专注光学创新，稳步推进北美大客户合作

公司研究/公司快报 2024年8月22日 买入-A(首次) 水晶光电（002273.SZ） 专注光学创新，稳步推进北美大客户合作 消费电子组件 公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月21日 收盘价（元）：18.15 年内最高/最低（元）：20.94/8.61流通A股/总股本（亿）：13.58/13.91流通A股市值（亿）：246.46 总市值（亿）：252.40 基本每股收益(元)： 0.31 摊薄每股收益(元)： 0.31 每股净资产(元)： 6.40 净资产收益率(%)： 4.94 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 傅盛盛 执业登记编码：S0760523110003邮箱：fushengsheng@sxzq.com 事件描述 近日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收26.55亿元，同比+43.21%；实现归母净利润4.27亿元，同比+140.48%；扣非净利润3.91亿元，同比+253.43%。归母净利润和扣非净利润均落于业绩预告中值附近，符合预期。2024Q2，公司实现营业收入13.10亿元，同比+34.05%；实现归母净利润2.48亿元，同比+193.09%；扣非净利润2.21亿元，同比增长361.28%。 事件点评 光学元器件业务稳步推进北美大客户合作，产品持续迭代升级。2024H1光学元器件实现营收12.45亿元，同比+54.5%；毛利率27.74%，同比提升 0.24个百分点。光学元器件收入增长来源：（1）份额提升，公司稳步推进与北美大客户的业务合作，扩大韩国市场触角，提升国内市场份额；（2）吸收反射复合型滤光片实现销售额同比大幅增长；（3）微型棱镜模块，在2024H1快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产，带动营收显著增长。 薄膜光学面板业务结构优化，积极开拓智能穿戴产品业务。2024H1薄膜光学面板业务实现收入9.45亿元，同比+38.5%；毛利率26.23%，较上年同期提升4.18个百分点。公司深化新品类拓展，积极开拓智能穿戴产品业务，实现非手机类业务销量及市场占比的大幅提升，业务结构逐步优化。手机类业务持续挖潜高端机型份额，加强与北美大客户粘性，保障手机类基础业务的稳健发展。 HUD产品得到客户全方位认可，积极布局并深化在AR领域的技术研发与量产突破。报告期内，公司HUD产品积极推进业务拓展，新进入上汽大众、理想等优质主机厂，成功获得国内外十余个项目定点；海外业务中，与Stellantis、宝马、奥迪、大众等国际车厂已进入到具体项目的技术打合阶段。公司紧抓AI大模型驱动下AR产业快速发展机遇，积极布局并深化在AR领域的技术研发与量产突破工作，公司集中资源成立专项小组，聚焦反射光波导技术，推动AR产业的商业化进程。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.53/11.81/14.62亿元；EPS分别为0.69/0.85/1.05元；对应公司2024年8月21日收盘价18.15元，2024-2026年PE分别为26.5/21.4/17.3倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 宏观经济波动和行业竞争风险。2024年上半年全球格局步入新一轮的变革时期，部分国家之间的摩擦与冲突加剧，地缘政治的影响日益明显，外部环境愈加复杂多变。另一方面，国内经济正处于转型的重要时期，总体上保持平稳和稳中有进的发展态势，工业生产增长迅速，但下游有效需求不足的现状并未得到明显改善。公司所处消费电子、车载光学和元宇宙赛道，市场需求受国内外经济环境影响较为直接，行业有效需求的下滑将加剧存量市场的竞争，并进一步压缩产业链现有的利润空间。 业务集中与大客户依赖风险。公司业务目前主要集中在手机类消费电子市场，车载光电业务占公司收入的比重尚小，元宇宙业务尚未进入量产销售。智能手机存量市场竞争加剧促使市场份额向头部企业集中，公司与头部企业的合作逐渐深入，存在一定的大客户依赖，若大客户生产经营发生重大变化，将直接对公司经营业绩产生较大的不利影响。 汇率风险。公司部分产品出口新加坡、越南、泰国、马来西亚、日本、欧美等海外市场，主要以日元、美元、欧元为结算货币。当市场汇率出现较大波动时，汇兑损益对公司的经营业绩会造成一定的影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,376 5,076 6,736 8,203 9,728 YoY(%) 14.9 16.0 32.7 21.8 18.6 净利润(百万元) 576 600 953 1,181 1,462 YoY(%) 30.3 4.2 58.8 23.9 23.7 毛利率(%) 26.9 27.8 27.7 27.8 28.1 EPS(摊薄/元) 0.41 0.43 0.69 0.85 1.05 ROE(%) 7.0 6.9 10.3 11.7 13.0 P/E(倍) 43.8 42.0 26.5 21.4 17.3 P/B(倍) 3.1 2.9 2.8 2.5 2.3 净利率(%) 13.2 11.8 14.2 14.4 15.