单二季度净利润同比增长71%，下半年有望延续增势

证券研究报告|2023年09月01日 核心观点公司研究·财报点评 二季度归母净利润同比增长71%。2023H1玲珑营收92.4亿元，同比+9.9%，归母净利润5.6亿元（其中汇兑收益1.6亿元），同比+406.6%，实现扣非 净利润5.0亿元（22H1为0.11亿元）；23Q2玲珑营收48.5亿元，同比+19.7%，环比+10.6%，其中轮胎销售收入48.1万元（Q2轮胎销量1926万条，同比+43%，环比+15%），同比+20.5%，实现归母净利润3.5亿元，同比+71.4%，环比+62.4%，实现扣非净利润3.2亿元，同比+83.4%，环比+77.1%。整体来看，得益于成本端压力释放以及终端需求持续回暖，公司业绩持续增长。 成本压力下降叠加终端需求回暖，公司业绩持续释放。需求方面：据中汽协，1-6月汽车销量1323.9万辆，同比+9.8%，叠加节假日出行+高温天气持续催化轮胎需求，同时海外市场需求持续修复；开工率方面：23H1轮胎企业平均开工率为58.3%，同比+19.5%；成本方面：玲珑Q2天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布原材料综合成本环比-6.4%，同比-17.1%；玲珑方面：1）23H1销量同比增长23.2%，其中毛利较高的半钢胎同比+28.1%；2）持续推进降本增效，并在配套市场持续围绕开展三个中高端结构（产品+车型+品牌）调整，盈利能力持续提升，玲珑二季度业绩持续释放。23Q2公司毛利率18.7%，同比+3.9pct，环比+1.7pct，净利率7.2%，同比+2.2pct，环比+2.3pct。 产能+配套+零售全方位布局，业绩有望持续释放。1）产能端：海外看好欧洲工厂提振整体盈利能力以及泰国工厂持续修复利润（23H1泰国工厂净利润3.8亿元），国内看长春、湖北、安徽等地产能推进（国内工厂预 计新增半钢产能600万条，其中长春400万条、荆门及德州各100万条），长期看好公司“7+5”全球化战略；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进（新能源轮胎配套份额23%）；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售3.0开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；后续随海外需求持续回暖以及价格传导落地增厚利润，玲珑业绩有望持续释放。 风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“买入”评级 短期看好成本下降及产品结构调整带来盈利弹性，长期看好玲珑产能+配套+零售三大维度的积累。微幅调整盈利预测，预计23/24/25年归母净利润为13.4/23.1/28.0亿元（原13.7/23.2/28.0亿元），对应EPS为0.91/1.56/1.90元（0.93/1.57/1.90元），维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,579 17,006 21,410 24,572 28,136 (+/-%) 1.1% -8.5% 25.9% 14.8% 14.5% 净利润(百万元) 789 292 1342 2306 2802 (+/-%) -64.5% -63.0% 360.3% 71.8% 21.5% 每股收益（元） 0.57 0.20 0.91 1.56 1.90 EBITMargin 5.4% 2.3% 6.9% 10.0% 12.4% 净资产收益率（ROE） 4.8% 1.5% 7.0% 12.0% 14.6% 市盈率（PE） 37.9 110.3 24.0 13.9 11.5 EV/EBITDA 21.7 30.7 17.3 12.3 10.5 市净率（PB） 1.82 1.67 1.67 1.67 1.67 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞0755-81981814 tangxx@guosen.com.cnS0980519080002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价21.78元 总市值/流通市值32093/32093百万元 52周最高价/最低价24.70/16.21元 近3个月日均成交额291.67百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《玲珑轮胎（601966.SH）-二季度净利润同比增长51%-90%，下半年有望量利双增》——2023-07-12 《玲珑轮胎（601966.SH）-一季度净利润同比扭亏为盈，2023年有望量利双增》——2023-05-03 《玲珑轮胎（601966.SH）-成本下降叠加产品结构调整，业绩同比扭亏为盈》——2023-04-11 《玲珑轮胎（601966.SH）-三季度营收环比改善，静待利润端蓄势反转》——2022-10-31 《玲珑轮胎（601966.SH）-盈利能力环比修复，二季度净利润转正》——2022-08-27 玲珑轮胎（601966.SH） 单二季度净利润同比增长71%，下半年有望延续增势 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司业绩概览及轮胎相关指数数据更新：原材料&海运费：成本端压力持续缓解 截至2023年7月中旬数据，中国到美东/美西/欧洲的海运费价格较2023年Q2 初分别+13.3%/+31.1%/-3.3%，相较于2023年1月初分别-18.0%/-4.6%/-52.6%， 相较于去年同期分别-76.0%/-82.2%/-87.6%；截至2023年7月14日数据，泰国 （尺寸40）到美东/美西/欧洲的海运费价格较2023年Q2初分别 +2.2%/+20.8%/-15.8%，相较于2023年1月初分别-26.6%/-3.3%/-44.8%，相较于去年同期分别-76.5%/-80.4%/-91.5%。 