新产品、新客户稳步推进，盈利能力维持稳定

新产品、新客户稳步推进，盈利能力维持稳定 核心观点： 事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入1685.94亿元，同比+6.52%，实现归母净利润72.14亿元，同比+0.15%，实现扣非归母净利润65.03亿元，同比+0.62%。 我们的分析和判断： 上汽系占比不断下降，多元化客户、多产品策略带动公司经营稳步有升。 客户结构多元化：公司近年上汽体系收入占比不断下滑，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车三大客户合计占公司总营收在2021~2023年分别为 46.1%/43.8%/41%，下降趋势显著，客户结构呈现多元化。单一客户依赖度继续降低，业务结构稳步向电动化、智能化转型。产品结构多元化：2023年公 司营收构成中，上汽大众和上汽通用分别为317.9亿元、212.8亿元，同比2022年的334.8亿元及219.4亿元，分别下降5.04%、3.01%，而2023年上汽大众销量121.5万辆，同比下降8.01%，上汽通用销量100.1万辆，同比下降14.45%，公司营收端收入略微下降，远高于销量下降幅度，侧面彰显公司供应产品多样化，单车价值量不断提升，奠定了超强稳定性。我们认为，一方面，随着上汽大众及上汽通用新能源汽车占比不断提升，公司所供新能源零部件种类增多，另一方面，公司在制动系统、新能源核心零部件、智能化产品等不断突破，获得了更多定点，打开了收入增长空间。 2023年在电动化、智能化零部件拓展中：智能座舱领域，模块化、系统化解决方案实现客户项目的量产配套；智能照明领域，实现最新数字全彩交互照地灯产品的配套量产；智能驾驶辅助领域，自主研发的前雷达、角雷达、舱 内生命体征检测雷达、电动门避撞雷达等新产品均实现量产，并已初步建立纯固态激光雷达的整机设计、测试验证研发能力；电驱动系统领域，新获上汽通用、零跑汽车的电控和高压电机项目定点，并顺利推进长城中高功率电 驱动系统总成项目、800V碳化硅自研控制器项目的开发工作。电动化、智能化零部件业务的有序拓展为公司带来业绩增长新动能。 产品结构调整造成毛利率短期波动。2023年公司五大业务内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件分别实现营收1130.70亿元/100.78亿元/285.40亿元/72.52亿元/5.79亿元，其中电子电器件营收同比上涨18.68%，快于整体营收增速，占营收比重同比上升0.46pct至4.55%。在规模效应的带动下，电子电器件业务毛利率同比上涨3.26pct至13.76%，但公司传统产品营收增速放缓叠加国外人工、物料、能源等成本的上涨造成毛利率有所下滑，影响整体毛利率，2023年公司内外饰件、金属成型和模具毛利率分别为12.99%和10.05%，同比分别-1.85pct和-1.44pct，影响公司毛利率整体下滑0.90pct至13.32%。公司处于业务结构转型期，毛利率短期有所波动，但新兴业务电子电器件毛利率明显高于传统业务，我们认为伴随电动化、智能化零部件收入占比的不断上升，公司毛利率在长期有望保持稳中有升态势。 费用率管控良好，盈利能力维持稳定。2023年，公司销售/管理/财务/研发 费用率分别为0.69%/4.74%/0.05%/4.22%，同比分别 +0.04pct/-0.40pct/+0.19pct/-0.30pct，销售费用率的增长主要来源于新产品业务拓展带来的三包损失费用增加，财务费用率的增长主要来源于借款利息的 华域汽车(600741.SH) 推荐维持评级 分析师 石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 研究助理秦智坤 ：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 市场数据2024-3-29 股票代码600741.SH A股收盘价（元）16.71 上证指数3,014.17 总股本（万股）315.272.40 实际流通A股（万股）315,272.40 流通A股市值（亿元）526.82 相对沪深300表现图 资料来源：同花顺iFind，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评报告●汽车行业 2024年4月1日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2 增加，研发费用率的降低主要是由于前期主要研发项目陆续进入量产交付期，新项目研发需求有所降低，公司对费用率的有效管控对冲了部分毛利率下滑影响，维持了稳定的盈利能力。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为 1767.33/1829.74/1871.33亿元，归母净利润分别为74.93/80.54/83.43亿元，对应摊薄EPS分别为2.38元、2.55元、2.65元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、新产品业务拓展不及预期 的风险；3、市场竞争加剧的风险。 