新股覆盖研究：速达股份

2024年08月21日 公司研究●证券研究报告 速达股份（001277.SZ） 新股覆盖研究 投资要点本周五（8月23日）有一只主板新股“速达股份”申购，发行价格为32.00元，发行市盈率为15.05倍（每股发行价格除以每股收益，每股收益按照2023年经审计的扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司股东的净利润除以本次发行后总股本计算）。速达股份（001277）：公司业务目前主要围绕煤炭综采设备液压支架开展，为煤炭生产企业提供维修与再制造、备品配件供应管理、二手设备租售等综合后市场服务，并为机械设备生产商提供流体连接件产品。公司2021-2023年分别实现营业收入8.22亿元/10.76亿元/12.53亿元，YOY依次为36.19%/30.89%/16.45%；实现归母净利润1.02亿元/1.05亿元/1.62亿元，YOY依次为40.72%/2.77%/54.72%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入5.70亿元，同比下降4.03%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长16.57%。根据公司管理层初步预测，公司2024年1-9月营业收入预计较上年同期变动-0.53%至8.95%，归母净利润较上年同期变动0.06%至8.23%。 投资亮点：1、公司背靠郑煤机集团，现已成为国内少数具有较大规模、且较全品类的煤矿机械设备后市场综合服务商之一。公司成立之前，创始人李锡元先生就与郑煤机集团达成战略合作，引入任职于郑煤机的贾建国、李优生先生作为创始人，并接纳了郑煤机售后服务团队（29人）来共同开拓煤炭机械后市场服务。郑煤机集团是我国煤矿综采装备液压支架龙头企业，现持公司19.82%的股份、为第二大股东。依托郑煤机集团这一平台，公司逐步发展成为国内少数具有较大规模、较全品类的煤矿机械设备后市场综合服务商之一，其不同型号品类的液压支架备品配件数量多达3万种、基本覆盖一套 综采设备的全部配件更换需求；同时，服务网络覆盖全国14个大型煤炭基地中的11个，与宁煤、河南焦煤等多个大型国有企业建立了10年以上的合作关系，和陕煤集团、国家能源集团旗下的神东分公司及国能E购平台签订了长期合作协议。2、在当前煤炭企业主辅分离的大趋势下，第三方服务商在煤矿机械后市场服务领域有望加速渗透。煤矿井下恶劣的使用环境使得综采设备投产过程中故障不可避免地时常发生，严重影响到井下安全及正常生产运营，且由于非标准、维修技改难等问题，我国煤矿机械设备闲置普遍，闲置设备盘活需求较大，共同催生出发展前景良好的煤机后市场服务行业；若按照2023年我国原煤产量及大型煤矿产量占比计算，每年煤炭综采设备后市场需求达300亿元左右，如果包含闲置设备盘活市场，行业空间更大。然而，受制于第三方专业服务商多以地方性小规模为主、服务品类较为单一等原因，现阶段煤企自服务占比较高；以维修市场为例，煤企自身相关主体维修的比例高达60%。未来，预计随着国企改革的持续推进，将倒逼煤炭企业剥离辅助性业务环节、聚焦主业、提高生产经营效率，而第三方专业服务商渗透加速，煤矿机械后市场服务行业格局有望由自服务转向专业服务商采购。 同行业上市公司对比：公司专注于煤炭综采设备及工程设备多的后市场服务领域；根据主营业务的相似性，选取杰瑞股份、创力集团、耐普矿机为速达股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为58.35亿元，可比PE-TTM（算数平均）为16.15X，销售毛利率为38.53%； 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）57.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（成电光信）-2024年第53期-总第480期2024.8.20华金证券-新股-新股专题覆盖报告（富特科技）-2024年第52期-总第479期2024.8.17华金证券-新股-新股专题覆盖报告（益诺思）-2024年第51期-总第478期2024.8.16华金证券-新股-新股专题覆盖报告（太湖远大）-2024年第50期-总第477期2024.8.13华金证券-新股-新股专题覆盖报告（佳力奇）-2024年第49期-总第476期2024.8.11 相较而言，公司营收规模及销售毛利率均低于可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 822.2 1,076.3 1,253.4 同比增长(%) 36.19 30.89 16.45 营业利润(百万元) 136.2 139.1 204.2 同比增长(%) 44.01 2.14 46.80 归母净利润(百万元) 102.1 104.9 162.3 同比增长(%) 40.72 2.77 54.72 每股收益(元) 1.79 1.84 2.85 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、速达股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入6 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示7 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比7 一、速达股份 公司是一家专注于机械设备全生命周期管理的专业化服务公司，致力于为工业客户提供优质的机械设备综合后市场服务；业务目前主要围绕煤炭综采设备液压支架开展，为煤炭生产企业提供维修与再制造、备品配件供应管理、二手设备租售等综合后市场服务，并为机械设备生产商提供流体连接件产品。 