航运日报：马士基价格下调斜率仍相对较大，地缘端继续关注巴以和谈结果

期货研究报告|航运日报2024/08/21 马士基价格下调斜率仍相对较大，地缘端继 续关注巴以和谈结果 研究院FICC组 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 中性 COSCO发布8月下半月FAK报价，由5400/8800降至5300/8600。线上报价方面， 2M联盟，马士基上海-鹿特丹WEEK35周报价为4053/6768，WEEK36周报价降至 3610/6020；MSC上海-鹿特丹8月下半月船期报价降至4460/7440，9月上半月报价降至4454/7428。OA联盟，COSCO8月下半月船期报价5325/8625；CMA9月份第一周船期报价降至4280/7560；EMC8月下半月报价为4785/7320，9月第一周报价降至4735/7220；OOCL8月份下半月以及9月份第一周船期报价介于7100-7500美元/FEU。THE联盟，ONE8月份船期报价下调至4067/7008，9月份船期报价下调至4847/8308；HMM8月下半月船期报价下调至3756/7082；阳明海运8月21日-8月31日船期报价下调至4200/7200。 08合约博弈交割，现货价格处于见顶回落阶段，8月19日SCFIS5918.76点,已经公 布的两期交割结算价格均值为5989.78，由于8月19日SCFIS略超预期，我们上修8 月合约交割结算价格预期，由之前的介于5600-5700上修至5700-5800左右。线下实际成交价格方面，目前8月下半月线下价格成交中枢向7000美元/FEU靠拢，8月份剩余SCFI报价预计会有明显下行，8月最后一期SCFIS压力较大。运力供给端:9月第四周前上海-欧洲实际可用运力与2023年同期相比增幅较小，9月份月均实际可用运力为25.1万TEU，环比增加0.95万TEU，环比增幅相对有限，但是同比端压力未来预计逐步显现，9月份运力供应仍然受限。需求端:圣诞节货物4月份已经开始提前发运(传统的圣诞节集中发货期为8、9月份)，欧洲航线预计将迎来货量偏弱期。8月合约临近交割，紧跟现货报价落地，不可过分追涨杀跌。 10合约驱动端偏空，现货价格处于下行阶段，估值和驱动博弈激烈，盘面3000点价 格大致折4300美元/FEU，相较8月中下旬7000美元/FEU的价格中枢下跌39%左右，期货已经计价现货大比例下跌幅度，近期聚焦点转为现货价格下跌斜率。基于统计学角度观察，正常年份10月份价格均值低于8月份均价25%-30%之间;10月份合约为淡季合约，9、10、11月份亚洲-欧洲贸易量季节性下行;运力仍在不断增加，供给端对远期合约的压力仍在，1-8月交付124.75万TEU，1-10月交付154.45万TEU，1-12月交付182.8万TEU(12000+TEU以上船舶)，四季度因红海绕行导致的运力缺口预计能被弥补。10月合约近期需关注供给端扰动点，加拿大两家铁路公司和铁路协会工会的谈判陷入僵局，面临工人罢工的风险，可能会严重影响加拿大和美国等国家的运输；印度集装箱港口面临大规模罢工风险，或会导致大量转运货物堆积在科伦坡、新加坡、杰贝阿里和印度货物其他主要中转站，从而加剧港口拥堵问题；国际码头工人 协会（ILA）将于9月初召集其工资代表参加工资代表委员会会议，并为无法达成协议时可能发生的罢工做准备，若美东港口谈判不顺，罢工真的发生，其影响可能会相当显著，特别是在拥堵、延误和运力吸收方面，对美东以及欧线运价会形成较强支撑。 此轮欧线价格见顶相对较晚，借鉴见顶较早的航线运价的下跌路径或能为欧线价格未来走势提供相关指引，为10月合约交易提供参考。