表1：主要财务指标预测 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 168,594.05 176,733.34 182,973.89 187,133.03 收入增长率% 6.52 4.83 3.53 2.27 净利润（百万元） 7,214.18 7,493.41 8,054.37 8,343.12 利润增速% 0.15 3.87 7.49 3.59 毛利率% 13.32 13.35 13.40 13.44 摊薄EPS(元) 2.29 2.38 2.55 2.65 PE 7.30 7.03 6.54 6.31 PB 0.91 0.85 0.78 0.73 PS 0.31 0.30 0.29 0.28 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院预测 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 116619.90 129372.45 141647.50 153687.70 营业收入 168594.05 176733.34 182973.89 187133.03 现金 40211.34 49184.93 59205.80 69980.43 营业成本 146136.98 153140.06 158461.72 161984.56 应收账款 38533.80 40205.93 41477.39 42224.75 营业税金及附加 621.54 689.95 694.43 720.38 其它应收款 2074.04 2160.07 2236.35 2287.18 营业费用 1158.08 1219.46 1262.52 1291.22 预付账款 632.58 786.87 750.07 799.53 管理费用 7988.64 8218.10 8233.83 8233.85 存货 22813.27 24097.18 24639.77 24797.56 财务费用 82.97 194.46 109.21 18.57 其他 12354.88 12937.48 13338.13 13598.26 资产减值损失 -421.23 -200.20 -337.16 -443.68 非流动资产 59476.62 57823.79 56121.59 53750.43 公允价值变动收益 34.82 0.00 0.00 0.00 长期投资 12306.81 12627.94 12904.99 13204.08 投资净收益 2843.17 2651.00 2561.63 2526.30 固定资产 21856.94 20601.38 18989.52 16800.41 营业利润 8817.64 9281.30 9938.06 10324.31 无形资产 3899.69 3678.96 3509.32 3314.14 营业外收入 249.52 150.78 200.15 175.46 其他 21413.19 20915.51 20717.77 20431.81 营业外支出 28.55 24.75 26.65 25.70 资产总计 176096.53 187196.24 197769.10 207438.13 利润总额 9038.61 9407.33 10111.56 10474.07 流动负债 104097.16 109676.66 113582.88 116705.55 所得税 943.85 987.77 1061.71 1099.78 短期借款 10639.17 11149.48 12076.12 12794.60 净利润 8094.77 8419.56 9049.85 9374.30 应付账款 56062.44 58703.69 60743.66 62094.08 少数股东损益 880.59 926.15 995.48 1031.17 其他 37395.55 39823.49 40763.11 41816.88 归属母公司净利润 7214.18 7493.41 8054.37 8343.12 非流动负债 10418.84 10510.84 11186.40 11570.17 EBITDA 12187.64 14984.88 15496.26 16029.78 长期借款 3369.37 3274.68 3693.90 3856.16 EPS（元） 2.29 2.38 2.55 2.65 其他 7049.47 7236.17 7492.50 7714.01 负债合计 114516.01 120187.50 124769.28 128275.73 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 3812.94 4739.09 5734.57 6765.74 营业收入 6.52% 4.83% 3.53% 2.27% 归属母公司股东权益 57767.59 62269.65 67265.25 72396.66 营业利润 -3.19% 5.26% 7.08% 3.89% 负债和股东权益 176096.53 187196.24 197769.10 207438.13 归属母公司净利润 0.15% 3.87% 7.49% 3.59% 毛利率 13.32% 13.35% 13.40% 13.44% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 4.28% 4.24% 4.40% 4.46% 经营活动现金流 11315.74 13063.22 13082.63 14211.26 ROE 12.49% 12.03% 11.97% 11.52% 净利润 8094.77 8419.56 9049.85 9374.30 ROIC 6.58% 9.80% 9.60% 9.16% 折旧摊销 6191.30 5383.10 5275.48 5537.14 资产负债率 65.03% 64.20% 63.09% 61.84% 财务费用 704.93 797.63 846.99 906.65 净负债比率 -32.73% -42.57% -50.61% -58.89% 投资损失 -2843.17 -2651.00 -2561.63 -2526.30 流动比率 1.12 1.18 1.25 1.32 营运资金变动 -687.71 1090.23 275.40 538.63 速动比率 0.88 0.94 1.01 1.09 其它 -144.38 23.71 196.54 380.83 总资产周转率 0.99 0.97 0.95 0.92 投资活动现金流 -1178.77 -902.97 -758.19 -420.51 应收帐款周转率 4.67 4.49 4.48 4.47 资本支出 -4760.90 -3555.80 -3251.41 -