张裕A（000869.SZ）2024年中期业绩点评
一、业绩表现
2024年上半年，张裕A实现营业收入15.22亿元，同比下降22.60%；归母净利润2.21亿元，同比下降39.17%；扣非净利润1.95亿元，同比下降39.91%。第二季度单季，公司实现营业收入7.11亿元，同比下降14.82%；归母净利润0.62亿元，同比下降28.30%；扣非净利润0.41亿元，同比下降28.65%。
二、毛利率与费用情况
2024年上半年，公司毛利率为60.87%，净利率为14.58%，分别同比变化+1.82pct和-3.25pct。二季度，毛利率和净利率分别为62.79%和8.66%，同比变化+3.34pct和-1.82pct，毛利率提高主要由于高端化措施成效显著。上半年销售费用率为25.74%，管理费用率为8.73%，分别同比增长2.71pct和2.19pct，表明公司在加大营销投入。
三、现金流情况
2024年上半年，公司经营活动现金流净额为2.04亿元，同比下降61.38%；二季度单季现金流为2.69亿元，同比增长38.53%。销售回款方面，上半年回款18.66亿元，同比下降9.62%；二季度回款9.82亿元，同比增长16.05%。截至上半年末，合同负债为1.38亿元，环比减少0.21亿元。
四、产品结构与渠道分析
公司持续推动产品高端化，龙谕、可雅和解百纳等重点产品销量提升。2024年上半年，葡萄酒和白兰地分别实现营收11.05亿元和3.56亿元，分别同比下降19.42%和33.36%。量价分析显示，葡萄酒和白兰地销量分别下降12.66%和29.92%，吨价分别下降7.74%和4.91%。
从渠道看，经销和直销渠道分别贡献12.64亿元和2.58亿元，分别占总收入的83.05%和16.95%。境外市场毛利率提升明显，境内市场毛利率也有所增长。截至上半年，公司拥有5206家经销商，较年初增加147家。
五、未来展望与预测
公司预计下半年将继续推进高端化策略，优化产品结构，控制滞销产品，集中资源发展重点产品。全年EPS预测分别为0.50元、0.61元和0.73元，对应PE分别为42倍、35倍和29倍，维持“买入”评级。
六、风险提示
宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、高端产品推广不及预期风险、股权激励进展低于预期风险等。
