盈利能力稳定，海外布局稳步推进

2024年08月21日 公司研究●证券研究报告 科达利（002850.SZ） 公司快报 盈利能力稳定，海外布局稳步推进投资要点 事件：公司8月16日发布中报，2024年中期实现营业总收入54.46亿元，同比 +10.75%，归母净利润6.48亿元，同比+27.38%，扣非归母净利润6.28亿元、同比+26.68%。2024Q2实现营业总收入29.37亿元、同比+13.35%、环比+17.11%，归母净利润3.39亿元、同比+27.03%、环比+10.02%，扣非归母净利润3.33亿元、同比+26.34%、环比+12.81%。 主营产品营收稳健，Q2毛利率稳步增长。2024H1公司锂电池结构件营收52.42亿元，同比+11.62%，占营收96.26%。2024Q2毛利率23.82%，同比增长0.02pcts，环比增长1.64pcts，主要系产品结构优化，叠加公司降本措施的实施，实现毛利率稳步增长。研发持续投入，客户群体优质。报告期内研发投入2.93亿元，同比+13.41%。主要系公司新产品、新项目等研发投入增加。研发费用主要基于不同的客户、产品形态等研发种类繁多的产品，比如圆形电池也根据形态和材料细分为不同的种类。公司已融入下游客户的供应链体系，从材料、形态、工艺、设备等方面深入参与其设计、研发和生产流程。客户方面，涵盖全球知名动力电池及汽车制造企业，如CATL、中创新航、特斯拉、松下、Northvolt、LG、三星、亿纬锂能、欣旺达、瑞浦兰钧、力神、蜂巢能源、海辰储能、远景动力、楚能、广汽集团等。美国生产基地明年有望初步释放产能。2024H1海外地区营收2.95亿元，占营收5.42%。报告期内，公司与海外全资子公司匈牙利科达利共同出资在美国投资设立科达利美国有限责任公司，并投资建设美国新能源动力电池精密结构件生产基地，布局美国市场。目前，该项目处于初始阶段，设备正在筹备中，但预计可于明年进行产能初步释放，客户主要面向海外，公司将配合客户的生产节奏。此外，瑞典和匈牙利生产基地已经投产放量，德国生产基地目前还在等待客户放量。其中，匈牙利一期产能利用率高，二期还在持续新增投入。整体来看，海外工厂按既定节奏稳步进行，在满足欧洲客户需求的同时，与日、韩客户保持良好的合作，未来将根据客户需求进一步释放产能。科盟机器人业务持续推进。报告期内，公司基于在精密结构件方面的技术及制造优势，与台湾盟立自动化股份有限公司、台湾盟英科技股份有限公司及深圳市科盟利企业管理咨询合伙企业（有限合伙）共同投资设立控股子公司深圳市科盟创新机器人科技有限公司，拓展在人形机器人结构件方面的业务。该公司今年5月完成注册后，稳步推进了设备采购、样品研发制作等工作，将会逐步释放产能。公司2021年股票期权激励计划第二个行权期期权已实施完毕。根据公司2021年股票期权激励计划设定的公司层面业绩考核目标及激励对象个人层面绩效考核要求，满足公司2021年股票期权激励计划第三个行权期行权条件。根据公司2021年第二次临时股东大会对董事会的授权，公司为共计366名激励对象办理了第三个行权期1,519,500份股票期权的行权手续，可行权期限为2024年6月7日至2025 机械|金属制品Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-08-20)70.22元交易数据总市值（百万元）19,007.24流通市值（百万元）13,545.05总股本（百万股）270.68流通股本（百万股）192.8912个月价格区间118.29/61.14一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-7.24-18.79-28.72绝对收益-13.07-28.5-40.65 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 相关报告科达利：盈利能力稳健，海外扩产稳步推进-华金证券-电力设备与新能源-公司快报：科达利2024年一季报点评2024.4.30科达利：盈利能力稳定，海外持续扩张-华金证券-电力设备与新能源-公司快报：科达利2023年业绩点评2024.4.15科达利：锂电结构件龙头，经营稳步向上-华金证券-电新-科达利-公司深度2024.3.5 年4月28日止。 投资建议：公司为锂电池结构件龙头企业，客户结构优异，盈利能力稳定，技术先发优势明显。考虑到公司海外市场增长潜力大，叠加公司未来有望在机器人结构件领域拓展业务，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.81亿元、16.52亿元和19.89亿元（前次2024-2026年归母净利润预测值分别为12.80亿元、16.14亿元和19.54亿元），对应的PE分别是13.8、11.5、9.6倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,654 10,511 12,664 15,335 18,227 YoY(%) 93.7 21.5 20.5 21.1 18.9 归母净利润(百万元) 901 1,201 1,381 1,652 1,989 YoY(%) 66.4 33.3 15.0 19.7 20.4 毛利率(%) 23.9 23.6 22.7 22.6 22.4 EPS(摊薄/元) 3.33 4.44 5.10 6.10 7.35 ROE(%) 15.7 11.6 12.1 12.8 13.5 P/E(倍) 21.1 15.8 13.8 11.5 9.6 P/B(倍) 3.4 1.8 1.7 1.5 1.3 净利率(%) 10.4 11.4 10.9 10.8 10.