成长抓手稳健，利润弹性如期释放

劲仔食品（003000.SZ） 成长抓手稳健，利润弹性如期释放 公司发布2024年半年报：24H1实现营收11.3亿元，同比+22.2%，实现归母净利润1.4亿元，同比+72.4%。折合24Q2实现营收5.9亿元，同比+20.9%，实现归母净利润0.7亿元，同比+58.7%，为业绩预告中枢水 平。公司拟中期分红4476万元，半年度分红率31.2%，以2024年8月 21日市值测算，半年度股息率0.9%。 渠道拓展+第二曲线，支撑营收保持较快增长趋势。24Q1及24Q2公司营收分别同比+23.6%、20.9%，Q2淡季依然延续较快增长趋势，印证大包装+散称及鹌鹑蛋第二曲线拓张效果显著。分产品看，24H1鱼制品营收同 比+16.6%至7.0亿元，作为公司核心单品，保持较快增长趋势，保障基本盘稳健发展，鱼制品H1产能利用率达91.3%，当前正积极建设产能。禽类制品营收同比+51.1%至2.6亿元，主因鹌鹑蛋规模持续扩容，当前也正推动溏心鹌鹑蛋等产品升级，实现品牌及品质提升。分渠道看，24H1线下渠道营收同比+29.5%至9.3亿元，延续快速增长趋势，2024年6月 末国内线下经销商较去年同期增加533家，侧面印证公司市场开拓卓有成效。24H1线上营收同比-3.3%至2.0亿元，对整体营收形成一定拖累。成本红利带动利润弹性释放，品牌势能培育阶段相应加大费用投放。24H1 公司归母净利润同比+72.4%，净利率同比+3.7pct至12.7%，利润弹性 的释放主要来自于成本红利，以及规模效应带动综合成本下降，24H1公司毛利率同比+4.1pct至30.4%。公司当前聚集“深海鳀鱼”投放广告营销，建立鳀鱼消费价值认知，以及加大现代渠道投入，24H1销售费用率同比+1.4pct至12.6%。 产品渠道双轮驱动成长路径稳健，品牌势能提升奠定长期势能。劲仔核心 成长逻辑来自于包装规格拓展所带来的渠道扩容以及鹌鹑蛋第二曲线的 成长，在当前渠道端降速背景下，具备产品端逻辑是更为稳健的成长路径。且劲仔由小包装拓展向大包装+散称，布局现代渠道后有力带动品牌势能的提升，奠定长期发展潜力。劲仔在肯尼亚建立小鱼生产基地、积极推动上游鹌鹑蛋原材料供应链发展，有力构建上游成本端优势，支持长期稳健发展。 盈利预测：预计公司2024-2026年营收分别同比+25.0%/+23.6%/ +21.4%至25.8/31.9/38.7亿元，归母净利润分别同比+44.4%/+25.6%/ +24.9%至3.0/3.8/4.7亿元，看好公司扩产品拓渠道带来的成长性，以及成本红利、规模效应所带来的盈利能力改善，维持“买入”评级。 风险提示：产品拓展不及预期，渠道开拓不及预期，市场竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,462 2,065 2,582 3,190 3,873 增长率yoy（%） 31.6 41.3 25.0 23.6 21.4 归母净利润（百万元） 125 210 303 380 475 增长率yoy（%） 46.7 68.2 44.4 25.6 24.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.28 0.46 0.67 0.84 1.05 净资产收益率（%） 12.9 16.0 19.3 20.1 20.7 P/E（倍） 38.2 22.7 15.8 12.5 10.0 P/B（倍） 4.9 3.6 3.0 2.5 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月21日收盘价 证券研究报告|半年报点评 2024年08月22日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 休闲食品买入 08月21日收盘价（元） 10.57 总市值（百万元） 4,766.74 总股本（百万股） 450.97 其中自由流通股（%） 67.44 30日日均成交量（百万股 6.29 股价走势 劲仔食品 沪深300 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师�玲瑶 执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 1、《劲仔食品（003000.SZ）：扩产品拓渠道，步入成长快车道》2024-08-19 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 808 1239 1349 1740 2220 营业收入 1462 2065 2582 3190 3873 现金 396 747 786 1093 1493 营业成本 1087 1484 1819 2243 2712 应收票据及应收账款 10 9 11 13 16 营业税金及附加 8 13 15 19 23 其他应收款 3 4 4 5 5 营业费用 156 222 288 357 437 预付账款 10 10 11 12 14 管理费用 65 83 96 115 136 存货 301 367 429 498 565 研发费用 30 40 46 57 70 其他流动资产 88 102 108 118 127 财务费用 -15 -8 -13 -16 -22 非流动资产 489 579 613 610 604 资产减值损失 0 0 1 1 