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4296 4771 4674 5047 5954 营业收入 4376 5076 6736 8203 9728 现金 2530 2421 1583 1684 1816 营业成本 3199 3665 4868 5919 6998 应收票据及应收账款 800 1150 1438 1714 2023 营业税金及附加 34 48 58 72 84 预付账款 23 45 45 64 66 营业费用 51 71 81 98 117 存货 700 719 1166 1126 1584 管理费用 358 354 404 451 486 其他流动资产 242 437 442 459 464 研发费用 333 424 472 533 584 非流动资产 5982 6484 7675 8579 9410 财务费用 -123 -70 -108 -98 -97 长期投资 704 695 737 778 819 资产减值损失 -37 -53 -67 -82 -97 固定资产 3447 4352 5431 6267 7036 公允价值变动收益 -1 -3 4 4 1 无形资产 305 296 296 291 289 投资净收益 54 14 49 48 47 其他非流动资产 1527 1141 1212 1242 1266 营业利润 618 665 1067 1317 1626 资产总计 10279 11255 12349 13626 15364 营业外收入 2 4 3 3 3 流动负债 1570 2099 2622 2989 3539 营业外支出 4 3 8 5 5 短期借款 127 135 135 135 135 利润总额 615 666 1062 1315 1624 应付票据及应付账款 1290 1781 2298 2663 3202 所得税 20 48 74 92 114 其他流动负债 153 182 189 191 201 税后利润 595 617 988 1223 1510 非流动负债 191 184 184 184 184 少数股东损益 19 17 34 41 48 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 576 600 953 1181 1462 其他非流动负债 191 184 184 184 184 EBITDA 907 1019 1461 1848 2274 负债合计 1762 2282 2806 3173 3722 少数股东权益 370 370 404 445 494 主要财务比率 股本 1391 1391 1391 1391 1391 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4291 4265 4265 4265 4265 成长能力 留存收益 2793 3117 3523 4014 4630 营业收入(%) 14.9 16.0 32.7 21.8 18.6 归属母公司股东权益 8147 8603 9139 10008 11148 营业利润(%) 23.9 7.6 60.6 23.4 23.4 负债和股东权益 10279 11255 12349 13626 15364 归属于母公司净利润(%) 30.3 4.2 58.8 23.9 23.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.9 27.8 27.7 27.8 28.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 13.2 11.8 14.2 14.4 15.0 经营活动现金流 842 1230 1063 1742 1835 ROE(%) 7.0 6.9 10.3 11.7 13.0 净利润 595 617 988 1223 1510 ROIC(%) 6.3 6.3 10.0 11.6 12.9 折旧摊销 360 418 451 574 695 偿债能力 财务费用 -123 -70 -108 -98 -97 资产负债率(%) 17.1 20.3 22.7 23.3 24.2 投资损失 -54 -14 -49 -48 -47 流动比率 2.7 2.3 1.8 1.7 1.7 营运资金变动 -128 75 -214 95 -225 速动比率 2.1 1.7 1.2 1.2 1.1 其他经营现金流 191 204 -4 -4 -1 营运能力 投资活动现金流 -716 -682 -1589 -1426 -1479 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 -483 -209 -312 -214 -224 应收账款周转率 5.4 5.2 5.2 5.2 5.2 应付账款周转率 2.7 2.4 2.4 2.4 2.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.43 0.69 0.85 1.05 P/E 43.8 42.0 26.5 21.4 17.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 0.88 0.76 1.25 1.32 P/B 3.1 2.9 2.8 2.5 2.3 每股净资产(最新摊薄) 5.86 6.19 6.57 7.20 8.02 EV/EBITDA 25.7 23.0 16.6 13.1 10.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买