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 7501 9184 11377 11652 14153 营业收入 8654 10511 12664 15335 18227 现金 2242 1899 1992 2381 2611 营业成本 6589 8033 9794 11875 14153 应收票据及应收账款 2841 2684 3972 4088 5492 营业税金及附加 43 56 80 91 103 预付账款 23 20 32 31 44 营业费用 34 43 52 63 74 存货 1240 921 1714 1480 2327 管理费用 235 294 332 390 448 其他流动资产 1155 3660 3666 3671 3679 研发费用 545 636 699 831 955 非流动资产 6674 8039 9057 10292 11566 财务费用 80 74 31 65 73 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -121 -61 -94 -120 -128 固定资产 5016 6446 7405 8565 9721 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 408 410 445 489 543 投资净收益 -32 -59 -31 -34 -39 其他非流动资产 1250 1183 1207 1238 1302 营业利润 1032 1371 1551 1867 2253 资产总计 14174 17222 20434 21944 25720 营业外收入 0 2 1 1 1 流动负债 6519 4921 7401 7579 9736 营业外支出 4 15 8 9 9 短期借款 1816 423 707 816 625 利润总额 1029 1358 1544 1859 2245 应付票据及应付账款 4283 3987 6097 6130 8442 所得税 116 140 154 190 234 其他流动负债 420 510 597 633 668 税后利润 913 1218 1390 1669 2011 非流动负债 1827 1790 1534 1346 1127 少数股东损益 12 17 9 17 22 长期借款 1557 1483 1262 1057 846 归属母公司净利润 901 1201 1381 1652 1989 其他非流动负债 270 307 272 289 281 EBITDA 1580 2102 2217 2678 3163 负债合计 8347 6711 8936 8926 10863 少数股东权益 98 13 22 39 61 主要财务比率 股本 234 270 271 271 271 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 2893 6449 6449 6449 6449 成长能力 留存收益 2415 3544 4669 6050 7670 营业收入(%) 93.7 21.5 20.5 21.1 18.9 归属母公司股东权益 5730 10498 11475 12979 14795 营业利润(%) 69.7 32.9 13.1 20.3 20.7 负债和股东权益 14174 17222 20434 21944 25720 归属于母公司净利润(%) 66.4 33.3 15.0 19.7 20.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 23.9 23.6 22.7 22.6 22.4 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 10.4 11.4 10.9 10.8 10.9 经营活动现金流 438 748 2114 2724 3084 ROE(%) 15.7 11.6 12.1 12.8 13.5 净利润 913 1218 1390 1669 2011 ROIC(%) 11.0 9.9 10.0 10.9 11.9 折旧摊销 406 677 652 801 918 偿债能力 财务费用 80 74 31 65 73 资产负债率(%) 58.9 39.0 43.7 40.7 42.2 投资损失 32 59 31 34 39 流动比率 1.2 1.9 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 -1221 -1450 11 155 43 速动比率 0.8 1.1 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 229 170 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -2053 -3002 -1700 -2070 -2231 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.8 筹资活动现金流 3057 1909 -321 -265 -623 应收账款周转率 3.9 3.8 3.8 3.8 3.8 应付账款周转率 2.1 1.9 1.9 1.9 1.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 3.33 4.44 5.10 6.10 7.35 P/E 21.1 15.8 13.8 11.5 9.6 每股经营现金流(最新摊薄) 1.62 2.76 7.81 10.06 11.39 P/B 3.4 1.8 1.7 1.5 1.3 每股净资产(最新摊薄) 20.40 38.02 41.63 47.18 53.89 EV/EBITDA 13.0 9.0 8.6 6.9 5.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至1