通过分析SCFI报价，美西航线7月5号见到高点，连跌5周，跌幅25.11%，8月中旬后班轮公司开始挺价，最新一周报价上涨超8%；前期上涨排头兵，南美航线7月5号见顶，之后连续震荡走弱6周，跌幅超14%，前一周反弹后有小幅下行；前期上涨排头兵（紧跟南美），南非航线6月28日见顶，连跌6周，目前目前价格转为震荡，跌幅14%；美东航线7月5号见顶， 之后连跌5周，最新一周上涨2.36%，期间最大跌幅8.67%；上海-欧洲航线7月12号 见顶，之后连跌5周，目前下跌8.73%；上海-波斯湾以及上海-西非自5月底以及6月 初见到价格高点连续下跌5-6周后，目前已经连续在高位僵持5周左右。 12合约目前驱动端偏空，巴以谈判的向好发展以及以马士基为首的班轮公司快速调降 价格施压盘面。马士基2季报对于未来月份价格预估（其预计12月份价格低于10月 份）使得12合约大幅走弱，马士基2023年四季度季报以及2024年1季度季报对于价格的预估与现货价格的实际走势有较大偏差，投资者谨慎参考；统计学意义角度来看，2015年至今，大部分年份12月份价格均高于10月份(2021年以及2022年12月份价格低于10月份)。2024年，从供给端角度观察，鉴于大型集装箱船舶的逐月交付，12月份供给端面临的压力大于10月份;但11月、12月或迎来国内春节前发货小旺季，同时11、12月份是欧线2025年长协签约谈判季，班轮公司或主动调控运力挺价。不过目前距离12月份较远，12月份合约参与难度也相对较大。 2025年对应合约由于距离时间较远，不确定性较多，参与难度较大，不过驱动端偏空，巴以谈判的向好发展以及以马士基为首的班轮公司快速调降价格施压盘面。当地时间8月16日，卡塔尔、美国和埃及发布联合声明表示，卡塔尔、美国和埃及的高级 官员作为调解人，过去48小时在多哈举行了关于加沙地带停火和被扣押人员释放的密集谈判。联合声明说，在多哈举行的停火谈判是良好和建设性的，各方希望在下周末达成协议。但哈马斯领导层消息人士告诉半岛电视台：我们报道的和平谈判会议结果并不包括对7月2日商定内容的承诺。持续追踪中东地区地缘，若冲突升级，将会扰动远月合约预期。 核心观点 ■市场分析 截至2024年8月20日，集运期货所有合约持仓100259手，较前一日减少3000手，单日成交117841手，较前一日减少11744手。EC2502合约日度下跌0.61%，EC2504 合约日度下跌4.05%，EC2408合约日度上涨1.58%，EC2410合约日度上涨2.45%， EC2412合约日度上涨2.22%（注：均以前一日收盘价进行核算）。8月16日公布的SCFI （上海-欧洲航线）周度下跌3.68%至4610$/TEU,SCFI（上海-美西航线）上涨8.45% 至6581$/FEU。8月19日公布的SCFIS收于5918.73点，周度环比下跌2.34%。 集装箱船舶绕行现状继续维持。集装箱船舶绕行结构继续维持。经过苏伊士运河、曼德海峡以及到达亚丁湾的集装箱船舶数量仍处阶段低位，8月17号通过苏伊士运河的集装箱船舶仅5.29艘（7日平均），日度经过集装箱船舶数量约2.02万TEU左右；到达亚丁湾集装箱船舶数量（7日平均）约为7.71艘，日度经过集装箱船舶数量约1.87 万TEU左右。因集装箱船舶改道，通行好望角集装箱船舶数量大幅增加，7日平均通 过数量约为22.57艘，前期日度通过中枢约在6-7艘之间。 地缘端需关注巴以和谈，但中东地区仍面临较大不确定性，影响未来红海通航预期。另外需关注谈判成功并不代表苏伊士运河通行迅速恢复。苏伊士运河的通行是一个“交集”条件，根据目前观察，须同时满足巴以双方和谈成功，在和谈成功的基础之上胡塞 武装同意不在袭扰通行红海船舶，且在上述两个条件同时满足的情况下，还需要给班轮公司一定时间去调整船期。借用阳明海运前董事言论，如果红海危机有望解除，船公司需花3个月调整航班。 高频运力数据显示9月第四周前运力实际运力仍相对受限。