2024年半年报点评：行业竞争加剧，去年同期基数偏高，影响二季度业绩增长

公司发布2024年中报，1H2024营业收入为16.6亿元，同比增长13.5%，归母净利润为11.2亿元，同比增长16.3%；2Q2024营业收入为8.5亿元，同比增长2.3%，归母净利润为5.9亿元，同比增长8.0%。 溶液类收入稳定增长，凝胶类“濡白天使”持续放量：分产品看，1H2024公司溶液类产品/凝胶类产品分别实现营收9.8/6.5亿元，分别同比+11.7%/+14.6%。公司2Q营收增速放缓，我们分析一方面受去年高基数的影响，另一方面消费端的疲软对医美行业亦产生了压力。 “濡白天使”销售占比上升驱动凝胶类毛利率提升，费用管控能力显著增强： 1H2024，公司毛利率同比-0.5pcts至94.9%，归母净利率同比+1.6pcts至67.7%。 分产品看，溶液类产品/凝胶类产品毛利率分别为94.0%/98.0%，分别同比-1.1pcts/+0.6pcts，我们认为凝胶类产品毛利率提升主要原因系高毛利的“濡白天使”销售占比增加所致。 1H2024公司期间费用率同比-2.1pcts至18.8%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/4.1%/7.6%/-1.4%，分别同比-1.7/-1.4/+0.4/+0.5pcts。销售费用率的降低主要系公司加强精细化管理，会议费、业务招待费及广告宣传费等减少所致，管理费用率的降低主要系服务费、业务招待费的减少所致，财务费用的增加主要系利息收入减少所致。 2Q2024，公司毛利率为95.3%，同比-0.2pcts；归母净利率为69.9%，同比+3.7pcts。 2Q2024期间费用率为19.7%，同比+0.3pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/4.1%/8.0%/-1.1%，分别同比-1.3/+0.5/+0.7/+0.4pcts。 研发实力强劲，在研管线丰富：截至2024H1末，公司已拥有十款Ⅲ类医疗器械产品，包含五款基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、一款PPDO面部埋植线产品、一款适用于组织修复与愈合的产品、二款一次性使用无菌注射针。 在研项目中，公司“注射用A型肉毒毒素”研发项目已获得国家药监局药品注册上市许可受理通知，进入审评阶段，有望成为国内第六款正式获批的肉毒素产品，为公司业绩增长注入新的动能；此外，用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液项目处在临床前在研阶段，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段，用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段； 用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。 医美龙头企业，维持“买入”评级：鉴于目前国内整体消费形势承压，医美行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年营收预测至33.19/39.68/50.68亿元（下调幅度分别为18%/28%/27%），下调2024-2026年归母净利润预测分别至21.49/25.32/31.52亿元（下调幅度分别为15%/24%/24%），对应EPS分别是7.11、8.37、10.42元，当前股价对应PE分别是23、20、16倍。公司在研管线众多，未来随着产品矩阵进一步丰富，将进一步降低业绩端对“嗨体”系列产品的依赖，从而实现更为稳健的增长。我们认为公司目前的估值水平已经反映了行业竞争加剧的预期，并处于较低水平，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。 表1：公司盈利预测与估值简表