1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 17 30 39 48 58 固定资产 350 407 419 406 390 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 35 40 45 50 55 投资净收益 3 4 5 6 8 其他非流动资产 104 133 149 154 159 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 1297 1818 1963 2350 2825 营业利润 148 267 375 469 584 流动负债 291 476 355 415 483 营业外收入 0 0 0 0 1 短期借款 0 150 0 0 0 营业外支出 6 7 6 6 6 应付票据及应付账款 100 108 116 125 136 利润总额 142 260 369 463 579 其他流动负债 190 217 239 291 347 所得税 20 48 66 83 104 非流动负债 25 30 36 39 42 净利润 122 212 303 380 475 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 2 0 0 0 其他非流动负债 25 30 36 39 42 归属母公司净利润 125 210 303 380 475 负债合计 316 505 391 454 525 EBITDA 165 304 403 497 608 少数股东权益 14 6 6 6 6 EPS（元/股） 0.28 0.46 0.67 0.84 1.05 股本 403 451 451 451 451 资本公积 291 505 512 512 512 主要财务比率 留存收益 285 396 651 975 1379 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 968 1307 1566 1889 2294 成长能力 负债和股东权益 1297 1818 1963 2350 2825 营业收入(%) 31.6 41.3 25.0 23.6 21.4 营业利润(%) 48.7 79.6 40.5 25.2 24.6 归属母公司净利润(%) 46.7 68.2 44.4 25.6 24.9 获利能力毛利率(%) 25.6 28.2 29.5 29.7 30.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.5 10.1 11.7 11.9 12.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.9 16.0 19.3 20.1 20.7 经营活动现金流 93 156 307 404 510 ROIC(%) 11.4 14.0 18.4 19.2 19.7 净利润 122 212 303 380 475 偿债能力 折旧摊销 34 50 47 49 51 资产负债率(%) 24.4 27.8 19.9 19.3 18.6 财务费用 0 2 2 0 0 净负债比率(%) -39.6 -44.5 -49.0 -56.6 -63.9 投资损失 -3 -4 -5 -6 -8 流动比率 2.8 2.6 3.8 4.2 4.6 营运资金变动 -64 -106 -42 -23 -13 速动比率 1.4 1.6 2.3 2.7 3.1 其他经营现金流 4 3 3 5 5 营运能力 投资活动现金流 -148 -185 -80 -44 -43 总资产周转率 1.2 1.3 1.4 1.5 1.5 资本支出 -166 -159 -58 -48 -48 应收账款周转率 182.5 221.6 265.8 265.3 263.2 长期投资 15 -30 0 0 0 应付账款周转率 13.8 14.2 16.2 18.6 20.8 其他投资现金流 3 4 -22 3 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -55 258 -186 -53 -67 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.46 0.67 0.84 1.05 短期借款 0 150 -150 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.35 0.68 0.90 1.13 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.15 2.90 3.47 4.19 5.09 普通股增加 0 48 0 0 0 估值比率 资本公积增加 9 214 7 0 0 P/E 38.2 22.7 15.8 12.5 10.0 其他筹资现金流 -63 -154 -43 -53 -67 P/B 4.9 3.6 3.0 2.5 2.1 现金净增加额 -109 231 39 307 400 EV/EBITDA 26.4 16.2 9.9 7.4 5.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月21日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或