24H1点评：全球化布局迎来收获期，品牌势能不断进阶

证券研究报告公司研究深度报告泡泡玛特(9992.HK)投资评级上次评级蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 泡泡玛特(9992.HK)24H1点评：全球化布局迎来收获期，品牌势能不断进阶 2024年8月21日 事件：公司发布24H1业绩，实现收入45.58亿元，同增62%，经调整净利润10.18亿元，同增90.1%，经调整后净利率22.3%，同比提升3.3PCT。 点评： 头部IP矩阵再扩容，丰富品类组合&爆品打造彰显IP深度延展能力。24H1共有7个IP实现收入超亿元，经典IP再创佳绩，MOLLY、THEMONSTERS、SKULLPANDA于24H1分别实现收入7.82/6.27/5.75亿元，同比增长90.1%/292.2%/9.2%。新锐IP不断破圈，公司原创IP工作室PDC孵化的Hirono小野依托独特的设计语言引发粉丝情感共鸣，24H1收入同比增长124.3%；2022年推出的Zsiga收入同增169.5%；24H1，PDC团队还持续推出了Nyota、OIPIPPI、inosoul等新IP，公司IP矩阵持续扩容，不同IP所展现的独特鲜明风格驱动泡泡玛特用户数量不断增长。品类方面，公司积极尝试新领域，探索不同IP所更为适配的品类，其中THEMONSTERS依托毛绒、积木等新品类取得亮眼增长成为今年以来爆品打造的代表性案例。24H1公司首度划分手办、MEGA、毛绒玩具、延伸品及其他共四大品类，传统品类手办的占比首次降至60%以下，毛绒玩具24H1实现收入4.46亿元、大幅增长993.6%。24H1中国大陆新增注册会员457万人，累计注册会员数达到3893万人，会员贡献销售额占比92.8%，会员复购率43.9%。 全球化布局迎来收获期，品牌势能不断进阶。分地区来看，24H1中国大陆 /中国港澳台及海外分别实现收入32.06/13.51亿元，同增32%/260%，中国港澳台及海外地区仅24H1就实现了超2023全年的收入规模，占集团收入比达到29.7%，我们认为主要来自海外市场本地化运营的深化，多个国家的多个地标性门店开业大大提升了泡泡玛特全球品牌势能。24H1中报公司首次披露了中国港澳台及海外市场分四大区域的业绩构成，东亚及中国港澳台 /东南亚/北美/欧澳及其他地区收入占比分别为35.4%/41.1%/13.2%/10.3%。 盈利指标优化，我们预计IP&产品催化的单店销售增长带动单店盈利向上弹性可观。24H1毛利率64%，同比提升3.6PCT；毛利率分区域来看，中国大陆/中国港澳台及海外分别为61.5%/70.1%，同比提升1.5/7.2PCT。毛利率的提升主要得益于：1）优化产品设计，加强成本管控，提升对供应商议价能力；2）毛利率更高的中国港澳台及海外地区收入贡献提升；3）外采商品占比下降。24H1销售/管理费用率分别为29.69%/9.53%，同比 -1.52/-2.24PCT。我们认为盈利指标的优化主要来自单店经营效率的提升。中国大陆来看，截至2024.6.30线下门店374家，机器人商店2189台，24H1分别净开店11家/净关店1家，在门店数没有明显增加的情况下，中国大陆线下收入增长23%。中国港澳台及海外市场来看，由于多家地标性门店开 业，对于区域销售有强驱动作用，加上海外市场毛利率更高，单店盈利弹性更大。截至2024.6.30中国港澳台及海外市场门店数（含合营）92家，机器人店（含合营及加盟）162台，分别净开店12家/3家。24H1期末公司存货周转天数101天，较2023期末加快32天，海内外门店动销优异、货品周转顺畅、库存管理效率明显优化。 盈利预测：公司在23年重新梳理未来业务四大版块——IP孵化与运营、潮流玩具与零售、主题乐园与体验、数字娱乐（游戏、内容等），构建覆盖潮玩IP全产业链的综合运营平台。我们预计公司24-26年收入102/135/172亿元，同增62%/32%/27%，归母净利润21.55/29.37/38.38亿元，同增99%/36%/31%，主要考虑中国港澳台及海外收入增幅快于中国大陆，且中国港澳台及海外市场毛利率高于中国大陆，叠加规模效应，有望带来集团利润率提升。24-26年EPS预测分别为1.61/2.19/2.86元，对应8月21日收盘价PE分别为26/19/15X。估算2024年经调整净利润22.6亿元，对应8月21日收盘价PE为25X。 风险提示：开店不及预期，新IP&产品销售不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A4,617 2023A6,301 2024E10,237 2025E13,491 2026E17,167 增长率YoY% 2.82% 36.46% 62.47% 31.79% 27.25% 归属母公司净利润(百万元) 476 1,082 2,155 2,937 3,838 增长率YoY% -44.32% 127.55% 99.13% 36.25% 30.70% 毛利率% 57.5% 61.3% 65.1% 66.1% 66.9% 净资产收益率ROE% 6.83% 13.93% 21.72% 22.83% 22.99% EPS(摊薄)(元) 0.345 0.803 1.605 2.187 2.858 市盈率P/E(倍) 