中报靓丽，产品矩阵拓展与市场开拓助力持续增长

乐鑫科技（688018） 公司点评 中报靓丽，产品矩阵拓展与市场开拓助力持续增长 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-07-29 收盘价（元） 102.64 近12个月最高/最低（元） 123.12/70.3 总股本（百万股） 112.19 流通股本（百万股） 112.19 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 115.15 流通市值（亿元） 115.15 公司价格与沪深300走势比较 40% 20% 0% -20% -40% 沪深300乐鑫科技 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_Wi-FiMCU领域龙头，软件硬件一体化协同发展》2022-10-16 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_三季报收入符合预期，新品进入快速增长阶段》2023-10-24 事件概况 公司公告2024年中报业绩：上半年实现营业收入9.2亿元，同比增长38.0%； 实现归母净利润1.52亿元，同比增长134.9%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长170.1%；实现剃除股份支付影响后的归母净利润1.67亿元，同比增长117.3%。 单Q2实现营业收入5.33亿元，同比增长52.8%，环比增长37.7%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长191.9%，环比增长81.3%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增长243.8%，环比增长104.1%。 毛利率提升，费用率下降，提升利润弹性 1.分产品看，芯片业务收入占比由2023年同期的33.2%，提升至41.4%。其中次新类的高性价比产品线ESP32-C3和ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3都处于高速增长阶段。扩充的产品矩阵能够满足更广泛的客户应用需求，最终实现了整体营收增长。 2.毛利率提升2.35个百分点。拆分来看，芯片与模组及开发套件毛利率分别提升1.49个百分点及1.43个百分点。主要原因包括：1）原材料价格处于低位；2）新客户不断增加，新客户前期量小的情况下毛利率较高；3）手持小型化设备放量，倾向于直接使用芯片，带来收入结构变化；4）竞争格局改善。 3.三项费用率分别为3.14%、3.48%及23.76%，同比下降0.69个百分点、0.86个百分点及2.95个百分点。费用率下降，显示公司业务的规模效应逐步体现。 4.经营活动现金净流出2568万元，上年同期为净流入。主要原因包括：1）销售商品、提供劳务收到的现金同比增加3.1亿元，同比增长46.6%，高于收入的增幅。2）购买商品、接受劳务支付的现金同比增加4.2亿元，同比增长130.9%。3）公司总人数728人，同比增长23.2%。 5.存货3.76亿元，主要系本年恢复正常备货周期，存货较上年末增加 510%。 收购明栈信息，丰富产品矩阵，拓展工业、教育和开发者市场 2024年5月27日，新收购子公司深圳市明栈信息科技有限公司，由乐鑫科技出资收购，持股比例与表决权均为57.1%。该公司产品组合包括物联网应用解决方案所需的控制器和其他硬件模块，主要销往工业、教育和开发者市场。该收购有望加速公司产品在终端客户中的设计进程，最终为公司的芯片和模组业务带来更多B端商机。 投资建议 我们认为公司专注于研发性能卓越、低功耗的无线通信芯片，未来随着计算“边缘化”趋势发展，更多AI和计算能力赋予边缘设备，将给公司 业务带来更广阔发展空间。 我们预计公司2024-2026年分别实现收入19.7/24.3/30.0（前值2024-2026年分别为17.9/23.1/29.0）亿元，同比增长38%/23%/24%（前值2024-2026年分别增长25%/29%/26%）；实现归母净利润3.0/3.9/5.1 （前值2024-2026年分别为1.9/2.7/3.6）亿元，同比增长121%/29%/30% （前值2024-2026年分别增长38%/41%/35%），维持“买入”评级。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1433 1971 2425 2996 收入同比（%） 12.7% 37.5% 23.0% 23.6% 归属母公司净利润 136 301 388 506 净利润同比（%） 40.0% 121.1% 28.9% 30.3% 毛利率（%） 40.6% 42.4% 42.8% 43.1% ROE（%） 7.1% 14.2% 16.0% 17.9% 每股收益（元） 1.70 2.68 3.46 4.51 P/E 60.52 38.24 29.66 22.75 P/B 4.35 5.43 4.76 4.08 EV/EBITDA 75.25 32.81 25.01 18.76 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 1）下游需求不及预期；2）新产品推广不及预期；3）市场竞争加剧。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1216 1448 1786 2238 营业收入 1433 1971 2425 2996 现金 464 606 851 1203 营业成本 852 1136 1388 1704 应收账款 252 318 377 441 营业税金及附加 6 8 10 13 其他应收款 9 11 13 17 销售费用 53 59 68 78 预付账款 10 9 11 14 管理费用 62 63 78 96 存货 242 252 270 284 财务费用 -10 -8 -10 -14 其他流动资产 239 251 264 280 资产减值损失 -3 0 0 0 非流动资产 988 1019 1014 1005 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 28 38 47 58 固定资产 76 84 86 82 营业利润 105 317 409 533 无形资产 2 1 1 1 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 910 934 928 922 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2204 2467 2801 3243 利润总额 105 317 409 533 流动负债 217 228 244 261 所得税 -31 16 20 27 短期借款 0 0 0 0 净利润 136 301 388 506 应付账款 80 79 81 85 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 137 150 163 176 归属母公司净利润 136 301 388 506 非流动负债 74 117 137 157 EBITDA 105 334 429 554 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.70 2.68 3.46 4.51 其他非流动负债 74 117 137 157 负债合计 291 346 381 418 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 81 112 112 112 成长能力 资本公积 1359 1331 1331 1331 营业收入 12.7% 37.5% 23.0% 23.6% 留存收益 474 678 976 1382 营业利润 22.2% 201.2% 28.9% 30.3% 归属母公司股东权 1913 2121 2419 2825 归属于母公司净利 40.0% 121.1% 28.9% 30.3% 负债和股东权益 2204 2467 2801 3243 获利能力毛利率（%） 40.6% 42.4% 42.8% 43.1% 现金流量表 净利率（%） 9.5% 15.3% 16.0% 16.9% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 7.1% 14.2% 16.0% 17.9% 经营活动现金流 303 200 295 403 ROIC（%） 4.5% 13.6% 15.3% 17.0% 净利润 136 301 388 506 偿债能力 折旧摊销 37 25 30 35 资产负债率（%） 13.2% 14.0% 13.6% 12.9% 财务费用 2 1 2 3 净负债比率（%） 15.2% 16.3% 15.8% 14.8% 投资损失 -28 -38 -47 -58 流动比率 5.61 6.34 7.31 8.58 营运资金变动 186 -82 -78 -83 速动比率 3.96 4.73 5.72 7.03 其他经营现金流 -80 376 467 589 营运能力 投资活动现金流 -105 12 21 32 总资产周转率 0.67 0.84 0.92 0.99 资本支出 -49 -26 -26 -26 应收账款周转率 6.37 6.93 6.98 7.32 长期投资 -63 0 0 0 应付账款周转率 10.80 14.31 17.37 20.51 其他投资现金流 7 38 47 58 每股指标（元） 筹资活动现金流 -90 -56 -72 -83 每股收益 1.70 2.68 3.46 4.51 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流（摊薄） 2.70 1.79 2.63 3.59 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 23.68 18.91 21.56 25.18 普通股增加 0 31 0 0 估值比率 资本公积增加 49 -28 0 0 P/E 60.52 38.24 29.66 22.75 其他筹资现金流 -139 -60 -72 -83 P/B 4.35 5.43 4.76 4.08 现金净增加额 109 142 244 352 EV/EBITDA 75.25 32.81 25.01 18.76 资料来源：Wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互 联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。 分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研