2024年半年报点评：业绩靓丽超预期，全球化布局迎来收获期

泡泡玛特发布2024H1业绩报告：公司24H1实现营业收入/归母净利润/经调整净利润45.58/9.21/10.18亿元，同比增长62%/93.3%/90.1%。 海外业务收入同增260%，全球化布局迎来收获期。分地区看，24H1公司中国内地业务实现收入32.06亿元,同比增长31.5%；我国港澳台及海外业务实现收入13.51亿元，同比增长259.6%。1）国内方面：抖音收入同增91%，“618”活动天猫玩具总榜第一名。24H1线下/线上/批发收入分别为17.9/11.0/3.2亿元，收入占比分别为39.2%/24.0%/7.1%，分别同增23.1%/34.0%/90.8%。线下渠道中零售店/机器人商店数量较23年底分别变动+11/-1家至374/2189家，整体保持稳定 。 线上渠道中抽盒机/抖音/天猫旗舰店/其他分别实现收入4.0/2.1/2.0/2.9亿元，分别同比+7.0%/+90.7%/+28.1%/+60.8%；内容电商搭建多直播间聚焦不同品类及场景，提升了流量获取及转化效率。2）我国港澳台及海外方面：海外展店继续，东南亚及北美表现超预期。24H1线下/线上/批发收入分别为9.5/2.5/1.6亿元，分别同增397.3%/335.4%/22.5%；海外零售店/机器人商店数较23年底分别变动+12/+3家至92/162家。公司首次披露海外各区域业绩，24H1东南亚/东亚及中国港澳台地区/北美/澳洲及其他地区分别实现收入5.6/4.8/1.8/1.4亿元，同比增长478.3%/153.7%/377.7%/158.8%；分别占海外收入41.1%/35.4%/13.2%/10.3%， 同比变动+15.5/-14.7/+3.3/-4.1pct。展望未来，渠道方面公司将持续扩张东南亚、欧洲，线下在全球地标开设渠道，线上加强对三方平台、内容电商和官网的投入。产品方面，公司或通过与知名品牌和艺术家的合作，丰富产品线的同时提高全球范围内影响力。 新品类拓宽消费场景，毛绒玩具增速迅猛。近年泡泡玛特持续推出新产品类型，如萌粒、Mega大娃、毛绒玩具、积木等，产品形态和工艺的创新在增强现有粉丝黏性的同时扩大了粉丝群体&客单价。公司首次按照品类划分收入，24H1手办/MEGA/毛绒玩具/衍生品及其他分别实现收入26.6/5.9/4.5/8.7亿元，同比增长30.2%/141.9%/993.6%/77.5%； 上述品类分别占公司收入58.3%/12.9%/9.8%/19.0%，同比变动-14.2/+4.3/+8.3/+1.6pct，手办占比首次低于60%。2024年H1艺术家IP收入为36.9亿元，同增70.4%，占总收入达81.0%；头部IP保持强劲增长，MOLLY/THEMONSTERS/SKULLPANDA实现收入7.82/6.27/5.75亿元，同比分别增长90.11%/292.17%/9.15%。 精细化运营驱动，利润率周转率同步提升。24H1公司毛利率/经调整净利率分别为64.0%/ 22.3%，同比增长3.7/3.3pct，毛利上升主因1)产品设计优化&成本管控能力加强，2)高毛利海外占比提升，3)外采产品占比下降；海外销售费用投放下净利率增速略慢于毛利率。24H1公司销售/行政费用率分别为29.7%/9.5%，同比减少1.5/2.2pct。公司存货柔性调节，预测准确性进一步提升，24H1存货周转天数为101天，较2023年的133天降低32天。 投资建议：考虑到公司IP认可度进一步提升，海外进入收获期；产品形态不断拓展，粉丝数量粘性双提升，我们上调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为20.1/25.1/31.8亿元，对应PE为28/23/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：潮玩市场竞争加剧，消费需求不及预期，国际贸易摩擦，汇率大幅波动的风险。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币营业收入 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万人民币)