每日晨报

每日晨报2024年8月20日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 收盘 价 年初至今 升跌%升跌% 恒指17,57 0 0.42 3.95 国指6,22 6 1.04 7.93 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com上A3,03 3 0.50 -2.76 上B23 5 -0.07 1.51 核心产品销售势头良好：1H24收入同比增长76.5%至7.4亿元（人民币深A 1,618 -0.10 -15.83 荣昌生物产品销售显著放量，研发策略优化有望提升资金使用效率，维持买入 9995HK 评级:买入 收盘价:港元14.54 目标价:港元24.00↓ 潜在涨幅:+65.1% 深B 1,105 -0.09 2.24 道指 40,897 0.58 8.51 标普500 5,608 0.97 17.58 ，下同），其中泰它西普和维迪西妥销售额分别达到3.8亿/3.5亿元，增长约100%/50%。商业化工作推进顺利：1）泰它西普1H24新准入医 院100多家，累计准入超900家。超适应症使用约占产品销售的1/3， 纳指 17,877 1.39 19.09 其中大部分为肾科；未来肾科将是公司重点推进领域之一。2）维迪西妥 英国富时100 8,357 0.55 8.07 1H24新准入医院超50家，累计准入超300家，UC和GC适应症的DOT分别延长39%/19%，得益于安全性事件管理能力和前线治疗占比提升。 法国CAC德国DAX 7,502 18,422 0.700.54 -0.55 9.97 未来公司将聚焦于产品前线适应症和PD-1联用机会的开发及推广。我们预计，两款产品全年销售将分别达到8.4亿/7.8亿元，对应2H2420%左右的环比增长。 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 布兰特 79.65-5.17 3.33 期金 2,498.603.58 21.15 期银 28.14 -5.21 18.26 期铜 8,938.00 -14.04 5.45 日圆 146.38 6.18 -3.69 英镑 1.30 2.26 1.86 欧元 1.11 1.74 0.17 基点变动 三个月 六个月 三个月 年初至 研发项目优先级重排，资金使用效率有望提升：1H24销售费用率同比显著下降至53%，公司在销售团队没有明显扩张的情况下实现了显著的人效提升 。研发费用增长49%至8.1亿元，主要用于泰它西普和维迪西妥的III期临床研究，尤其是泰它西普的海外开发。公司预计，2H24研发费用将大致与1H持平，未来研发资源将向近商业化项目及竞争格局较好的早期项目倾斜。公司表示有充足的融资储备支持运营至盈亏平衡。 收盘价升跌%今升跌 下调目标价：我们继续用DCF进行估值，得到最新目标价24.0港元，维持 HIBOR 4.58 0.00 0.00 买入评级，考虑到：1）目标价暗含65.1%潜在升幅；2）短期催化剂包括商 美国10年债息 3.87 -12.53 -9.86 恒指技术走势 业化产品的逐季放量、泰它西普MG、SS、IgAN等适应症的关键数据读出和申报。 资料来源：FactSet 恒生指数 17,569.57 50天平均线 17,396.92 200天平均线 17,365.40 14天强弱指数 56.21 沽空(百万港元) 16,359 资料来源：FactSet 谭星子,FRM kay.tan@bocomgroup.com 李宁专业聚焦策略获成效；客流量偏软及销售费用 2331HK 评级:中性 增加使利润提升空间收窄收盘价:港元13.10 目标价:港元14.89↓ 潜在涨幅:+13.7% 客流量压力及费用率提升致毛利率提升被部分抵消。2024上半年李宁收入同比上涨2.3%。总体毛利率提升至50.4%。净利润同比下跌8.0%，对应净利润率13.6%。李宁派发中期股息每股37.75分人民币，派息率达50%。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 公司坚持专业聚焦策略，跑步系列增速亮眼。2024上半年跑鞋核心IP总销量超500万双。篮球整体市场呈下滑态势，跑步系列和健身系列抵消了篮球系列的下滑。 高层级市场提升销售效率，新兴市场加速市场拓展。公司提升高层级市场销售效率，推动直营门店业务改善，并且推动九代店升级和建设，门店数量超450家，相比2023年末提升96%。同时，公司加速新兴市场渠 道建设，计划新开店铺100间以上。 下调目标价至14.89港元，维持中性。客流量持续承压，下半年折扣率改善空间有限。同时，下半年的费用率通常高于上半年。管理层下调业绩指引，全年收入增速由中个位数增长调整为低个位数，净利率保持在低双位数。 雅生活服务上半年业绩预览：增長放緩，利润率有望将触底，下调目标价 3319HK 评级:买入 收盘价:港元2.70 目标价:港元3.20↓ 潜在涨幅:+18.5% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 盈利警告主要为非现金以及非核心利润项目：公司于8月15日公告，预 料2024年上半年亏损约15.4至17.0亿元，主要由于：1）外延增值服务的收入和利润下降，其他业务板块利润率承压；和2）关联方客户贸易应收款项减值拨备约27至29亿元。我们认为扣除上述第二项非现金及非核心利润的拨备后，上半年核心利润同比下跌幅度约为20-30%。 2024年上半年收入料增长<10%：受销售以及交付放缓的影响，我们预期公司上半年的收入同比增长低于10%，非业主增值服务收入占比进一步减少。 毛利率料轻微下跌，对房地产市场和关联方的依赖进一步降低：我们预计2024年公司的周期性外延增值服务相关收入占比以及毛利率会进一步下滑，但上半年整体毛利率应可稳定在约16%。 维持买入，目标价下调至3.2港元，鉴于1）2023年底净现金39.5亿元 （其市值1.1倍），以及2）目前估值较低，毛利率有望触底，预计未来房地产行业复苏时增长弹性较大。 评级:同步 保险行业月报 寿险保费延续回升势头，财险保费增速保持平稳 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 从寿险保费增速来看，2024年1-7月，新华同比下降6.4%，太保同比下降2.6%，人保、国寿和平安同比分别增长1.5%、4.4%和6.4%。