业绩增长符合预期，外延式扩张持续推进

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031业绩增长符合预期，外延式扩张持续推进 事项点评 2014年10月9日 事件：苏交科 于10月8日晚间披露了今年前三季度的业绩预告。公司预计1-9月归属于母公司净利润为1.45亿元至1.69亿元，同比增长20%—40%。 点评：  公司业绩增长符合预期。公司业绩稳健增长主要是得益于主营业务的持续稳定以及外延式扩张的快速增长，同时公司通过加强应收账款的管理从而进一步提升经营质量。从公司业务发展的情况来看，公司积极强化工程咨询主业，以打造国内一流的工程咨询公司为目标，同时公司承接一些优质项目从而使促使公司全产业链承揽项目能力的提升。整体来看，公司业绩增长与我们的预期基本相一致。  收购中铁瑞威85%股权，外延式扩张持续推进。公司于9 月29 日公告拟使用约1.4亿元收购中铁瑞威基础工程公司85%股权，从而使得公司进入了铁路咨询领域。中铁瑞威铁路病害整治及检测业务方面具有较强的实力，其参与过京哈线、京广线等多条铁路干线路基的病害整治。通过此次收购，将有利于引导苏交科全面进入铁路系统业务，实现公司的大交通战略布局。我们认为，公司近两年一系列的并购举措可以表明公司正在向上下游行业、环保、智能交通行业等国内外领域进行拓展，从而使得新老业务并重，未来发展有望加速前行。  公司全力打造技术创新能力。2014年上半年公司牵头申报的“先进道路养护材料协同创新平台”正式获得交通运输部以企业为主体的“协同创新平台”认定；此外，公司多项技术产品被认定为江苏省高新技术产品，如高性能废矿改性活性矿物沥青混合料、一种舒适耐久的抗车撤型水泥桥面沥青铺装混凝土和高速公路桥涵结冰预警系统等，公司全力打造技术创新能力，对未来业务拓展提供积极的支撑作用。  盈利预测与投资评级：根据公司业务的实际情况，我们对公司的盈利预测进行小幅调整，我们预计2014-2016年归属于母公司净利润为2.49亿元、3.15亿元（+0.28%）和3.93亿元（+0.23%）。按最新股本计算，我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.50、0.63元和0. 78元，考虑到交通工程咨询具有较高的技术含量及公司未来良好的成长性。维持公司“买入”投资评级。  股价催化剂：1、固定资产投资快速增长；2、公司业绩快速增长；3、外延式扩张步伐加快。  风险因素：应收账款不能及时收回；宏观经济下滑，固定资产投资增速下降；并购对象业绩不达预期等。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 苏交科（300284.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2014.9.15 关健鑫 行业分析师 执业编号：S1500512050001 联系电话：+86 10 63081092 邮箱：guanjianxin@cindasc.com 徐林锋 行业分析师 执业编号：S1500514070008 联系电话：+86 10 63080935 邮 箱：xulinfeng@cindasc.com 相关研究 《苏交科（300284）外延式扩张步伐明显加快》20140604 《苏交科（300284）业绩稳定增长，并购加速进行》20140729 《苏交科（300284）非公开增发及员工持股计划为公司未来发展保驾护航》20140915 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 公司报告首页财务数据 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主营业务收入(百万元) 1,179.03 1,627.61 2,064.97 2,575.90 3,140.05 增长率Yo Y % -7.02% 38.05% 26.87% 24.74% 21.90% 归属母公司净利润(百万元) 141.30 185.55 248.75 314.82 393.27 增长率Yo Y % 7.19% 31.32% 34.06% 26.56% 24.92% 毛利率% 36.83% 29.00% 30.59% 31.11% 31.22% 净资产收益率ROE% 10.43% 12.56% 14.95% 16.29% 17.20% 每股收益EPS(元)摊薄 0.28 0.37 0.50 0.63 0.78 市盈率P/E(倍) 47 35 26 21 17 市净率P/B(倍) 2.2 2.0 3.7 3.2 2.7 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2014年10月8日收盘 价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2012 2013 2014E 2015E 2016E 会计年度 2012 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 2,494.00 2,571.38 2,882.07 3,302.37 3,890.97 营业收入 1,179.03 1,627.61 2,064.97 2,575.90 3,140.05 货币资金 1,025.62 931.51 811.16 987.32 1,235.06 营业成本 744.75 