上半年业绩稳健增长，WPS AI全面赋能公司成长

金山办公(688111.SH) 计算机 2024年08月22日 上半年业绩稳健增长，WPSAI全面赋能公司成长 推荐(维持) 股价:188.7元 主要数据 行业计算机 公司网址www.wps.cn 大股东/持股KingsoftWPSCorporationLimited/51.59% 实际控制人雷军 总股本(百万股)463 流通A股(百万股)463 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)873 流通A股市值(亿元)873 每股净资产(元)22.40 资产负债率(%)26.9 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 事项： 公司公告2024年半年报。2024年，公司实现营业收入24.13亿元，同比增长 11.09%，实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，实现扣非归母净利润 6.88亿元，同比增长19.35%。 平安观点： 公司上半年业绩实现稳健增长。1）收入端：2024年上半年，公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%。分业务来看，2024年上半年，公司国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元，同比增长22.17%；国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元，同比增长5.95%；国内机构授权业务收入3.25亿元，同比减少10.14%；国际及其他业务收入1.15亿元，同比减少18.12%。截至2024年上半年，公司合同负债总额达268,547万元，公司国内机构订阅业务向SaaS模式转型进展顺利，为公司长期健康发展奠定坚实基础。2）利润端：2024年上半年，公司实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，实现扣非归母净利润6.88亿元，同比增长 19.35%。 公司上半年毛利率仍维持在高位，期间费用率进一步下降，研发投入力 度加大。公司2024年上半年毛利率为84.92%，较上年同期下降1.15个百分点，但依然维持在较高水平。公司2024年上半年期间费用率为60.15%，较上年同期下降1.49个百分点，其中，销售费用率和管理费用率分别较上年同期下降3.58和0.51个百分点，财务费用率和研发费用率分别较上年同期提高2.15和0.64个百分点。2024年上半年，公司研发投入力度进一步加大，研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为8.08亿元，同比增长12.61%，占营业收入的比例为33.47%，研发投入持续保持在高水平。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,885 4,556 5,530 7,134 9,350 YOY(%) 18.4 17.3 21.4 29.0 31.1 净利润(百万元) 1,118 1,318 1,650 2,162 2,890 YOY(%) 7.3 17.9 25.2 31.0 33.7 毛利率(%) 85.0 85.3 85.8 85.7 85.8 净利率(%) 28.8 28.9 29.8 30.3 30.9 ROE(%) 12.8 13.2 14.8 17.1 19.7 EPS(摊薄/元) 2.42 2.85 3.57 4.67 6.25 P/E(倍) 78.1 66.2 52.9 40.4 30.2 P/B(倍) 10.0 8.8 7.8 6.9 5.9 WPSAI持续升级，全面赋能公司成长。1）国内个人办公服务订阅业务：2024年上半年，公司国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元， 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 金山办公公司半年报点评 同比增长22.17%。2024年7月，公司正式发布WPSAI2.0，个人版方面，在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新。上半年，公司主要产品月度活跃设备数保持稳定增长。截至2024年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长3.08%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.71亿，同比增长7.11%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿，同比增长0.31%。截至2024年6月30日，公司累计年度付费个人用户数达到3,815万，同比增长14.79%。公司个人用户的付费转化率与客单价不断提升，上半年公司国内个人办公服务订阅业务的ARPU值约为40.10元，较上年同期提升6.45%，有效推动了国内个人订阅业务较快增长。2）国内机构订阅业务：2024年上半年，公司国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元，同比增长5.95%。上半年，公司推出了面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS365，截至上半年年末，公司WPS365已服务超过18,000家头部政企客户，并形成示范效应。AI方面，公司面向党政客户推出金山政务办公模型，基于此发布的WPSAI政务版。目前公司已与金融、互联网服务、零售消费、高端制造等多个领域知名企业开展WPSAI企业版共创项目。WPSAI的商业化探索处于国内AI应用行业的领先地位，我们认为，未来WPSAI将全面赋能公司成长。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润将分别为16.50亿元 （前值为17.17亿元）、21.62亿元（前值为22.85亿元）、28.90亿元（前值为30.92亿元），EPS分别为3.57元、4.67元和6.25元，对应8月21日收盘价的PE分别约为52.9x、40.4x、30.2x。