图1：我国出口集装箱运费（美元/FEU）图2：泰国出口集装箱运费（美元/FEU） 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：TNSC，国信证券经济研究所整理 原材料：原材料价格整体回落 截至2023年7月中旬数据，天然橡胶（SCRWF；山东）均价为12300元/吨，相较于2023Q2初+6.0%，相较于2023年年初-0.4%，相较于去年同期-2.8%；合成橡胶 （大庆BR9000；中油华北）均价为10500元/吨，相较于2023Q2初-5.4%，相较于2023年年初+6.1%，相较于去年同期-24.5%。截至2023年7月9日数据，碳黑 （N550；华东地区）均价为8600元/吨，相较于2023Q2初-17.3%，相较于2023年年初-24.6%，相较于去年同期-11.3%。 图3：我国橡胶价格走势（元/吨）图4：碳黑价格走势（元/吨）（华东地区；N550） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 全球集装箱运力情况来看，全球集装箱船运力处于持续增长的趋势。预计随海运费价格持续下降，以及全球集装箱运力的进一步释放，出口货运紧张的局面将逐 渐缓解，预计轮胎工厂出口的发货速度将持续回升。 海外需求逐步回暖。2023H1集装箱航线运价整体维持低位平稳波动态势，市场整体运价水平与2019年较为一致。加之欧美高通胀、欧洲能源危机、产业链冲击较大、制造成本高企，中国轮胎的性价比优势助力全球轮胎天平向中国轮胎倾斜，中国轮胎的竞争力持续修复。随海运费回落及运力供应得到保障，海外需求向好，轮胎出口回暖。据海关总署统计数据，上半年全国出口海外新的充气橡胶轮胎达30008万条，数量增长6.9%，金额增长20.6%。 图5：全球集装箱船运力情况（TEU）（艘） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 根据中汽协数据，6月汽车产销分别完成256.1万辆和262.2万辆，环比分别+9.8% 和+10.1%，同比分别+2.5%和+4.8%。6月乘用车产销分别完成221.9万辆和226.8万辆，环比分别+10.4%和+10.6%，同比分别-0.9%和+2.1%。6月商用车产销分别完成34.2万辆和35.5万辆，环比分别+6.3%和+7.3%；同比分别+31.3%和+26.3%。 6月新能源汽车产销分别完成78.4万辆和80.6万辆，同比分别+32.8%和+35.2%，市场占有率达到30.7%。其中，插电式混合动力汽车产销量首创历史新高。 图6：2019年1月-2023年6月汽车单月销量及同比增速图7：2019年1月-2023年6月乘用车单月销量及同比增速 资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理 玲珑轮胎作为国产半钢胎龙头，我们认为短期看成本压力缓解+国内需求复苏+欧洲工厂带来的盈利弹性+泰国工厂稳定增利；中长期看公司“7+5”战略推进，配套对替代的拉动效应持续兑现，玲珑作为国产轮胎龙头，品牌力+产品力持续上行，全球市占率抬升： 产能：欧洲工厂带来盈利弹性+全球“7+5”战略推进 短期：塞尔维亚工厂落地在即，有望修复公司盈利能力。塞尔维亚工厂规划产能1360万条/年（全钢160万条+半钢1200万条），2022年6月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线，同时选定新的合作伙伴（中交）加快项目后续建设，预计23Q1一期全钢120万套项目投产，半钢预计也将于今年试产，23年底有望形成600万产能规模；我们认为伴随塞尔维亚工厂产能的释放具深刻意义，有望复刻泰国工厂佳绩：1）量：有利于提升海外市场份额；2）利：欧洲工厂就近供货欧洲区域客户（较多主机厂总部落于欧洲，利于缓解运费波动带来的成本压力，另外从欧洲工厂可以向美国供货，有效规避关税，提升利润率；3）品牌力：塞尔维亚工厂是国内轮胎企业在欧洲落地的第一座工厂，利于提高玲珑品牌在欧洲的知名度，另外欧洲产地的轮胎在销售至很多客户时有望享受一定溢价。 图8：玲珑轮胎产能（万条）图9：玲珑轮胎与中交就塞尔维亚项目展开深化合作 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网微信公众号，国信证券经济研究所整理 表1：玲珑轮胎全钢与半钢产能数据（万条) 主要厂区或项目 设计产能 达产产能 产能利用率 在建产能预计完成时间 招远乘用及轻卡胎 3000 3000 92 招远卡客车胎 585 585 56 招远非公路胎 25 25 65 德州乘用及轻卡胎 1000 700 85 德州卡客车胎 320 220 76 扩建120万套/年产能完工时间为2023年 泰国乘用及轻卡胎 1500 1500 61 泰国卡客车胎 220 220 89 广西非公路胎 6 6 103 广西乘用及轻卡胎 1000 1000 93 广西卡客车胎 200 200 31 湖北乘用及轻卡胎 1200 700 71 三期半钢产能完工时间为2023年 湖北卡客车胎 240 180 31 吉林乘用及轻卡胎 1200 一期半钢产能完工时间为2023年 吉林卡客车胎 200 100 21 塞尔维亚乘用及轻卡胎 1200 2023年试生产 塞尔维亚卡客车胎 160 2023年批量投产 合计 12056 8436 78 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 长期：看好公司持续推进实行“7+5”战略布局。国内：拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地，陕西和安徽工厂正进行规划；2022年公司长春工厂产能爬坡；湖北荆门生产基地三期逐步达产，22年底可新增300万套半钢产能；德州基地利用设备填充补齐，将新增300万套半钢产能。公司新增产能超1500万条， 整体产能突破1亿条；2022年底公司拟于安徽建设年产1400万套高性能子午线轮胎项目（1200万套高性能乘用及轻卡子午线轮胎和200万套高性能卡客车子午线轮胎）的规模。海外：泰国、欧洲（22年6月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线）建设生产基地，并在全球范围内继续考察建厂。截至21年底合计产能82