1,155.68 1,433.21 1,774.53 2,159.71 应收票据 4.34 33.52 17.76 22.15 27.00 营业税金及附加 42.28 18.11 22.71 28.33 34.54 应收帐款 1,375.44 1,507.20 1,961.72 2,189.51 2,512.04 营业费用 45.45 47.48 60.24 75.14 91.60 预付账款 37.29 32.63 35.83 44.36 53.99 管理费用 131.34 182.84 227.15 286.56 349.15 存货 6.74 25.25 14.33 17.75 21.60 财务费用 -0.10 -28.91 -14.54 -10.14 -19.49 其他 44.57 41.28 41.28 41.28 41.28 资产减值损失 50.10 24.52 31.91 35.61 40.86 非流动资产 390.81 549.54 647.40 682.89 691.30 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 25.31 27.40 27.40 27.40 27.40 投资净收益 0.00 1.59 1.59 1.59 1.59 固定资产 152.99 191.65 275.54 293.76 286.94 营业利润 165.19 229.49 305.88 387.45 485.26 无形资产 31.30 45.97 50.63 55.08 54.00 营业外收入 6.14 7.46 5.53 6.37 6.45 其他 181.21 284.51 293.83 306.65 322.96 营业外支出 1.77 1.95 1.16 1.18 1.21 资产总计 2,884.82 3,120.92 3,529.47 3,985.26 4,582.28 利润总额 169.56 235.00 310.25 392.65 490.50 流动负债 1,446.32 1,428.49 1,605.93 1,735.82 1,925.72 所得税 26.99 42.91 52.74 66.75 83.39 短期借款 579.85 370.50 370.50 370.50 370.50 净利润 142.56 192.09 257.50 325.90 407.12 应付账款 465.39 497.15 644.94 745.30 863.88 少数股东损益 1.27 6.53 8.76 11.08 13.84 其他 401.09 560.83 590.49 620.02 691.34 归属母公司净利润 141.30 185.55 248.75 314.82 393.27 非流动负债 11.20 56.37 56.37 56.37 56.37 EBITDA 239.96 303.73 374.77 460.20 562.43 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（摊薄） 0.28 0.37 0.50 0.63 0.78 其他 11.20 56.37 56.37 56.37 56.37 负债合计 1,457.52 1,484.85 1,662.30 1,792.19 1,982.09 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 25.27 83.05 91.81 102.89 116.73 会计年度 2012 2013 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权益 1,402.03 1,553.02 1,775.37 2,090.18 2,483.46 经营活动现金流 90.10 284.87 61.98 272.20 320.30 负债和股东权益 2884.82 3120.92 3529.47 3985.26 4582.28 净利润 142.56 192.09 257.50 325.90 407.12 折旧摊销 29.33 35.96 38.98 42.00 46.37 财务费用 41.07 32.77 25.55 25.55 25.55 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0.00 -1.59 -1.59 -1.59 -1.59 主要财务指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营运资金变动 -162.57 0.50 -285.50 -149.86 -191.82 营业收入 1,179.03 1,627.61 2,064.97 2,575.90 3,140.05 其它 39.70 25.15 27.04 30.20 34.67 同比（%） -7.02% 38.05% 26.87% 24.74% 21.90% 投资活动现金流 -185.35 -135.38 -134.61 -70.48 -47.00 归属母公司净利润 141.30 185.55 248.75 314.82 393.27 资本支出 -75.64 -88.53 -136.20 -72.08 -48.59 同比（%） 7.19% 31.32% 34.06% 26.56% 24.92% 长期投资 -21.38 125.65 1.59 1.59 1.59 毛利率（%） 36.83% 29.00% 3