客户库存消化呼吸机业务拐点临近，血糖等新品未来可期

事件：公司发布2024年半年报报告，2024年上半年公司实现营业收入7.06亿元，同比下降6.33%；归母净利润1.69亿元，同比下降29.78%；扣非归母净利润1.63亿元，同比下降27.33%。 分季度看，2024年单二季度公司实现营业收入4.25亿元，同比增长9.83%；归母净利润1.11亿元，同比下降16.13%；扣非归母净利润1.07亿元，同比下降13.55%。 公司单季度收入在2023年同期高基数下仍然实现10+%良好增长（2023Q2为当年收入最高的季度），同时单季度利润水平快速提升，24Q2净利率达到26.16%，环比提升5.54pp，表明已经逐步走出大客户库存消化阴影，有望迎来拐点进入常态化高增阶段。 从盈利能力角度分析，2024年上半年公司销售费用率2.26%，同比提升0.34pp，管理费用率6.11%，同比下降0.12pp，研发费用率8.12%，同比增长1.16pp，财务费用率-3.55%，同比增长1.53pp，期间费用率整体有所提升，主要因公司持续加大客户开拓以及新产品的研发投入力度；2024年上半年公司毛利率41.03%，同比下降2.95pp，主要因新场地投产后折旧摊销有所提升，净利率23.95%，同比下降8.00pp。 呼吸机组件、人工耳蜗基石业务持续稳固，新赛道布局活力加速释放。2024年上半年，公司家用呼吸机组件业务收入4.48亿元，同比下降11.89%，主要因海外客户库存消化需求短期波动，伴随客户去库存结束趋近尾声，以及其他竞对产品的陆续召回，公司呼吸机组件业务有望迎来加速；2024年上半年公司人工耳蜗业务实现收入0.65亿元，同比增长12.08%，公司持续改进植入性人工耳蜗工艺研发，相关业务有望维持良好表现；家用电子、其他医疗等其余板块营收0.79亿元，综合增速达到36.60%，2024年以来，公司前瞻性布局的多元化赛道布局开始逐步进入收获期，上半年相关业务收入已经超过人工耳蜗成为公司第二大收入来源，我们预计血糖管理、体外诊断、心血管器械等新项目有望加快落地，逐渐成长为重要业绩增长极。 海外产能有序释放，全球化供应链持续稳固。公司在大亚湾建设的新产业园以及马来二期厂房均已全部正式投产，同时为进一步满足海外客户订单需求，公司马来工厂的三期项目建设项目已经启动，目前相关进展顺利，未来有望进一步提升公司在海外的生产能力，为公司未来海外业务的拓展和增长提供更强有力的支撑，保障公司中长期战略在国际国内双循环市场的有效落地。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计血糖管理等新业务有望快速上量，家用呼吸机组件等传统业务库存消化可能造成短期扰动，预计公司2024-2026年有望实现营业收入16.72、21.24、27.07亿元，同比增长25%、27%、27%（调整前17.02、21.60、27.49亿元），预计2024-2026年有望实现归母净利润3.85、4.94、6.33亿元，同比增长23%、28%、28%（调整前4.07、5.11、6.48亿元）。公司当前股价对应2024-2026年29、23、18倍PE，考虑公司是医疗器械组件制造龙头，掌握行业领先的研发制造能力，技术壁垒高，拥有更加可观的成长空间，未来几年有望持续保持业绩快速增长，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，单一大客户依赖的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 图表1：美好医疗主营业务收入情况（百万元） 图表2：美好医疗归母净利润情况（百万元） 图表3：美好医疗分季度财务数据（百万元） 图表4：美好医疗分季度营业收入变化（百万元） 图表5：美好医疗分季度归母净利润变化（百万元） 图表6：美好医疗盈利能力变化情况 图表7：美好医疗期间费用率变化情况 图表8：美好医疗家用呼吸机组件收入情况（百万元） 图表9：美好医疗人工植入耳蜗组件收入情况（百万元） 图表10：美好医疗财务报表预测