业绩实现稳健增长，物联网云平台+AI赋能公司未来发展

萤石网络(688475.SH) 计算机 2024年08月12日 业绩实现稳健增长，物联网云平台+AI赋能公司未来发展 推荐(维持) 股价:27.5元 主要数据 行业计算机 公司网址www.ezviz.com 大股东/持股杭州海康威视数字技术股份有限公 司/48.00% 实际控制人中国电子科技集团有限公司 总股本(百万股) 788 流通A股(百万股) 405 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 217 流通A股市值(亿元) 111 每股净资产(元)6.69 资产负债率(%)34.0 行情走势图 事项： 公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入25.83亿元，同比增长13.05%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长8.88%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比增长9.89%。 平安观点： 公司上半年业绩实现稳健增长，物联网+AI双核心驱动未来发展。2024年上半年，公司实现营业收入25.83亿元，同比增长13.05%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长8.88%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比增长9.89%。公司上半年业绩实现稳健增长，主要是由于公司聚焦核心优势，夯实底层技术研发，持续推进智能家居新产品和物联网云平台服务的研发，不断推出有竞争力的产品和服务；同时，公司也进一步拓展和优化了国内和国际的渠道建设。分业务来看：2024年上半年，公司智能家居产品实现收入20.72亿元，同比增长9.42%；物联网云平台实现收入4.95亿元，同比增长29.97%。2024年上半年，公司生态体系已由“1+4+N”（以物联网云平台为基础，包含智能摄像机、智能入户、智能服务机器人和智能控制四大自研核心产品线，以及其他生态合作产品）升级为“2+5+N”（以AI和萤石云的双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大AI交互类核心自研产品线以及N类生态产品线）。公司研发了面向垂直物联场景的具身智能大模型--“蓝海大模型”（备案中），实现边缘计算和云计算协同，逐步实现AI应用场景化的层级跃迁。公司已正式进入“AI+”阶段，AI技术与公司各类产品及物联网云服务的融合将为公司未来发展赋能。 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 产品矩阵持续拓展，大模型加持云平台全面升级。1）智能产品方面：公 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,306 4,840 5,554 6,538 7,840 YOY(%) 1.6 12.4 14.8 17.7 19.9 净利润(百万元) 333 563 674 824 1,027 YOY(%) -26.1 69.0 19.7 22.3 24.6 毛利率(%) 36.4 42.9 43.8 44.1 44.4 净利率(%) 7.7 11.6 12.1 12.6 13.1 ROE(%) 6.9 10.7 12.0 13.7 15.7 EPS(摊薄/元) 0.42 0.71 0.86 1.05 1.30 P/E(倍) 65.0 38.5 32.1 26.3 21.1 P/B(倍) 4.5 4.1 3.9 3.6 3.3 司在2024年春季新品发布会上发布了带屏视频通话摄像机S10、超级夜景室外云台H8x系列、TAMO宠物看护摄像机、搭载云端大模型的AI三摄全自动人脸视频锁DL60FVXPro以及AI代理家庭助理机器人RK3等多款新品。2024年上半年，随着萤石智能入户产品矩阵不断丰富，作为公司 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 萤石网络公司半年报点评 第二增长曲线的智能入户产品线的收入实现了68.97%的高速增长，占公司主营业务收入比例进一步提升至12.78%。智能服务机器人作为公司的孵化业务，也在上半年实现了小规模上市的初步突破，收入相较于去年同期增长273.34%。2）云平台方面：目前，基于萤石云服务能力及大模型技术加持，萤石云已升级成为全球领先的视觉物联网云平台。2024年ECDC萤石云开发者大会上，公司发布了更优的开发者集成方案，包括智能视觉巡检组件、智能视频客服组件，以及远程排障专家工具，帮助企业快速升级智能化能力，保障项目尽快上线，萤石开放平台持续向开放化、智能化、场景化发展。截至2024年6月30日，公司物联网云平台收入占主营业务收入的比例进一步提升至19.27%。 国内外渠道建设加速，加码零售渠道及C端数字化营销能力建设。1）国内方面：国内电商渠道方面，公司持续加大常规的电商平台上直播和优质达人带货等方式的销售力度，进一步精细化运营抖音等内容兴趣电商，同时有策略性地投放与平台属性匹配的产品，国内主流销售产品的电商业务出货占比进一步提升至40%以上（不包括专业客户渠道）。同时，公司广泛联动各类优质达人进行内容种草，积累了大量年轻化和高品质的兴趣消费人群，品牌关注度不断提升。国内线下渠道方面，配合智能入户产品销售，新拓展的五金渠道成为新的收入增长点；同时，公司持续强化渠道零售化的能力建设，布局线下全屋智能店和智能家居零售小店等多层次、多元化的实体终端，通过线上电商、直播间和社媒平台流量赋能，公司进一步完善萤石O2O销售和服务体系。2）海外方面：2024年上半年，公司依据不同区域和国家的特点，有侧重的发展线下连锁KA渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道，同时，顺应部分国家的电商趋势，公司正在境外积极发展数字营销和电商业务，围绕用户构建品牌营销，让公司的产品与服务更便捷、更快速地触达终端消费者，不断提升公司在境外的品牌影响力。 