5家上市 公司1-7月合计寿险保费同比增长2.6%，延续回升趋势。2024年1-7月 ，人保、平安和太保财险保费同比分别增长4.0%、4.4%和7.5%，增速总体保持平稳。众安7月保费增速回升。 维持行业同步评级。8月初监管下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，市场担心预定利率进一步下调之后会降低保险产品吸引力，但是我们预计在预定利率下调和建立动态调整机制之后，传统险产品预定利率相对于5年期银行存款利率仍将保持70个基点左右的相对优势；资产端，预计长债收益率在目前的历史低位上仍有回升空间。目前寿险 行业估值处于偏低水平，股息率具吸引力，维持平安和太保的买入评级 。 互联网行业 主要互联网公司及教育公司业绩发布时间 （2024年8月19日更新） 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 我们汇总了主要互联网公司近期业绩发布时间，详情请见业绩日程表。 汽车行业 主要汽车/制造业公司业绩发布时间（2024年8月19日更新） 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 我们汇总了主要汽车/制造业公司近期业绩发布时间，详情请见业绩日程表。 金融行业 金融行业主要公司中期业绩发布时间（2024年8月19日更新） 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 我们汇总了主要金融公司近期中期业绩发布时间，详情请见业绩日程表 。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 8月22日首次申领失业救济金人数(千) 227 8月22日制造业采购经理人指数(8月份） 49.6 8月22日现货住宅销售(百万) 3.89 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 6月12日 6月7日 6月7日 6月7日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月4日 6月4日 8月16日 8月15日 8月12日 8月7日 8月5日 8月2日 7月30日 7月25日 7月24日 交银国际研究-乘势待时，布局顺周期 消费行业-2024下半年展望：消费有望持续复苏，以配对交易来超配赢家 汽车行业-2024下半年展望：比亚迪挤压合资份额；特斯拉FSD加速智驾落地 新能源行业-2024下半年展望：电改预期+分红增长利好运营商；静待光伏主材见底互联网行业-2024下半年展望：看好盈利能力升级带来的估值修复机会 科技行业-2024下半年展望：AI主题或将继续，半导体或继续分化房地产行业-2024下半年展望：在不确定性中寻找机遇 医药行业-2024下半年展望：行业情绪波动中，把握反弹确定性强、弹性大的个股机会金融行业-2024下半年展望：把握高股息主线，适度增加弹性，推荐保险板块 全球宏观-2024下半年展望：顺周期交易 中国宏观-社零有回暖，内需仍待巩固—中国7月经济数据点评全球宏观-整体放缓，但结构有反弹—美国7月CPI点评 宏观策略-AI全球选股策略：投资组合月度跟踪（2024年7月） 中国宏观-出口有韧性，进口显著超预期—中国7月进出口数据点评全球宏观-劳动力市场放缓但没那么糟—美国7月非农就业点评 交银国际研究团队 吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 陈庆,李易,CFA郑民康,文昊CPA, 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵王大卫,PhD,CFA,童钰枫 谢骐聪,CFA,FRM 丁政宁,李柳晓,PhD,CFA万丽,CFA,FRM 蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 蔡瑞,CFA,李少金蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,钱昊,李少金蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-全球流动性风向标系列（十三）美联储政策立场的再平衡—7月美联储FOMC会议点评蔡瑞,CFA,李少金 金融行业-以合肥为样本，金融业如何服务新质生产力？ 互联网行业-新质生产力加速AI+行业应用落地 宏观策略-特朗普交易+降息交易交织下的双重博弈 万丽,CFA,FRM 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵蔡瑞,CFA,李少金 每日报告 8月19日雅生活服务(3319HK)-上半年业绩预览：增長放緩，利润率有望将触底，下调目标价谢骐聪,CFA,FRM,诸葛乐懿 8月19日李宁(2331HK)-专业聚焦策略获成效；客流量偏软及销售费用增加使利润提升空间收窄谭星子,FRM 8月19日荣昌生物(9995HK)-产品销售显著放量，研发策略优化有望提升资金使用效率，维持买入丁政宁 8月19日保险行业月报-寿险保费延续回升势头，财险保费增速保持平稳万丽,CFA,FRM 8月19日互联网行业-主要互联网公司及教育公司业绩发布时间（2024年8月19日更新）孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 8月19日汽车行业-主要汽车/制造业公司业绩发布时间（2024年8月19日更新）陈庆,李柳晓,PhD,CFA 8月16日互联网行业月报-7月电商月报：大盘回暖；主要平台3季度增速恢复谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 8月16日京东物流(2618HK)-高质量利润改善好于预期，上调评级至买入孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 8月16日京东(JDUS)-2季度收入符合预期，供应链能力持续提升带动利润超预期孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 8月16日阿里巴巴(BABAUS)-电商商业化优先级提高，重点关注下季度GMV增长确定性谷馨瑜