容易船期数据显示， WEEK33-WEEK39周实际可用运力介于24万TEU-26万TEU之间，实际可用运力与2023年同比增幅相对较少;9月份月均实际可用运力为25.1万TEU，环比增加0.95万TEU，环比增幅相对有限，但是同比端压力未来预计逐步显现，从总体运力来看,四季度压力或逐步显现。虽然远东-欧洲的总体运力投放环比增加较多（自去年12月中旬以 来），但是从实际值来看，截至2024年9月第4周，2024年每周实际可用运力较2023 年同期同比增幅仍相对较小，大部分投放的运力被航线绕行以及港口拥堵所吸收。Linerlytica表示，通往北欧的总运力仍受限制，13周移动平均值尽管近期新增运力仍同比下降3.4%，航运公司仍处于强势地位。 截至2024年8月17日，共计交付集装箱船舶322艘，其中12000+TEU共计72艘。合计交付集装箱船舶运力193.16万TEU，其中12000+TEU船舶共计交付113.79万TEU。8月份共计交付12000-16999TEU船舶2艘，合计28504EU；共计交付17000+TEU船舶0艘，运力合计0TEU。 风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航 目录 策略摘要1 核心观点1 期货数据：6 价格数据：7 供应链：9 运力供给：10 中美欧进出口数据：11 成本与汇率：12 欧元区相关经济指标与航运价格：13 巴拿马运河：13 碳排放权权价格：13 图表 图1:期货合约成交丨单位：手6 图2:期货合约持仓丨单位：手6 图3:EC2404丨单位：点6 图4:EC24206丨单位：点6 图5:EC2408丨单位：点6 图6:EC24210丨单位：点6 图7:期限结构丨单位：点7 图8:合约价差丨单位：点7 图9:期货-现货丨单位：点7 图10:期货-现货丨单位：点7 图11:SCFI指数丨单位：点7 图12:SCFIS结算运价指数丨单位：点7 图13:欧洲航线丨单位：美元/TEU美元/FEU8 图14:美西航线丨单位：美元/FEU,点8 图15:SCFI欧线与天津航运指数丨单位：美元/TEU点8 图16:SCFI美西与天津航运指数丨单位：美元/TEU点8 图17:SCFI欧线季节性丨单位：美元/TEU8 图18:宁波�口集装箱运价指数欧线丨单位：点8 图19:供应链压力指数与SCFI丨单位：点9 图20:供应链压力指数与BCI丨单位：点9 图21:集装箱运力拥堵-全球丨单位：百万TEU9 图22:拥堵运力占运力比重丨单位：%9 图23:美西港拥堵运力丨单位：千TEU10 图24:欧洲主要港口拥堵丨单位：千TEU10 图25:全球主干航线准班率指数丨单位：%10 图26:主要港口到离岗准班率丨单位：%10 图27:集装箱船舶新造船合同丨单位：艘10 图28:集装箱船舶交付丨单位：千TEU10 图29:集装箱船舶拆解丨单位：千TEU11 图30:集装箱船舶载重及同比增速丨单位：%，千TEU11 图31:集装箱船速度丨单位：节11 图32:集装箱船闲置比例（按TEU核算）丨单位：%11 图33:欧盟27国进口同比增速丨单位：%11 图34:美国进�口同比增速丨单位：%11 图35:中国进口数据丨单位：%12 图36:中国�口数据丨单位：%12 图37:中国规模以上港口吞吐丨单位：集装箱，%12 图38:美国三大港口吞吐丨单位：TEU，%12 图39:汇率与SCFI丨单位：点12 图40:原油与SCFI丨单位：美元/桶，点12 图41:汇率与SCFIS丨单位：点13 图42:原油与SCFIS丨单位：美元/桶，点13 图43:欧元区制造业PMI与运价|%$/TEU13 图44:欧元区零售销售同比与运价|%$/TEU13 图45:巴拿马运河水位|英尺13 图46:巴拿马运河预测水位|英尺1