盈利预测与投资建议：公司是国内智能家居领先企业，基于视觉技术优势，发展了“智能家居+物联网云平台”双主业，构建核心竞争力。智能家居产品矩阵持续拓展，不断巩固自身优势；具有较强业务韧性的云平台收入占比持续提升，使得公司营收结构进一步优化。2024年上半年，公司深化AI技术布局，生态体系升级为以“物联网+AI”为双核心的“2+5+N”。我们认为公司未来将基于其端云协同智能家居闭环生态优势，受益于智能家居的持续渗透，以及AI技术的全面赋能，进一步打开成长空间。根据公司2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.74/8.24/10.27亿元（原值为7.05/8.90/11.30亿元）；EPS分别为0.86/1.05/1.30元，根据2024年8月12日公司收盘价，对应2024-2026年PE分别为32.1x/26.3x/21.1x。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）公司智能家居摄像机产品线发展不及预期。智能家居摄像机是公司的拳头产品及营收支柱，目前在国内市场份额领先，若随着新技术、新参与者的不断涌现，该市场所面临的竞争加剧，则公司智能家居摄像机产品线发展存在不达预期的风险。2）公司智能入户业务发展不及预期。萤石智能锁、智能猫眼、门铃、对讲等多类智能入户产品线经过多年的产品打磨和技术迭代已具有较强的市场竞争力，智能入户逐渐发展为公司的第二增长曲线，若后续相关产品的市场推广或用户接受度不及预期，则公司智能入户产品线发展存在不达预期的风险。3）公司云服务业务发展不及预期。公司的萤石物联云平台可同时接入公司和第三方的IoT设备，若注册用户的拓展不及预期，或注册用户向付费用户的转化不及预期，则公司云服务业务发展将存在不达预期的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 6384 7050 7969 9169 现金 4656 5080 5656 6399 应收票据及应收账款 888 1018 1199 1438 其他应收款 24 27 32 39 预付账款 33 38 45 53 存货 695 784 917 1095 其他流动资产 89 102 121 145 非流动资产 1808 1703 1569 1407 长期投资 0 0 0 0 固定资产 207 346 453 528 无形资产 229 190 153 115 其他非流动资产 1373 1167 963 764 资产总计 8193 8753 9538 10576 流动负债 2367 2677 3136 3746 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1487 1678 1964 2344 其他流动负债 880 999 1172 1402 非流动负债 560 474 386 299 长期借款 333 247 160 72 其他非流动负债 227 227 227 227 负债合计 2928 3151 3523 4045 少数股东权益 0 0 0 0 股本 563 788 788 788 资本公积 3347 3122 3123 3125 留存收益 1356 1693 2105 2619 归属母公司股东权益 5265 5602 6015 6531 负债和股东权益 8193 8753 9538 10576 单位:百万元 萤石网络公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 4840 5554 6538 7840 营业成本 2766 3120 3652 4360 税金及附加 30 34 40 48 营业费用 697 722 837 980 管理费用 161 183 209 251 研发费用 731 855 1026 1239 财务费用 -61 -3 -9 -15 资产减值损失 -11 -13 -15 -18 信用减值损失 -3 -4 -4 -5 其他收益 68 88 108 128 公允价值变动收益 0 0 1 2 投资净收益 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 572 714 872 1085 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 5 5 5 5 利润总额 568 709 868 1081 所得税 5 35 43 54 净利润 563 674 824 1027 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 563 674 824 1027 EBITDA 564 812 997 1233 EPS（元） 0.71 0.86 1.05 1.30 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 12.4 14.8 17.7 19.9 营业利润(%) 72.8 24.8 22.2 24.4 归属于母公司净利润(%) 69.0 19.7 22.3 24.6 获利能力毛利率(%) 42.9 43.8 44.1 44.4 净利率(%) 11.6 12.1 12.6 13.1 ROE(%) 10.7 12.0 13.7 15.7 ROIC(%) 53.0 47.3 61.8 86.5 偿债能力资产负债率(%) 35.7 36.0 36.9 38.2 净负债比率(%) -82.1 -86.3 -91.4 -96.9 流动比率 2.7 2.6 2.5 2.4 速动比率 2.4 2.3 2.2 2.1 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 5.5 5.5 5.5 5.5 应付账款周转率 2.12 2.12 2.12 2.12 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.71 0.86 1.05 1.30 每股经营现金流(最新摊薄) 1.23 1.08 1.36 1.70 每股净资产(最新摊薄)