民船量价齐升，上半年利润高增

7月8日，公司发布24年中报业绩预告，1H24公司预计实现归母 净利润13.5-15.0亿元，同比增长7.97-9.47亿元，同比增加约 144.04%-171.16%，预计扣非后归母净利润11.2-12.7亿元，上年同期为-1.17亿元，业绩高增。 受益民船量价齐升，公司1H24利润高增。根据公司公告，24年上半年，公司重视生产交付管理，手持订单结构改善，上半年交付的民品船舶价格和数量同比提升，营业毛利同比增加，1H24预计实 现归母净利润13.5-15.0亿元，同比增长7.97-9.47亿元，同比增加约144.04%-171.16%，经营业绩高增。 造船价-钢价剪刀差拉大，看好公司盈利能力持续提升。价格端， 根据克拉克森，全球新造船价格自21年Q1持续上涨，24年6月全球新船价格指数达187.23，同比+9.55%，环比+0.43%。其中油船/集装箱船/散货船价格指数分别同比增长8.65%/9.31%/6.18%， 人民币(元)成交金额(百万元) 环比增长1.36%/0.50%/0.52%。成本端，6月上海20mm造船板平 均价格同比-7.32%，环比-1.06%，船价与钢价剪刀差继续拉大，看好公司未来盈利能力持续提升。 中国造船竞争力提升，1H24接单份额提升至75%。根据克拉克森， 1H24中国造船新接订单4491万载重吨，全球份额达74.96%，份额较23年底提升10.28pcts。此外，1H24中国造船交付订单2657万载重吨，全球份额57.02%，份额较23年底提升4.65pcts；24年6月末，中国造船在手订单17850万载重吨，全球份额60.22%，份额较23年底提升8.73pcts。1H24中国造船完工量、新接订单量、在手订单量均位居世界第一。 船舶建造、交付进展顺利，看好公司后续利润持续高增。根据中国 船舶股份官微，1H24公司子公司上海外高桥造船累计交付（含命名）15艘新船，完成年度交船计划的68%；中船澄西上半年已交付11艘新造船，且全部提前交付，提前实现了全年造船交船任务“双过半”。船舶生产、交付节奏加速，看好公司后续利润持续高增。 43.00 40.00 37.00 34.00 31.00 28.00 25.00 230710 231010 240110 240410 成交金额中国船舶沪深300 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 我们预计2024-2026年公司营业收入为825/915/1061亿元，归母净利润为55.87/84.59/118.28亿元，对应PE为32/21/15X，维持“买入”评级。 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 59,740 59,558 74,839 82,519 91,457 106,115 货币资金 52,864 57,388 67,965 69,648 80,193 99,582 增长率 -0.3% 25.7% 10.3% 10.8% 16.0% 应收款项 5,875 4,735 3,595 4,500 4,739 5,211 主营业务成本 -53,409 -55,032 -66,929 -69,720 -74,682 -84,388 存货 32,687 32,168 36,291 38,203 39,899 43,928 %销售收入 89.4% 92.4% 89.4% 84.5% 81.7% 79.5% 其他流动资产 27,055 24,270 25,553 26,328 28,195 31,647 毛利 6,332 4,526 7,910 12,799 16,775 21,727 流动资产 118,481 118,562 133,403 138,679 153,026 180,368 %销售收入 10.6% 7.6% 10.6% 15.5% 18.3% 20.5% %总资产 73.9% 73.0% 75.0% 74.2% 75.7% 78.3% 营业税金及附加 -195 -191 -231 -256 -284 -329 长期投资 6,497 14,513 17,480 16,857 16,857 16,857 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 26,340 21,040 21,854 22,502 23,196 23,865 销售费用 -616 -257 -672 -536 -594 -690 %总资产 16.4% 13.0% 12.3% 12.0% 11.5% 10.4% %销售收入 1.0% 0.4% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 4,501 4,025 4,170 4,511 4,782 5,038 管理费用 -2,769 -3,658 -3,096 -3,053 -3,384 -3,926 非流动资产 41,921 43,876 44,429 48,108 49,064 49,979 %销售收入 4.6% 6.1% 4.1% 3.7% 3.7% 3.7% %总资产 26.1% 27.0% 25.0% 25.8% 24.3% 21.7% 研发费用 -3,121 -3,072 -3,139 -3,136 -3,475 -4,138 资产总计 160,402 162,438 177,832 186,787 202,090 230,348 %销售收入 5.2% 5.2% 4.2% 3.8% 3.8% 3.9% 短期借款 10,583 14,883 11,945 9,211 5,345 5,345 息税前利润（EBIT） -369 -2,652 772 5,818 9,038 12,643 应付款项 30,525 27,508 30,251 33,600 35,994 39,519 %销售收入 n.a n.a 1.0% 7.1% 9.9% 11.9% 其他流动负债 52,009 51,753 64,570 64,635 71,794 83,337 财务费用 759 1,308 1,311 279 378 746 流动负债 93,117 94,143 106,766 107,445 113,133 128,200 %销售收入 -1.3% -2.2% -1.8% -0.3% -0.4% -0.7% 长期贷款 7,932 10,943 13,367 15,367 16,367 17,367 资产减值损失 -1,446 -1,527 -291 -184 -201 -203 其他长期负债 6,249 6,871 5,227 6,063 6,353 6,850 公允价值变动收益 381 -14 -6 -19 -19 -19 负债 107,298 111,958 125,360 128,875 135,853 152,417 投资收益 23 2,351 539 500 500 400 普通股股东权益 46,041 45,961 48,349 53,788 62,113 73,807 %税前利润 7.0% 108.2% 17.8% 7.8% 5.1% 2.9% 其中：股本 4,472 4,472 4,472 4,472 4,472 4,472 营业利润 250 412 2,994 6,394 9,695 13,568 未分配利润 6,473 6,164 8,552 14,005 22,330 34,024 营业利润率 0.4% 0.7% 4.0% 7.7% 10.6% 12.8% 少数股东权益 7,063 4,518 4,124 4,124 4,124 4,124 营业外收支 79 1,761 28 28 28 28 负债股东权益合计 160,402 162,438 177,832 186,787 202,090 230,348 税前利润 328 2,173 3,022 6,422 9,723 13,596 利润率 0.5% 3.6% 4.0% 7.8% 10.6% 12.8% 比率分析 所得税 -96 -1,301 -68 -835 -1,264 -1,767 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 29.4% 59.9% 2.2% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 232 872 2,955 5,587 8,459 11,828 每股收益 0.048 0.038 0.661 1.249 1.891 2.645 少数股东损益 18 701 -3 0 0 0 每股净资产 10.294 10.277 10.810 12.027 13.888 16.503 归属于母公司的净利润 214 172 2,957 5,587 8,459 11,828 每股经营现金净流 0.453 -0.009 4.072 1.402 3.890 5.054 净利率 0.4% 0.3% 4.0% 6.8% 9.2% 11.1% 每股股利 0.030 0.020 0.200 0.200 0.200 0.200 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 0.46% 0.37% 6.12% 10.39% 13.62% 16.03% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.13% 0.11% 1.66% 2.99% 4.19% 5.13% 净利润 232 872 2,955 5,587 8,459 11,828 投入资本收益率 -0.36% -1.37% 0.96% 6.03% 8.80% 10.78% 少数股东损益 18 701 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 3,612 3,891 2,813 2,026 2,265 2,507 主营业务收入增长率 8.14% -0.31% 25.66% 10.26% 10.83% 16.03% 非经营收益 -1,007 -2,134 -1,495 977 612 643 EBIT增长率 -20.96% 618.66% -129.13% 653.29% 55.35% 39.90% 营运资金变动 -812 -2,670 13,940 -2,321 6,063 7,624 净利润增长率 -30.08% -19.62% 1620.69% 88.91% 51.41% 39.83% 经营活动现金净流 2,024 -41 18,213 6,268 17,400 22,602 总资产增长率 5.18% 1.27% 9.48% 5.04% 8.19% 13.98% 资本开支 -1,154 -1,204 -2,412 -4,193 -3,192 -3,392 资产管理能力 投资 -1,480 1,168 -4,569 641 -19 -19 应收账款周转天数 27.1 23.1 16.7 15.0 14.0 13.0 其他 -1,923 -8,304 -4,263 462 500 400 存货周转天数 218.9 215.1 186.7 200.0 195.0 190.0 投资活动现金净流 -4,558 -8,341 -11,244 -3,089 -2,711 -3,011 应付账款周转天数 156.8 150.8 134.4 150.0 150.0 145.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 143.6 116.7 99.1 92.9 86.9 77.5 债权募资 944 7,985 -814 -220 -2,866 1,000 偿债能力 其他 -268 -600 -1,1