52.31 22.94 26.21 19.23 14.72 市净率P/B(倍) 3.57 3.19 5.68 4.37 3.36 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月21日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 6,616 7,683 10,779 14,552 19,302 营业总收入 4,6176,301 10,237 13,49117,167 货币资金 685 2,078 3,574 5,149 7,414 营业成本 1,9632,437 3,571 4,5705,685 应收款项 681 789 1,058 1,380 1,738 营业税金及附加 00 0 0 0 存货 867 905 1,020 1,269 1,558 销售费用 1,4712,005 3,020 3,980 5,064 其他流动资产4,3823,9125,1276,7548,592 管理费用 686707 973 1,282 1,631 非流动资产 1,965 2,285 2,341 2,366 2,431 研发费用 00 0 0 0 长期投资83107112117122 财务费用 -29-152 -70 -108 -156 固定资产 449 653 599 569 582 投资收益 00 0 0 0 无形资产8488429469961,044 营业利润 5321,196 2,674 3,660 4,787 资产总计 8,580 9,969 13,120 16,918 21,732 营业外收支 7968 60 60 60 流动负债1,1311,7332,7123,5444,482 税前利润 6401,416 2,803 3,828 5,003 短期借款 0 15 15 15 15 所得税 164327 631 861 1,126 应付款项2594456498311,034 净利润 4761,089 2,173 2,966 3,877 其他流动负债 872 1,273 2,047 2,698 3,433 少数股东损益 06 17 30 39 非流动负债 484 455 455 455 455 归属母公司净利润 4761,082 2,155 2,937 3,838 长期债务 0 0 0 0 0 EBITDA 1,1021,397 2,924 3,900 5,026 其他长期负债484455455455455 EPS(当年)(元) 0.340.80 1.60 2.19 2.86 负债合计1,615 2,188 3,167 3,999 4,937 归属母公司股东权益6,963 7,770 9,925 12,861 16,699 少数股东权益2 10 28 57 96 负债和股东权8,580益 9,969 13,120 16,918 21,732 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流891 1,568 1,742 1,782 2,511 净利润476 1,082 2,155 2,937 3,838 少数股东损益06173039 非经营收益 -77 101 -42 -29 -20 营运资金变动 现金流量表 单位:百万元 重要财务指标 单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E其他变动-113139-621-1,365-1,547 投资活动现金 营业总收入4,6176,30110,23713,49117,167 流-4,698234-245-205-245 同比（%）2.82%36.46%62.47%31.79%27.25%资本开支-348-392-300-260-300 归属母公司净4761,0822,1552,9373,838投资-4,362610-5-5-5 其他11 16 60 60 60 筹资活动现金-1,177 -842 -1 -1 -1 现金流净增加-4,579 1,393 1,496 1,575 2,264 利润 % % 毛利率（%） 57.5% 61.3% 65.1% 66.1% 66.9% ROE% 6.83% 13.93% 21.72% 22.83% 22.99% 同比（%） -44.32 127.55 99.13%36.25%30.70% EPS(摊 薄)(元) 0.345 0.8031.6052.1872.858 流额 P/E52.3122.9426.2119.2314.72 P/B3.573.195.684.373.36EV/EBITDA21.9516.2918.1014.6110.88 研究团队简介 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、零售、潮玩板块。 宿一赫，社服行业研究助理。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学院硕士，复旦大学经济学院学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒店、景区、免税。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与