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中处于领先地位。考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPSAI或将为公司未来发展带来较大想象空间。随着WPS365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2）会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPSAI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPSAI的推广节奏不及预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3）WPS365的推广进度低于预期。公司于2024年4月发布面向企业用户的WPS365，如果WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将存在低于预期的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 10147 11985 14613 18131 现金 3478 5253 7439 10157 应收票据及应收账款 571 699 922 1234 其他应收款 50 60 78 102 预付账款 22 27 34 45 存货 1 2 2 3 其他流动资产 6025 5944 6138 6591 非流动资产 3827 3795 3757 3736 长期投资 1094 1128 1163 1197 固定资产 140 153 159 159 无形资产 87 73 58 44 其他非流动资产 2506 2442 2377 2336 资产总计 13974 15780 18370 21867 流动负债 3154 3775 4867 6358 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 453 533 689 898 其他流动负债 2700 3242 4178 5461 非流动负债 801 790 780 770 长期借款 42 31 21 11 其他非流动负债 759 759 759 759 负债合计 3954 4565 5647 7129 少数股东权益 71 67 61 54 股本 462 463 463 463 资本公积 5178 5221 5221 5221 留存收益 4309 5464 6978 9000 归属母公司股东权益 9949 11148 12661 14684 负债和股东权益 13974 15780 18370 21867 单位:百万元 金山办公公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 4556 5530 7134 9350 营业成本 670 787 1018 1326 税金及附加 37 45 58 76 营业费用 967 1051 1277 1608 管理费用 444 487 606 748 研发费用 1472 1758 2233 2880 财务费用 -95 -14 -21 -30 资产减值损失 -7 -9 -11 -15 信用减值损失 -16 -20 -25 -33 其他收益 142 142 142 142 公允价值变动收益 -3 -2 -2 -2 投资净收益 219 219 219 219 资产处置收益 5 5 5 5 营业利润 1401 1751 2291 3058 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 12 12 12 12 利润总额 1390 1741 2280 3048 所得税 75 94 124 165 净利润 1314 1646 2156 2882 少数股东损益 -3 -4 -5 -7 归属母公司净利润 1318 1650 2162 2890 EBITDA 1375 1793 2331 3073 EPS（元） 2.85 3.57 4.67 6.25 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 17.3 21.4 29.0 31.1 营业利润(%) 17.1 25.0 30.8 33.5 归属于母公司净利润(%) 17.9 25.2 31.0 33.7 获利能力毛利率(%) 85.3 85.8 85.7 85.8 净利率(%) 28.9 29.8 30.3 30.9 ROE(%) 13.2 14.8 17.1 19.7 ROIC(%) 123.1 37.1 54.5 84.0 偿债能力资产负债率(%) 28.3 28.9 30.7 32.6 净负债比率(%) -34.3 -46.6 -58.3 -68.8 流动比率 3.2 3.2 3.0 2.9 速动比率 2.1 2.3 2.3 2.2 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 8.0 7.9 7.8 7.6 应付账款周转率 1.48 1.48 1.48 1.48 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.85 3.57 4.67 6.25 每股经营现金流(最新摊薄) 4.45 4.44 5.74 7.34 每股净资产(最新摊薄) 21.51 24.10 27.37 31.75 估值比率P/E 66.2 52.9 40.4 30.2 P/B 8.8 7.8 6.9 5.9 EV/EBITDA 102 45 33 25 单位:百万元 经营活动现金流 2058 2054 2655 3395 净利润 1314 1646 2156 2882 折旧摊销 80 66 72 56 财务费用 -95 -14 -21 -30 投资损失 -219 -219 -219 -219 营运资金变动 594 558 650 690 其他经营现金流 382 16 16 16 投资活动现金流 -5210 169 169 169 资本支出 -153 0 -0 -0 长期投资 -5171 0 0 0 其他投资现金流 115 169 169 169 筹资活动现金流 -385 -4