 -83 每股收益(最新摊薄) 0.62 1.03 0.92 1.48 1.78 短期借款 -39 571 266 419 342 每股经营现金流(最新摊薄) 2.46 3.73 0.63 0.77 1.27 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.50 7.77 8.28 9.04 9.96 普通股增加 0 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 852 7 0 0 P/E 30.1 18.2 20.3 12.7 10.5 其他筹资现金流 -529 -1468 -197 -353 -426 P/B 4.2 2.4 2.3 2.1 1.9 现金净增加额 185 -118 380 435 478 EV/EBITDA 0.4 17.4 16.2 10.7 8.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月21日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收