经过多年发展，公司目前已发展成为国内较大的煤炭综采设备后市场专业服务商，服务产品全、服务网络广，目前已覆盖内蒙古、陕西、山西、河南、新疆等主要煤炭生产区域，与中国神华神东分公司、宁煤集团、河南能源化工集团、陕煤集团、中铁工业等大型国有企业保持着长期、稳定的合作关系。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入8.22亿元/10.76亿元/12.53亿元，YOY依次为36.19%/30.89%/16.45%；实现归母净利润1.02亿元/1.05亿元/1.62亿元，YOY依次为 40.72%/2.77%/54.72%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入5.70亿元，同比下降4.03%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长16.57%。 2023年，公司主营收入按业务类型可分为五大板块，分别为维修与再制造(4.64亿元， 37.10%）、备品配件供应管理（3.90亿元，31.20%）、专业化总包服务（0.85亿元，6.80%）、二手设备租售（0.95亿元，7.59%）、流体连接件（2.16亿元，17.30%）。目前，公司以维修再制造与备品配件供应管理业务为核心，2021-2023年报告期内来自上述两大板块的收入占比稳定在六成以上；与此同时，可以看到来自流体连接件的收入呈逐年递增趋势，由2021年的0.98亿元增 至2023年的2.16亿元。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司目前主要提供煤炭综采设备后市场服务、2023年占公司总业务比重为80.82%；根据主营业务类型，公司可归属于煤炭综采设备后市场服务行业。 1、煤炭综采设备后市场服务行业 煤矿井下潮湿阴暗，空气中充斥着粉尘水汽，恶劣的使用环境使得综采设备投产过程中故障时常发生，若设备故障得不到有效解决，将严重威胁到井下安全和正常生产运营。综采设备运转中通常有两种原因引发故障，一种是备件需更换，此类故障易于解决，及时更换即可；另一种是设备需维修，设备维修需对工艺、技术等均有要求，通常一台液压支架的使用周期在8-10年，在使用周期内一般需要日常维护检修、3-4次的项修和2-3次的大修。另外，由于非标准、专业化、维修技改难等原因，我国煤矿机械设备闲置非常普遍，闲置设备盘活需求巨大。因此，煤矿生产企业大量的维修、养护带来的配件采购和设备维修以及闲置设备盘活等需求逐步催生了一个专业化的后市场服务行业。 2023年度，我国煤炭市场产量达47.10亿吨，煤炭开采和洗选业实现主营业务收入3.50万亿元。依托于这个巨大的万亿级市场，煤矿机械存量市场达到千亿级别。根据中国机电装备维修与改造技术协会矿用设备分会整理发表的行业研究报告，按照2018年我国原煤产量及大型煤矿产量占比计算，仅统计维修及配件支出（不包含二手设备租售市场），每年煤机综采设备后市场空间达200多亿元人民币；若按照2023年我国原煤产量及大型煤矿产量占比计算，目前 每年煤炭综采设备后市场需求达300亿元左右，如果包含闲置设备盘活市场，行业空间更大。 现阶段煤炭企业自服务模式在设备维修领域占比较高，主要是由于第三方服务商目前整体上规模小、服务能力弱，难以保证煤炭企业需求。但煤企自服务部门往往都是煤矿企业的成本中心，对自身经营效率、成本等方面都有所影响，不利于其聚焦主业。随着市场竞争加剧，第三方专业服务商将进一步加强服务能力和技术水平，在效率和成本上的优势也会逐步凸显，市场占有率也将随之上升。 近年来，国企混合所有制改革成为国企改革中的最大热点，整体上仍将朝纵深方向持续推进。煤炭企业客户多为大型国有企业，国企改革的众多举措将促使国有煤炭企业剥离一些辅助性的产 业或业务环节，转向社会采购，进一步聚焦主业，提高生产经营效率。这一改革趋势将加速改变目前煤矿机械后市场服务行业格局，从自服务逐步转向专业服务商采购。 （三）公司亮点 1、公司背靠郑煤机集团，现已成为国内少数具有较大规模、且较全品类的煤矿机械设备后市场综合服务商之一。公司成立之前，创始人李锡元先生就与郑煤机集团达成战略合作，引入任职于郑煤机的贾建国、李优生先生作为创始人，并接纳了郑煤机售后服务团队（29人）来共同开拓煤炭机械后市场服务。郑煤机集团是我国煤矿综采装备液压支架龙头企业，现持公司19.82%的股份、为第二大股东。依托郑煤机集团这一平台，公司逐步发展成为国内少数具有较大规模、较全品类的煤矿机械设备后市场综合服务商之一，其不同型号品类的液压支架备品配件数量多达3万种、基本覆盖一套综采设备的全部配件更换需求；同时，服务网络覆盖全国14个大型煤炭 基地中的11个，与宁煤、河南焦煤等多个大型国有企业建立了10年以上的合作关系，和陕煤集团、国家能源集团旗下的神东分公司及国能E购平台签订了长期合作协议。 2、在当前煤炭企业主辅分离的大趋势下，第三方服务商在煤矿机械后市场服务领域有望加速渗透。煤矿井下恶劣的使用环境使得综采设备投产过程中故障不可避免地时常发生，严重影响到井下安全及正常生产运营，且由于非标准、维修技改难等问题，我国煤矿机械设备闲置普遍，闲置设备盘活需求较大，共同催生出发展前景良好的煤机后市场服务行业；若按照2023年我 国原煤产量及大型煤矿产量占比计算，每年煤炭综采设备后市场需求达300亿元左右，如果包含闲置设备盘活市场，行业空间更大。然而，受制于第三方专业服务商多以地方性小规模为主、服务品类较为单一等原因，现阶段煤企自服务占比较高；以维修市场为例，煤企自身相关主体维修的比例高达60%。未来，预计随着国企改革的持续推进，将倒逼煤炭企业剥离辅助性业务环节、聚焦主业、提高生产经营效率